A股科技股修正幅度達30%，融資餘額比率降至8.65%

中國A股科技股拋售已達到通常在非槓桿修正週期末期才會出現的規模，國金證券表示。

創業板指數上週重挫逾10%，而大盤價值股則上漲2.69%，融資買盤佔總成交額的比率降至8.65%，為今年以來最低。該券商策略師在7月19日的一份報告中指出，市場波動率已超過3月美伊衝突期間的水平，並接近2025年4月美中貿易摩擦時期的程度。

國金策略師表示：「目前AI相關子類股的跌幅已達約30%，與2007年週期性股票及2021年核心資產泡沫從高點到低點的修正幅度相當。」

截至7月16日，融資維持擔保比率為272.65%，在觸發強制平倉門檻之前，仍有約10%至15%的緩衝空間。電子及通信類股因融資倉位最重，上週五單日跌幅便超過8%。報告警告，若這些類股在沒有新增抵押品的情況下再跌10%至15%，可能會觸發類似韓國槓桿清算機制的負面反饋循環。

此次拋售反映了投資人三項疊加的擔憂。首先，AI驅動的通膨正促使下游客戶抵制進一步漲價，部分機構已下調對記憶體價格上漲的預測。其次，記憶體製造商SK海力士、三星電子和美光科技均已上調未來24個月的資本支出指引，預示供應將增加，同時包括比亞迪在內的新競爭者據傳正考慮進入光模組供應鏈。第三，美國市場資金正從半導體類股輪動至超大規模雲端業者——VanEck半導體ETF上週下跌近9%——呼應了2025年底的HALO交易模式。

AI硬體的三種路徑

國金證券為AI硬體交易勾勒了三種可能情境。第一種情境是，當前擔憂因非線性技術突破而被證偽，此次修正純屬去槓桿事件，指數有望超越先前高點。第二種情境是，這些擔憂被證明屬實，從而引發一波由基本面驅動的長期下行。報告指出，第三種且可能性最高的情境是，AI相關投資尚未放緩，基本面反轉的信號仍不充分，因此在持倉調整完成後，結構性反彈有望到來。

該報告將當前情境與兩個歷史時期進行類比：一是2007年週期性股票見頂時，反映總合需求的李克強指數早在五個月前就已觸頂，原因是物價上漲與貨幣緊縮侵蝕了需求；二是2021年新能源股票見頂時，淨利潤率已連續四個季度下滑，資金大量湧入加劇了產能過剩風險。對於當前週期，報告指出需要關注的兩個關鍵變數是：AI的實際消耗量——即Token使用量與半導體出貨量——以及雲端服務供應商的獲利表現，報告稱後者將比硬體企業的業績更為重要。

建議採取防禦性布局

國金證券建議在基本面趨勢明朗之前維持防禦性立場。該機構看好煤炭與電力股，認為這些股票可作為受惠於中國製造業資金流動的絕對回報標的；同時也看好石油與石化類股，預期其將受惠於估值修復。在AI領域內，報告建議控制倉位規模，並增加對半導體材料與設備的曝險，稱這些標的在投資週期的「停滯性通膨」階段是有效的避險工具。就長期布局而言，報告將工業金屬、工程機械、電網設備與煉油等領域視為左側交易機會，與南半球及中國製造業需求相關。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。