4 種市場背離訊號預示回調風險增加

德意志銀行的一份報告強調了四個主要市場矛盾，暗示近期股市的反彈基礎脆弱。

德意志銀行的一份報告顯示，股市與債券、石油等風險敏感資產之間的分歧日益擴大，這表明市場在持續的伊朗衝突影響方面正發出嚴重的矛盾訊號。宏觀策略師亨利·艾倫（Henry Allen）在 5 月 7 日發表的分析中指出了四處顯著的背離，不同資產類別呈現出截然不同的情況，預示著市場回調風險正在上升。

德意志銀行策略師亨利·艾倫表示：「在伊朗衝突爆發後的第一個月，不同資產類別之間存在緊密的相關性，石油、債券和股票的走勢都保持一致。但正如他的圖表所示，自 4 月中旬以來，股票已明顯偏離石油和利率走勢。」

主要的分裂體現在股票和債券之間。自衝突開始以來，10 年期美國國債殖利率與布蘭特原油價格同步波動，直接反映了能源衝擊帶來的通脹風險。然而，標普 500 指數已經脫離了這種關係，攀升回歷史高點附近。這種背離在歐洲也很明顯，儘管該地區受能源衝擊的影響更大，但斯托克 600 指數僅比峰值低 1.7%。

核心矛盾在於債券市場正在對持續的高通脹和風險進行定價，而股票市場似乎將其視為暫時的事件。報告指出，兩者不可能同時正確，這意味著如果債券市場的評估被證明是正確的，股市將面臨大幅下調定價的風險。

央行與信貸市場定價存在分歧

第二個主要異常體現在市場對央行政策的定價上。期貨市場目前預計美聯儲在未來 12 個月內幾乎不會採取行動，暗示到 2027 年 3 月僅加息 2 個基點。相比之下，同一市場已完全反映出歐洲央行在同期內將進行兩次 25 個基點的加息，且有三分之一的可能性進行第三次加息。

這種定價很難用經濟基本面來解釋。美國 3 月份核心 PCE 通脹率為 3.2%，而歐元區 4 月份核心 CPI 為 2.2%。此外，美國經濟增長更快，最近的非農就業數據顯示出 15 個月來最強勁的表現。報告指出，在美國增長和通脹均較高的情況下，市場對歐洲央行持鷹派態度而對美聯儲持觀望態度的定價在邏輯上是不一致的。

令問題更加複雜的是，信貸市場忽視了多種風險因素。儘管出現了能源衝擊、增長預測下調以及央行的鷹派轉變，美國和歐洲的高收益及投資級信貸利差仍收窄至低於衝突開始前的水平。這與 2022 年避險環境下看到的利差擴大形成了鮮明對比。

長期通脹樂觀情緒是否為誤判？

第四個也是最重要的背離是市場對長期通脹目標的堅定信心。5 年/ 5 年遠期通脹掉期利率是衡量長期預期的關鍵指標，歐元區約為 2.16%，美國約為 2.41%，與衝突前水平相比變化不大。這表明投資者堅信通脹將回到央行目標水平。

這種樂觀情緒面臨著充滿挑戰的現實。美國 PCE 通脹率目前已連續五年高於美聯儲 2% 的目標，最新的能源衝擊可能會延長這一時期。從更廣泛 Historical 角度來看，報告指出，自 1971 年布列敦森林體系崩潰以來，沒有任何一個國家能夠長期將平均通脹率維持在 2% 以下。這一歷史背景表明，市場對通脹迅速回歸低位的信心可能被錯付了。

報告最後得出結論，這四個矛盾訊號在邏輯上不可能無限期並存。股市反彈、避險債券市場、信貸利差收窄和樂觀的通脹預期之間的分歧表明市場內部不一致，隨著這些異常現象的解決，回調的可能性正在增加。

本文僅供參考，不構成投資建議。