維持美國國債收益率高企的三大力量

伊朗戰爭間隙性停火以及油價下跌並未給美國債券市場帶來太多緩解。由於投資者面臨地緣政治風險溢價、頑固通脹以及意外強勁的美國經濟這三重持續阻力，國債收益率依然維持高位。儘管美元指數已回吐了最初因戰爭產生的 3% 漲幅，但十年期美國國債收益率仍穩定在 4.33% 左右，反映出市場深處的各種不確定性。

路透社專欄作家邁克·多蘭（Mike Dolan）寫道：「美元陷阱確實可能存在。但其下方的跌幅似乎比最初看起來要淺。」他強調了支撑美元並間接維持收益率壓力的複雜因素交織。

恢復霍爾木茲海峽（全球 20% 日原油貿易的樞紐）運營的和平協議預期已推動布倫特原油跌至每桶 97.38 美元，較戰時高點顯著下降。然而，這種緩解並未完全傳導至債券市場。最初的石油衝擊實際上已使市場排除了今年兩次預期的美聯儲降息，而隨著央行官員保持警惕，扭轉這一情緒的過程正顯得非常緩慢。

市場的核心問題在於，能源價格下跌能否足夠快地冷卻通脹，從而允許美聯儲恢復寬鬆路徑。受人工智能投資熱潮推動，美國經濟表現強勁，標普 500 指數對 2026 年的利潤增長預期已達到 23%——整整領先歐洲同行 10 個百分點。在這種背景下，近期降息的理由十分乏力，為債券收益率提供了堅實的底部。

戰爭溢價與通脹恐懼

中東衝突給全球市場引入了顯著的風險溢價。最初，這引發了避險資金流向美元。然而，主要的長期影響在於通脹預期。霍爾木茲海峽的關閉導致運輸和燃料成本飆升。據美聯社援引 AAA 的數據，自戰爭開始以來，美國汽油價格已上漲了 50%。

即便伊朗正在審查美國提出的結束戰爭的提議，但新設立的旨在控制運輸並徵收通行費的「波斯灣海峽管理局」信號明確，德黑蘭意圖維持其籌碼。這種持續的緊張局勢意味著，即使達成協議，能源專家警告燃料市場可能仍需數月才能恢復正常。對於美聯儲而言，這種長期的不確定性意味著不能忽視第二波通脹的威脅，迫使其維持鷹派立場，從而令國債收益率居高不下。

韌性十足的美國例外論

支持美國收益率的第二個，或許也是更持久的力量，是美國經濟相對於全球同行的顯著強勢。雖然歐洲和亞洲被認為更容易受到能源衝擊的影響，但美國卻受益於追逐人工智能驅動的股市反彈帶來的資本流入潮。這種「美國例外論」產生了一個強大的平衡力，抵消了其他可能推低收益率的因素。

這種相對強度非常明顯。標普 500 指數公司的利潤增長預測激增，而歐洲斯托克 600 指數的增幅則非常微弱。這種經濟表現的分歧支撐了走強的美元，並減少了美聯儲領先於其他央行降息的動力。新任美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）面臨著應對這一環境的嚴峻挑戰，強勁的勞動力市場和繁榮的股市幾乎沒有為貨幣寬鬆提供理由，儘管面臨來自白宮的壓力。

前行之路

美國國債收益率的前景目前取決於這些力量中哪一個佔據主導地位。一項能夠完全重新開放霍爾木茲海峽並消除油價衝擊的持久和平協議，可能會重啟美聯儲寬鬆的預期並推低收益率。然而，美國經濟的潛在實力和持續的通脹威脅表明，收益率可能已經形成了一個更高的新底線。

投資者正密切關注即將舉行的特朗普總統與中國國家主席習近平之間的北京峰會信號，這可能會影響美元對人民幣匯率這一關鍵變量。就目前而言，債券市場仍處於和平希望與複雜的經濟及地緣政治現實之間，這種現狀傾向於維持較高的借貸成本。

本文僅供參考，不構成投資建議。