十年期美債殖利率逼近5% CTA買盤僅提供暫時緩解

十年期美債殖利率正逼近5%，摩根大通策略師指出大宗商品交易顧問（CTA）可能進場買進，但這僅能提供暫時性的緩解，因為財政壓力使殖利率維持在接近4.75%的水準。

加拿大皇家銀行環球資產管理（RBC Global Asset Management）首席投資官馬克·道丁（Mark Dowding）表示：「不難想像貝森特會受到老闆催促，要求解決借貸成本上升的問題，但他手中可用的工具遠遠不夠。」

自財政部長貝森特上任以來，殖利率已從約4.20%攀升至接近4.75%，距離5%的心理關口僅一步之遙。30年期殖利率目前位於近二十年來的高點附近，而標普500指數自兩週前創下歷史新高以來已回落不到2%。美國銀行本月對基金經理的調查顯示，債券殖利率的無序攀升被列為僅次於AI泡沫的股票市場第二大風險。

若殖利率突破5%，將推高家庭與企業的融資成本，抑制經濟活動，並對高存續期股票估值構成壓力。鑑於國會預算辦公室（CBO）預測2026財年赤字將達國內生產總值（GDP）的6.6%，且中期選舉僅剩兩個月，財政部的政策迴旋空間正在收窄。

CTA買盤僅提供喘息

大宗商品交易顧問（CTA）以價格趨勢和動能為依據，當殖利率逼近5%關口時，可能進場買入美債，暫時壓低殖利率。但摩根大通的內部情報顯示，此類買盤將是短暫的，因為根本驅動因素——美國持續的財政壓力——依然存在。財政部近期試圖透過擴大長端回購來壓抑殖利率，恰恰說明了干預措施的局限性。

上週，財政部宣布將至少把長端回購計畫的規模擴大一倍。此舉卻產生了與預期相反的效果：通膨預期微幅走高、金價走強、美元走弱。十年期殖利率非但沒有下跌，反而向4.75%靠攏。貝森特此前曾提議在下一財政季度追加200億美元的長期債券回購，但這一金額與美國約40兆美元的總債務相比可謂微不足道。

財政壓力使買盤持續承壓

財政背景解釋了為何CTA買盤難以持續。國會預算辦公室預測2026財政年度赤字將達GDP的6.6%，這個水準在經濟危機或戰爭時期以外相當罕見。川普政府的削減開支行動已顯現疲態：由馬斯克領導的政府效率部（DOGE）聲稱已節省2,150億美元，約佔預算的3%，但政府問責署（GAO）已公開質疑該數據的透明度與可信度。

上一次財政部倚重短天期發行來紓解長端壓力是在2023年末，當時時任財長葉倫擴大了短期國庫券供應。此舉從聯準會的反向附買回機制中抽出約2.4兆美元資金，注入流動性，幫助比特幣觸底、那斯達克100指數反彈，而當時聯邦基金利率維持在約5.3%。如今反向附買回餘額已降至約1,000億美元，可重施故技的「彈藥」已所剩無幾。

道丁表示，若不處理福利支出或增稅問題，任何財政緊縮的承諾都缺乏實質內容。若十年期殖利率突破5%，可預期財政部將加碼因應——無論是動用約1兆美元的財政部一般帳戶（TGA），還是效仿日本銀行的無限購債干預模式。兩條路徑都會注入美元流動性，但短期代價是房貸、企業信貸與政府債務償付等各層面的借貸成本上升。

本文僅供參考，不構成投資建議。