十年期美債殖利率逼近5%，標普500或面臨5%至8%回檔

摩根大通私人銀行（JPMorgan Private Bank）警告，十年期美債殖利率逼近5%可能引發標普500指數5%至8%的回檔修正，因油價驅動的通膨疑慮與9月的季節性疲軟、以及美國期中選舉的逼近相互疊加。

摩根大通私人銀行全球投資策略主管葛蕾絲·彼得斯（Grace Peters）在接受訪問時表示，5%這個水準具有重大的心理意義，並警告一旦殖利率進入5%至5.25%的區間，股市將立即作出反應。

十年期美債殖利率已攀升至4.8%，創下2025年1月以來最高水準，而30年期美債殖利率則處於19年高點。此輪上漲的背景是美國空襲伊朗之後原油價格飆漲——布蘭特原油上漲逾5%至每桶約95美元，西德州中級原油攀升近6%至約91美元——加深了通膨疑慮，以及市場對聯準會將升息的預期。聯準會主席凱文·沃許（Kevin Warsh）上週暗示，央行對目前通膨速度感到不安。在殖利率跳升當日，標普500指數下跌0.71%，那斯達克指數下挫約1%，延續了全球債券拋售潮——此波拋售已將日本指標殖利率推升至歷史新高，30年期英國公債殖利率則升至1998年以來最高。

彼得斯並不將此輪回檔解讀為結構性轉折。她仍將美股列為全年最看好的區域配置，同時看好新興市場並對歐洲保持中性立場，認為5%至8%的跌幅將是一次健康的調整，而非熊市的開端。目前的時間點異常敏感：9月歷來是標普500指數表現最弱的月份，第二季財報季的提振效應正在消退，11月期中選舉也日益逼近。此外，長天期殖利率上升會提高未來盈餘所適用的折現率，對估值偏高、現金流存續期最長的成長股和科技股壓力最大。

獲利廣度擴大至科技業之外

企業獲利仍是彼得斯全年看多論點的核心支柱。美國企業第二季獲利成長約30%，歐洲同業成長約15%，她預期此增速將放緩。她指出，本輪週期與以往不同之處在於漲幅並非集中在科技業——金融、工業和公用事業也在貢獻獲利，使市場基礎較先前幾輪漲勢更為寬廣。這種廣度正是摩根大通核心論點——資本支出超級週期將帶動獲利超級週期——迄今未曾改變的原因之一。

AI資本支出面臨回報考驗

彼得斯將公用事業列為她看好的類股之一，與金融和科技並列，理由是AI基礎建設擴張正將電力需求推升至歷史新高。然而，電力供應瓶頸和記憶體晶片短缺可能限制此輪建設步伐。更大的問題在於，AI資本支出的激增能否轉化為足以支撐當前估值水準的回報——這項考驗不僅適用於投入資本的科技公司，也適用於各行各業購買AI服務的企業。摩根大通認為，短期內更大的風險並非AI題材被證偽，而是高估值、高殖利率與獲利成長放緩三者疊加，迫使市場進行周期性重新評價。

並非所有人都將殖利率走勢視為警訊。財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent）週一淡化相關擔憂，主張若以川普第二任期全程衡量，殖利率實為持平，且生產力成長將抵消通膨壓力；《The Overshoot》通訊的馬修·克萊因（Matthew Klein）則認為，政府公債殖利率上升反映的是經濟成長的重新加速，而非通膨風險升高。One Point BFG Wealth Partners投資長彼得·布克瓦（Peter Boockvar）寫道：「全球利率再度走高，而股市這次終於該在意了嗎？我認為這肯定正獲得更多關注。」

本文僅供參考，不構成投資建議。