Edgen Crypto·Mar 22 2026, 16:54Strategy的永續拉伸優先股（STRC）透過設定100美元的股價目標和高變動收益率，成功為公司的比特幣儲備募集了數十億美元資金。然而，NYDIG和BitMEX Research的分析師警告稱，該工具的設計嚴重偏向公司，在市場下行時為投資者帶來了顯著的下行風險。
Strategy（MSTR）透過其永續拉伸優先股（STRC）設計了一個強大的融資工具，已籌集超過35億美元，以購買超過5萬枚比特幣。該工具的設計目標是透過使用可變的月度股息來管理需求，從而維持100美元的穩定股價。這種結構吸引了尋求高收益的機構投資者，STRC提供的浮動利率約為11.5%，遠高於美國國債。
在支持性市場中，這種機制創造了一個強大的正向回饋循環。STRC股價穩定在100美元附近，使Strategy能夠持續發行新股，將資金用於購買更多比特幣。這擴大了公司的資產基礎，增強了投資者信心，維持了資本募集和進一步累積的飛輪效應。這使得STRC成為公司主要的融資來源，甚至超越了普通股。
儘管Strategy持有高達761,068枚比特幣和超過22億美元的現金儲備，似乎表明股息支付是安全的，但分析師警告稱，這種對支付能力的關注是錯誤的。真正的風險在於該工具的治理和次級地位。NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro指出，這些工具“在傳統信貸或股權的視角下並未被充分理解”。
STRC條款賦予Strategy巨大的靈活性，優先考慮公司而非證券持有人。根據BitMEX Research對美國證券交易委員會（SEC）備案文件的審查，Strategy可以“在絕對酌情權下，無論發生何事，每月將股息率降低最多25個基點”。此外，任何未支付的股息都可以累積而不會觸發違約事件，這意味著公司不必被迫出售資產來履行義務。這種結構使得BitMEX Research得出結論，該工具是“由公司為公司編寫的”。
比特幣價格的長期下跌可能觸發負面回饋循環，並暴露該工具的核心風險。隨著比特幣價格的下跌侵蝕信心，STRC可能會跌破100美元的目標。Strategy可能不會被迫提高股息以支持價格（這將增加其現金義務），而是會削減支付以保留資本。
這一行動將直接把壓力轉移給投資者。降低的收益率將使STRC的吸引力下降，可能導致其市場價格進一步下跌，並對那些將其作為穩定高收益產品購買的持有人造成資本損失。NYDIG將這項投資描述為“做空比特幣資產覆蓋的看跌期權”，但沒有固定的行權價或到期日。在市場逆轉時，Strategy可以透過允許STRC價格跌破來保護其資產負債表，讓投資者承擔損失。正如BitMEX Research所指出的，“當音樂停止時，感到不滿的可能是投資者。”
