新加密貨幣上市策略利用低流通量、高FDV代幣經濟學引發市場清算

執行摘要

一種新的、複雜的加密市場操縱策略利用現貨和永續期貨市場中雙重上市資產的**"低流通量、高FDV"代幣經濟學，導致大規模清算和財富從散戶投資者向操縱者轉移。這種方法直接利用交易所的標記價格機制**來引發連鎖強制平倉。

事件詳情

操縱策略的核心是**"低流通量、高FDV"**（完全稀釋估值）代幣，即極小的流通供應量與高總潛在估值相結合，創造了一個易於價格控制的環境。內部人士通常控制大部分代幣供應，人為地抬高稀缺性，使現貨價格極易受到操縱。這些代幣被戰略性地雙重上市，既在流動性差的現貨市場進行直接價格控制，又在高流動性、高槓桿的永續期貨市場上市，旨在吸引並利用槓桿交易者。

操縱者利用人為交易量和社交媒體敘事吸引散戶投資者。然後，他們仔細監控未平倉合約（OI）和資金費率，以確定發起"擠兌"的最佳時機。這種攻擊的核心是利用交易所的標記價格機制，該機制被用作參考，以防止在波動期間發生不必要的清算。通過控制現貨價格，操縱者可以影響指數價格，進而使標記價格觸發強制清算——無論是空頭擠兌還是多頭擠兌。這一過程在Hyperliquid XPL 代幣事件中得到了顯著體現，價格在幾分鐘內飆升200%，隨後迅速崩潰，導致交易者損失估計6000萬美元，而操縱者據報道獲利超過4600萬美元。此次事件中的主要參與者利用了Hyperliquid的獨立預言機系統和薄弱的上市前流動性。

這些強制清算提供了巨大的流動性，使操縱者能夠以非常有利的價格退出其預先建立的期貨頭寸。幣安的Alpha+Perp上線模型已被識別為一種資本驅動策略，其中做市商通過Alpha上市積累頭寸，並通過Perp市場提高OI，吸引散戶參與並產生可觀回報，通常每筆交易超過150-200%。他們利用高資金費率進行套利，並協調推廣以維持市場熱度，最終在高價位分發資產。

市場影響

這種操縱策略對更廣泛的加密市場產生深遠影響，導致劇烈而迅速的價格波動，從而引發大量清算，並將財富從散戶交易者轉移給老練的操縱者。短期內，它創造了一個高度波動和投機的環境，特別是對於新代幣上市，對陷入這些計劃的散戶投資者來說尤其看跌。

長期來看，這種做法會侵蝕對新興項目、加密貨幣交易所和整體市場誠信的信任。此類事件可能會促使監管機構對代幣經濟學模型、交易所上市實踐和衍生品市場進行更嚴格的審查。Hyperliquid事件中，該協議獨特的獨立保證金系統架構阻止了協議的壞賬，但使交易者面臨風險，這凸顯了去中心化平台和非流動性市場的脆弱性。建議散戶交易者務必保持高度謹慎，尤其是在高槓桿方面，並監控訂單簿深度和鏈上現金流。

專家評論

加密分析師VaderResearch在2024年5月指出

"流通量是一個可以被操縱的'迷因'，" 這表明低流通量、高FDV模型可能不像通常認為的那麼有問題。然而，TokenInsight在2024年反駁道 "隨著時間的推移解鎖代幣會產生巨大的拋售壓力，" 強調了這種代幣經濟學的內在風險。Hasib Qureshi在2024年告訴Unchained "低流通量、高FDV代幣的價格發現在一個要么被操縱、要么是妄想，或者兩者兼有的私人市場中，" 強調了缺乏公平市場機制。這些見解共同突出了這些代幣模型的爭議性質以及不公平價格發現的可能性。

更廣泛的背景

低流通量、高FDV代幣的利用與更廣泛的加密市場操縱模式相吻合，包括清算獵殺、刷量交易和拉高出貨計劃。鯨魚，或資本雄厚的交易者，故意將市場價格推向已知的清算區，以觸發連鎖強制平倉，從由此產生的波動中獲利並積累打折資產。這通常是利用複雜的算法精心策劃的，這些算法根據未平倉合約、清算數據和資金費率識別脆弱頭寸。

Shiri Wang和Tianyang Zhang的研究表明，做市商製造人為的價格波動，引誘交易者進行FOMO驅動的期貨押注，然後套現。人為交易活動和誇大需求等策略，如NexFundAI案例所示，普遍存在。Transpose的數據顯示，2023年，54%在DEXs上市的ERC-20代幣顯示出"拉高出貨"計劃的跡象，儘管這些代幣僅佔總交易量的一小部分。

2025年9月2日，**證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）**發布聯合聲明，澄清現有法律不禁止其受監管交易所促進現貨加密資產產品的交易。這項倡議旨在促進創新和競爭，同時增強市場誠信和投資者保護，可能允許美國主流交易所上市數字資產產品，並為市場其他部分觀察到的不受監管的操縱行為提供一個反敘事。監管機構強調了安全託管、穩健市場監控和透明報告的必要性。