Hyperliquid 佔據去中心化永續合約 80% 的市場份額，隨著大量 HYPE 代幣解鎖的開始，面臨著巨大的市場波動性，儘管平台增長強勁，但仍可能產生拋售壓力。

執行摘要

Hyperliquid 目前佔據去中心化永續合約市場約 80% 的份額，展現出顯著的增長和技術創新。該平台已成功吸引大量交易量，並旨在透過增強流動性和用戶體驗來與中心化交易所競爭。然而，由於即將到來的 HYPE 代幣解鎖，尤其是計劃於 2025 年底開始的 23.8 億枚代幣的線性解鎖，這一增長軌跡面臨著相當大的不確定性，預計將給 HYPE 代幣帶來巨大的拋售壓力及潛在的價格波動。

事件詳情

Hyperliquid 已鞏固其在去中心化衍生品市場的地位，目前控制著永續合約市場約 80% 的份額。其與 幣安 的交易量比率已從年初的 8% 飆升至 13.6%。該平台已記錄超過 2000 億美元的總交易量，日交易量達到 300 億美元。這一擴張歸因於 HyperEVM 等技術進步，它促進了高性能、零 Gas 費、0.2 秒延遲的交易。HIP-3 框架支持無需許可的市場創建，由完全鏈上訂單簿和雙層架構（HyperCore 和 HyperEVM）提供支持。此外，包括 比特幣 在內的跨鏈存款也促進了流動性和用戶參與度的提升。

財務機制與風險

識別出的主要財務風險是即將於 2025 年底開始的 23.8 億枚 HYPE 代幣的線性解鎖，這佔總供應量的 23.8%。此次解鎖可能產生每天約 1700 萬美元的拋售壓力。具體而言，2025 年 11 月的解鎖將根據崖式歸屬計劃向核心貢獻者釋放 992 萬枚 HYPE 代幣，佔當前流通供應量的 2.97%。如果兩年內平均分配，這相當於每月約 4.46 億 美元的潛在拋售壓力，到 2027 年底累計將達到約 107 億美元。

為了緩解這一風險，Hyperliquid 營運著一個 援助基金，這是一個由協議管理的財庫，利用交易費用進行公開市場代幣回購。迄今為止，該基金已收購了超過 13 億美元的 HYPE 代幣，平均每天 200 萬美元。儘管計劃將幾乎所有協議收入分配給該基金，但目前的預測表明其購買能力不足以吸收即將到來的解鎖所帶來的預期流入量。該平台的業務模式旨在將 97% 的收入返還給生態系統參與者，透過真實的經濟活動實現可持續性。未來的計劃包括 USDH 收益和收入共享，其中分配將基於 USDH 持有量和在 Hyperliquid 平台上的交易活動。

業務戰略與市場定位

Hyperliquid 的戰略重點是透過其鏈上基礎設施提供卓越的流動性和用戶體驗，直接與中心化交易所競爭。Paxos 在推動 Hyperliquid 的增長中發揮著關鍵作用，特別是引入了 USDH 和收入共享機制。此次合作旨在將 Hyperliquid 整合到更廣泛的金融體系中，目標是機構和企業採用鏈上服務。

然而，這一戰略面臨潛在的監管障礙。美國監管機構可能會審查 Hyperliquid 的生息設計，包括其穩定幣收益和質押協議，以防範可能的證券違規以及不符合反洗錢 (AML) 和了解您的客戶 (KYC) 法規的情況。缺乏 KYC 可能會引發更嚴格的監管，尤其是在 USDH 直接挑戰 Circle 的 USDC 等穩定幣的情況下，這可能會影響其競爭優勢。

更廣泛的市場影響

Hyperliquid 的發展軌跡，特別是其對大量代幣解鎖的管理，將成為 DeFi 衍生品市場的重要指標。其應對這些挑戰的能力將影響鏈上永續合約的更廣泛採用，並可能促使市場份額從中心化交易所轉移。由 Paxos 促成的成功機構整合也可能鼓勵更廣泛的企業參與鏈上金融服務。

即將到來的代幣解鎖預計將給 HYPE 代幣帶來一段不確定性和加劇波斯的時期，這可能會影響整個 DeFi 領域投資者的情緒，特別是對於具有類似代幣經濟模型的項目。HYPE 的完全稀釋估值 (FDV) 超過 500 億美元，而當前市值僅為 168 億美元，這之間的顯著差異表明市場正在消化未來的增長，但這也使得該代幣在面臨供應側壓力時容易出現顯著波動。這種情況凸顯了在快速發展的去中心化金融格局中，潛在增長與代幣供應動態之間持續存在的緊張關係。