美联储理事巴尔强调GENIUS法案下的稳定币脆弱性

执行摘要

美联储理事迈克尔·巴尔已经指出了稳定币市场中的重大脆弱性，特别是提到了在GENIUS法案下实施的美国稳定币监管。巴尔的言论强调了由流动性负债和潜在波动性资产支持的稳定币所产生的“挤兑风险”的可能性。

事件详情

巴尔理事明确指出，无保险存款和涉及比特币等资产的**“隔夜回购”是问题储备构成。他强调，即使是GENIUS法案下允许的储备资产也并非不受压力，并将其与2023年3月银行业不稳定时期进行了比较，当时无保险存款是一个关键风险因素。巴尔警告说，如果比特币价值急剧下跌，持有此类资产的稳定币发行方可能会损害其稳定币负债的一对一支持。此外，他对监管套利表示担忧，即稳定币发行方可能在联邦和州监管框架之间周旋，以寻找最宽松的监管，这可能导致类似于2008年美国国际集团（AIG）**所见的系统性风险。

2025年7月通过的GENIUS法案旨在为稳定币提供一个联邦框架，强制要求1:1储备和公开披露。该法案缓解挤兑风险的主要工具是将允许的储备资产限制在一个列明的流动性高资产清单中。然而，巴尔强调，成功实施取决于这些规则如何制定，特别是在监管机构限制无保险存款中储备资产集中度以及防止在“外国政府授权或采纳的交换媒介”幌子下纳入波动性资产的能力方面。

市场影响

巴尔的警告给稳定币市场带来了谨慎因素，导致对储备构成的审查增加，并可能出现“避险资金流向”那些被认为得到更稳健支持和更符合规定的稳定币。预期的法规将重塑稳定币生态系统，可能增加发行方的运营成本，并影响美国受监管稳定币与离岸稳定币之间的竞争格局。虽然这可能带来更稳定和更具弹性的环境，但也可能意味着更严格的控制。稳定币市场总供应量已超过3000亿美元，这得益于GENIUS法案提供了监管清晰度等因素。如果监管稳定性得以维持，预计到2028年市场规模可能达到2万亿美元。

专家评论

Circle总法律顾问**弗拉维亚·纳维斯（Flavia Naves）**基本同意巴尔的担忧，强调了健全规则制定的必要性。纳维斯警告不要将传统的银行架构强加于稳定币发行方，认为这种做法可能会无意中扼杀该行业。她表示：“试图将传统银行的现有架构强加给稳定币发行方，其结果可能仅仅是彻底禁止整个行业。”这一观点凸显了行业对清晰、量身定制的法规的渴望，以在缓解风险的同时促进创新。

更广泛的背景

监管机构面临的挑战是协调联邦和州机构，制定一套全面的规则，以填补现有空白，并为稳定币用户和更广泛的金融体系建立强有力的保障。GENIUS法案允许四个联邦机构以及各州和地区的机构充当主要监管机构，这可能导致监管框架的异质性，尽管有旨在确保实质相似性的条款。这种潜在的监管多样性凸显了巴尔对监管套利的担忧。稳定币市场目前由泰达币（Tether的USDT）和Circle的USDC主导，它们合计占据了85%的市场份额。2025年8月，泰达币（Tether的USDT）从其1730亿美元的供应量（占稳定币市场总量的58%）中产生了1.4899亿美元的周收入，而Circle的USDC从其740亿美元的供应量中产生了4925万美元。GENIUS法案提供的清晰度已经加速了机构参与，主要金融机构正在探索基于稳定币的支付解决方案。然而，美联储持续关注风险管理表明，其正在努力平衡创新与金融稳定担忧。