以太坊「超穩健貨幣」敘事破滅：ETH兌比特幣暴跌65%

Edgen Crypto·Mar 12 2026, 07:32

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核心要點

自以太坊2022年過渡到權益證明機制以來，ETH/BTC價格比率已崩潰，挑戰了該網絡的核心投資理念。較低的鏈上費用和用戶活動向第二層網絡遷移，逆轉了以太坊短暫的通縮期，導致投資者更青睞比特幣可預測的貨幣政策。

自2022年合併以來，ETH兌比特幣已下跌約65%，表現顯著遜於大盤。
隨著交易費用降低和第二層網絡發展，以太坊年化供應成長率達到0.23%，「超穩健貨幣」敘事已然瓦解。
投資者明顯偏愛比特幣，其中現貨比特幣ETF持有919億美元資產，遠超現貨以太坊ETF的121億美元。

「超穩健貨幣」敘事瓦解，ETH供應成長0.23%

以太坊「超穩健貨幣」的核心論點未能實現，直接導致其市場表現不佳。該概念認為，費用銷毀機制（EIP-1559）結合權益證明（PoS）過渡後發行量減少，將使ETH成為一種通縮資產，甚至比特比特幣更稀缺。雖然網絡最初出現供應收縮，但情況已發生逆轉。自2022年合併以來，ETH的供應量以年化0.23%的速度增長。

這種從通縮到溫和通脹的轉變是由兩個關鍵因素驅動的。首先，以太坊主網的平均交易費用在3月份降至約0.21美元，同比下降54%，減少了ETH的銷毀量。其次，用戶活動已遷移到成本更低的第二層擴容解決方案，這些方案現在每秒處理926個用戶操作（UOPS），而以太坊主網僅為22.36個。儘管這對可擴展性至關重要，但這種遷移使主網缺乏維持通縮狀態所需的高費用活動。

投資者偏愛比特幣的可預測性，ETH/BTC下跌65%

投資者明確青睞比特幣透明且不可變的貨幣政策，導致自以太坊PoS過渡以來，ETH/BTC交易對下跌約65%。比特幣2,100萬枚的硬性供應上限和可預測的發行時間表提供了一種確定性，這是以太坊目前更具彈性的政策所缺乏的。這種投資者偏好在美國交易所交易基金（ETF）市場中表現尤為明顯。截至3月，現貨比特幣ETF管理的資產超過919億美元，而現貨以太坊ETF的資產相對較少，為121億美元。

這種表現不佳不僅是相對的。以美元計價，ETH在突破其歷史最高點（接近4,800美元）方面舉步維艱，僅略有超越。這與比特幣形成了鮮明對比，後者的價格已是2021年峰值的兩倍。負面情緒因Culper Research等公司的批評而加劇，該公司披露了對ETH的空頭頭寸，以及以太坊聯合創始人及以太坊基金會定期進行的代幣出售，助長了內部人士在市場強勢時拋售的敘事。

每個山寨幣都承諾稀缺性，但本質上都導致通貨膨脹。以太坊在其「超穩健貨幣」敘事不便時便放棄了它。

— Handre，分析師。