Cổ phiếu phần mềm đối mặt áp lực định giá AI mới
## Chi tiết sự kiện
Dữ liệu hiệu suất gần đây từ một số công ty phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) đã gây lo ngại cho nhà đầu tư, làm nổi bật lỗ hổng tiềm ẩn trong các mô hình kinh doanh dựa vào các chỉ số tăng trưởng truyền thống. Cụ thể, **Asana (ASAN)** đã báo cáo mức tăng trưởng hóa đơn trung bình chỉ 9,3% và tỷ lệ giữ chân doanh thu thuần là 95,7%, cho thấy công ty đang mất nhiều doanh thu từ khách hàng hiện tại hơn là có được. Tương tự, **Q2 Holdings (QTWO)** đã cho thấy mức tăng trưởng doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) yếu kém, trung bình 11,3% trong năm qua, với dự báo tăng trưởng doanh số 10,7% cho thấy sự chậm lại tiếp tục.
## Ảnh hưởng thị trường
Phản ứng tiêu cực của nhà đầu tư đối với những số liệu này không phải là một sự kiện cá biệt mà là triệu chứng của một sự thay đổi lớn hơn trong cách thị trường định giá các công ty phần mềm. Sách lược SaaS cổ điển, vốn thưởng cho bội số cao đối với tăng trưởng ARR mạnh mẽ, đang bị thách thức bởi kinh tế học của Trí tuệ nhân tạo.
A prime example of this is the recent market response to **Oracle's (ORCL)** earnings. The company's stock plunged over 11% despite reporting a massive 438% year-over-year increase in Remaining Performance Obligations (RPO) to $523 billion, fueled by major AI deals. The sell-off occurred because the company could not convert this demand into recognized revenue quickly enough, missing analyst estimates. This "Deployment Gap" underscores that investors are no longer valuing contract signings alone; they are now pricing in the physical and capital-intensive constraints of building and energizing the necessary data center infrastructure. The market decline also impacted other AI-related stocks, including **Nvidia (NVDA)** và **AMD**，sau báo cáo của Oracle, lần lượt giảm 3% và 4%.
## Bình luận của chuyên gia
Theo một báo cáo từ công ty tư vấn **AlixPartners**, chỉ số ARR đang ngày càng trở nên "vô nghĩa" trong một nền kinh tế ưu tiên AI. Công ty lưu ý rằng chi phí cao, biến đổi liên quan đến việc chạy các mô hình AI khiến các mô hình đăng ký cố định, trả theo ghế khó duy trì. Thay vào đó, các mô hình kinh doanh dựa trên việc sử dụng và kết quả đang trở nên nổi bật. Kết quả là, AlixPartners lập luận rằng các nhà đầu tư đang chuyển sang một phương pháp định giá kết hợp ưu tiên khả năng của công ty trong việc chuyển đổi đầu tư AI thành doanh thu hữu hình và lợi ích hiệu quả.
Analysts at Trefis have elaborated on this, describing Oracle's situation as a "Deployment Lag." They note:
> "The bottleneck has changed. It is no longer about selling cloud credits; it is now about pouring concrete and securing megawatts... The stock’s 11% drop mirrors investors recalibrating to the notion that Oracle’s growth will depend on how swiftly it can establish new capacity, rather than solely on demand.”
This transition also introduces a "Depreciation Drag," as massive capital expenditures on GPU clusters will lead to higher depreciation expenses, creating a headwind for earnings per share (EPS). Investors are now hesitant to assign a high "Software Premium" to a business that increasingly resembles a capital-intensive utility provider.
## Bối cảnh rộng hơn
Những thách thức mà Asana, Q2 Holdings và thậm chí cả tình huống nghịch lý tại Oracle phải đối mặt báo hiệu sự định giá lại cơ bản của lĩnh vực phần mềm. Trong nhiều thập kỷ, ngành này được định nghĩa bởi khả năng mở rộng gần như tức thì và tỷ suất lợi nhuận gộp cao. Kỷ nguyên AI giới thiệu các phụ thuộc thế giới vật lý đáng kể mà các nhà đầu tư hiện buộc phải mô hình hóa.
Valuation frameworks are evolving to capture this new reality. AlixPartners suggests investors are focusing on new metrics, including:
* **Tỷ lệ đòn bẩy AI:** Đo lường mức độ hiệu quả của các khoản đầu tư AI được chuyển đổi thành doanh thu và lợi nhuận.
* **Hiệu suất dựa trên kết quả:** Tập trung vào các lợi ích về năng suất của khách hàng, chẳng hạn như giảm thời gian hoàn thành tác vụ, thay vì số lượng người dùng.
* **Các chỉ số dự báo mới:** Đánh giá tốc độ chấp nhận của khách hàng và sự ổn định tiêu dùng thông qua các chỉ số như "thời gian sử dụng" và "biến động sử dụng".
Cuối cùng, thị trường đang gửi một thông điệp rõ ràng: giá trị trong kỷ nguyên AI gắn liền với tác động được chứng minh và thực hiện hoạt động. Các công ty dựa vào các chỉ số cũ như ARR mà không chứng minh được rằng họ có thể triển khai và kiếm tiền từ khả năng AI của mình một cách hiệu quả có khả năng phải đối mặt với áp lực định giá tiếp tục.
