Edgen Stock·Apr 01 2026, 11:59Các điểm chính:
(P1) Doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) từ nền tảng API mở của công ty AI Trung Quốc Zhipu AI đã tăng vọt lên khoảng 250 triệu USD, gấp 60 lần so với cùng kỳ năm trước, báo hiệu sự tăng tốc mạnh mẽ trong việc kiếm tiền chỉ sau ba tháng đầu năm 2026.
(P2) "Sự tăng trưởng đồng thời của giá token và nhu cầu là tín hiệu rõ ràng nhất về khả năng cạnh tranh thực sự của mô hình và sức hút của nó trong các khối lượng công việc có giá trị cao," nhà phân tích Olivia Xu của JPMorgan cho biết trong một ghi chú nghiên cứu.
(P3) Con số ARR, tăng từ khoảng 73 triệu USD vào cuối năm 2025, đi kèm với mức tăng 83% giá của các token API kể từ đầu năm. Biên lợi nhuận gộp API của công ty đã mở rộng lên 19% vào năm 2025 từ mức chỉ 3% vào năm 2024, trong khi mảng kinh doanh triển khai đám mây đạt biên lợi nhuận gộp dương 22,4% trong nửa cuối năm.
(P4) Hiệu suất này cho thấy Zhipu đang thiết lập thành công quyền định giá trong một thị trường nội địa cạnh tranh khốc liệt, chuyển dịch hoạt động kinh doanh sang mô hình đăng ký có thể mở rộng và làm rõ lộ trình đạt được lợi nhuận, mà JPMorgan hiện dự báo vào năm 2029. Kết quả này có thể kích hoạt việc định giá lại cho toàn bộ lĩnh vực AI của Trung Quốc.
Bất ngờ lớn nhất đối với các nhà phân tích là việc tiết lộ rằng ARR API đã đạt khoảng 250 triệu USD vào cuối tháng 3 năm 2026. Điều này đưa công ty vào một quỹ đạo mạnh mẽ để đạt được mục tiêu đầy tham vọng là 1 tỷ USD vào cuối năm. Morgan Stanley gọi sự tăng trưởng ARR là một "Bất ngờ lớn" giúp củng cố luận điểm đầu tư của mình.
Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi sự chuyển dịch cơ cấu trong hoạt động kinh doanh của Zhipu. Trong nửa cuối năm 2025, doanh thu triển khai dựa trên đám mây đã tăng 431%, vượt xa mức tăng trưởng 57% của triển khai riêng tư. Do đó, các dịch vụ đám mây hiện chiếm 26% tổng doanh thu, tăng từ mức một con số trước đó. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi từ công việc dựa trên dự án, thâm dụng vốn sang một nền kinh tế đăng ký nhẹ nhàng hơn, có độ bám dính cao.
Trong bối cảnh cuộc chiến giá cả gay gắt giữa các nhà cung cấp mô hình lớn của Trung Quốc, khả năng tăng giá của Zhipu mà không làm mất khách hàng là một chỉ số hiếm hoi về một hào cạnh tranh mạnh mẽ. Báo cáo của JPMorgan nhấn mạnh rằng giá token đã tăng 83% kể từ đầu năm trong khi nhu cầu vẫn tiếp tục tăng.
Các nhà phân tích cho rằng điều này là do thành công của công ty trong các kịch bản giá trị cao như lập trình và tác nhân AI. Trong các lĩnh vực này, khách hàng đang chuyển trọng tâm từ chi phí thuần túy trên mỗi token sang chất lượng, thông lượng và tính ổn định của việc hoàn thành nhiệm vụ. Sự sẵn lòng trả phí bảo hiểm cho các kết quả tốt hơn là nền tảng cho quyền định giá mới nổi của Zhipu, được xây dựng trên sự lặp lại nhanh chóng của dòng mô hình GLM.
Bức tranh lợi nhuận của Zhipu đang trải qua một sự thay đổi về chất. Lợi nhuận gộp của công ty vào năm 2025 gần như đủ để trang trải các chi phí bán hàng và quản lý, có nghĩa là hoạt động kinh doanh cốt lõi đang tiến gần đến điểm hòa vốn hoạt động. Khoản lỗ ròng được báo cáo gần như hoàn toàn là do chi tiêu R&D chiến lược khoảng 3,2 tỷ RMB cho các mô hình thế hệ tiếp theo.
Biên lợi nhuận gộp đang mở rộng nhanh chóng. Biên lợi nhuận gộp cụ thể của API đã tăng vọt 16 điểm phần trăm lên 19% vào năm 2025. JPMorgan dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể của tập đoàn sẽ tăng lên 31% vào năm 2026 và đạt 37% vào năm 2028, được thúc đẩy bởi quy mô kinh tế và suy luận mô hình hiệu quả hơn.
Sau báo cáo, JPMorgan đã duy trì xếp hạng "Tăng tỷ trọng" (Overweight) và nâng giá mục tiêu lên 950 HKD từ 800 HKD. Mục tiêu mới dựa trên bội số 30 lần thu nhập dự kiến năm 2030, được chiết khấu về cuối năm 2026. Ngân hàng dự báo doanh thu của Zhipu sẽ đạt 19,7 tỷ RMB vào năm 2028 và vượt quá 98 tỷ RMB vào năm 2030, với lợi nhuận ròng đạt được vào năm 2029.
Morgan Stanley cũng nhắc lại xếp hạng "Tăng tỷ trọng" (Overweight) với giá mục tiêu 560 HKD. Mặc dù hai công ty sử dụng các phương pháp định giá khác nhau, nhưng các kết luận lạc quan của họ về giá trị lâu dài của Zhipu là thống nhất.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.