Trái phiếu Mỹ tăng giá khi lợi suất 4% phản ánh sự chuyển dịch từ nỗi lo lạm phát sang tăng trưởng

Thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đang bị cuốn vào một cuộc giằng co giữa các dòng chảy ngược lạm phát đình trệ, với đợt tăng giá trái phiếu kéo dài hai ngày làm nổi bật sự chuyển dịch tinh tế trong trọng tâm từ cú sốc lạm phát của cuộc chiến Trung Đông sang khả năng kéo lùi tăng trưởng toàn cầu.

"Thị trường đang dao động giữa hoảng loạn về lạm phát, khiến lợi suất tăng lên và hoảng loạn về chậm lại tăng trưởng, khiến lợi suất giảm xuống", Win Thin, nhà kinh tế trưởng tại Ngân hàng Naso 1982 cho biết. "Đây là tình thế tiến thoái lưỡng nan về lạm phát đình trệ điển hình: không có phản ứng chính sách dễ dàng, vì vậy thị trường không thể quyết định nên tập trung vào 'đình trệ' hay 'lạm phát'."

Lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm chuẩn đã giảm xuống 4,33% vào thứ Ba, lùi xa hơn so với mức cao nhất trong tám tháng là 4,48% được thiết lập vào tuần trước. Lợi suất hai năm nhạy cảm với chính sách đã giảm xuống 3,82%, mặc dù nó vẫn cao hơn 40 điểm cơ bản kể từ khi cuộc xung đột bắt đầu cách đây một tháng, phản ánh sự không chắc chắn sâu sắc về lộ trình lạm phát.

Tình thế khó khăn này làm phức tạp thêm lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, với việc thị trường hiện đang loại bỏ hầu hết các đợt cắt giảm lãi suất dự kiến vào đầu năm 2026. Trong khi Chủ tịch Fed Jerome Powell đã báo hiệu một cách tiếp cận "chờ và xem" vào thứ Hai, lạm phát do năng lượng kéo dài có thể buộc phải có phản ứng diều hâu, ngay cả khi rủi ro chậm lại do chính sách gây ra tăng lên. Cuộc họp tiếp theo của Fed kết thúc vào ngày 1 tháng 5.

### Biến động dầu mỏ làm tăng thêm sự không chắc chắn

Thúc đẩy sự phân hóa của thị trường là giá dầu, vốn vẫn biến động trên 100 USD/thùng, tăng từ mức khoảng 70 USD trước khi cuộc xung đột bắt đầu vào cuối tháng Hai. Giá đã tăng vọt vào thứ Ba sau các báo cáo về một máy bay không người lái của Iran tấn công một tàu chở dầu, nhưng sau đó đã xóa bớt mức tăng sau tin tức rằng Tổng thống Mỹ có thể sẵn sàng chấm dứt hành động quân sự.

"Bây giờ thực tế đang dần hiện rõ rằng có lẽ giá dầu có thể ở mức cao lâu hơn một chút... tác động tăng trưởng đang bắt đầu trở thành trọng tâm hơn", Moh Siong Sim, một chiến lược gia tại OCBC, cho biết trong một ghi chú. Quan điểm này đã được chiến lược gia Andrew Ticehurst của Nomura lặp lại, người lưu ý rằng sau khi tập trung ban đầu vào lạm phát, "thị trường đang bắt đầu xem xét nhiều hơn các rủi ro giảm giá đối với tăng trưởng."

### Nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc suy yếu

Xung đột cũng đang định hình lại các dòng vốn toàn cầu. Lượng nắm giữ lưu ký trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, một đại diện cho nhu cầu chính thức của nước ngoài, đã giảm 66 tỷ USD kể từ đầu tháng 3 xuống mức thấp nhất kể từ năm 2012, theo BofA Securities.

Các chiến lược gia tại ngân hàng lưu ý rằng các nhà xuất khẩu dầu Trung Đông, những người nắm giữ hơn 300 tỷ USD nợ của chính phủ Hoa Kỳ, có thể đang bán tài sản để huy động tiền mặt. "Vấn đề thiên về sự không chắc chắn lớn trên các thị trường rủi ro và nhu cầu về thanh khoản", Thomas Simons, một nhà kinh tế thị trường tiền tệ tại Jefferies cho biết. Động thái này thách thức quan điểm truyền thống về trái phiếu kho bạc như một nơi trú ẩn an toàn chính trong thời kỳ biến động địa chính trị. Lần cuối cùng một cú sốc phía cung tương tự xảy ra trong giai đoạn đầu của đại dịch COVID-19, lợi suất trái phiếu kho bạc cũng tăng ban đầu trước khi sự can thiệp của ngân hàng trung ương ổn định thị trường.

Sự thay đổi trong tâm lý diễn ra nhanh chóng. Vào đầu năm 2026, thị trường tiền tệ đã định giá Fed sẽ tiếp tục chu kỳ cắt giảm lãi suất. Bây giờ, những kỳ vọng đó đã được thay thế bằng sự đồng thuận về việc giữ nguyên lãi suất, với xác suất không nhỏ về một lần tăng lãi suất vào cuối năm nay.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.