Biên lợi nhuận 75% của Nvidia phụ thuộc vào giá ưu đãi của TSMC
Biên lợi nhuận gộp của Nvidia đã đạt 75%, một con số thường thấy ở các thương hiệu xa xỉ hoặc công ty phần mềm hơn là một nhà sản xuất chip truyền thống (vốn thường đạt trung bình khoảng 50%). Khả năng sinh lời cao này là một biến số cốt lõi hỗ trợ định giá của Nvidia, nhưng sự ổn định của nó không được đảm bảo. Một rủi ro quan trọng đến từ đối tác chính của hãng, Công ty Sản xuất Chất bán dẫn Đài Loan (TSMC), đơn vị có thể quyết định đòi một phần lớn hơn trong lợi nhuận. Cứ mỗi phần trăm điểm thay đổi trong biên lợi nhuận gộp của Nvidia, lợi nhuận gộp hàng năm của hãng sẽ thay đổi khoảng 2 tỷ USD, cho thấy mức độ nhạy cảm của thu nhập đối với mối quan hệ duy nhất này.
Độc quyền sản xuất của TSMC tạo ra quyền định giá
Mô hình kinh doanh của Nvidia dựa trên sự phân công lao động: Nvidia thiết kế chip và hệ sinh thái phần mềm, trong khi TSMC xử lý việc sản xuất thâm dụng vốn. Điều này đã cho phép Nvidia tránh được khoản chi phí vốn hàng năm hơn 40 tỷ USD cần thiết để xây dựng và nâng cấp các nhà máy đúc chip tiên tiến. Tuy nhiên, sự phụ thuộc này cũng là một lỗ hổng cốt lõi. Các sản phẩm sinh lời cao nhất của Nvidia—bao gồm dòng H200, Blackwell và Rubin thế hệ tiếp theo—đều yêu cầu quy trình 4 nanomet và 3 nanomet tiên tiến của TSMC. Không có nhà máy đúc chip nào khác có thể sản xuất các thiết kế này ở quy mô, hiệu suất hoặc năng suất tương đương. Sự khan hiếm này mang lại cho TSMC đòn bẩy rất lớn, vì họ phân bổ năng lực hạn chế không chỉ cho Nvidia mà còn cho các đối thủ cạnh tranh như Google và Microsoft, những công ty cũng đang thiết kế chip AI của riêng mình và dựa vào cùng các dây chuyền sản xuất tiên tiến. Mặc dù TSMC có động lực để hỗ trợ sự tăng trưởng của Nvidia, nhưng họ không có nghĩa vụ bảo vệ biên lợi nhuận quá lớn của hãng.
Định giá dựa trên hai giả định quan trọng
Nvidia hiện đang giao dịch ở mức tỷ lệ giá trên thu nhập dự phóng khoảng 21 lần. Định giá này được xây dựng dựa trên hai giả định chính: thứ nhất, nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI vẫn mạnh mẽ; và thứ hai, TSMC sẽ không tăng phần lợi nhuận của mình từ mỗi con chip mà họ sản xuất. Trong khi thị trường theo dõi chặt chẽ nhu cầu AI, rủi ro từ quyền định giá của TSMC lại ít được chú ý hơn nhiều. Nền tảng phần mềm CUDA mạnh mẽ của Nvidia tạo ra một hào sâu cạnh tranh đáng kể, nhưng nó về cơ bản khác với việc kiểm soát quy trình sản xuất vật lý. Trong ngành công nghiệp bán dẫn, quyền lực theo sau năng lực sản xuất, và năng lực đó nằm chắc chắn trong tay TSMC.
Edgen Stock·Mar 05 2026, 07:17
