Thị trường định giá tăng 50%, nhưng đặt cược vào kích thích tài khóa
Trái với kỳ vọng về một cuộc đổ bộ an toàn, thị trường lãi suất Hoa Kỳ đã và đang định giá chính sách ngày càng thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang. Thứ Sáu tuần trước, xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 đã vượt quá 50%, một sự khác biệt rõ rệt so với biểu đồ chấm tháng 3 của Fed và các cuộc khảo sát của nhà giao dịch. Tuy nhiên, phân tích từ nhóm chiến lược lãi suất của Morgan Stanley lập luận rằng đây không phải là một canh bạc vào việc Fed thắt chặt, mà là một tính toán rằng chính phủ Hoa Kỳ sẽ tung ra gói kích thích tài khóa lớn để bù đắp sự trì trệ kinh tế do giá dầu tăng vọt.
Để phù hợp với lãi suất quỹ liên bang cuối kỳ ngụ ý của thị trường là 3.63%, mô hình của Morgan Stanley đã phải tăng xác suất kịch bản “cầu tăng” từ 10% lên 41% trong khi loại bỏ hoàn toàn khả năng suy thoái. Sự khác biệt này – với thị trường định giá lãi suất cao hơn 39 điểm cơ bản so với dự báo kinh tế 3.24% của ngân hàng – cho thấy các nhà giao dịch đang định vị cho một cú sốc cầu mạnh mẽ do chính phủ gây ra, chứ không phải là phản ứng chính sách tiền tệ truyền thống đối với lạm phát.
Các cường quốc nước ngoài bán tháo 58 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ
Kỳ vọng của thị trường về việc phát hành nợ mới càng trở nên phức tạp bởi việc bán tháo đáng kể từ các nhà đầu tư hiện có. Dữ liệu từ Fed New York tiết lộ rằng các cơ quan tiền tệ nước ngoài đã bán ròng khoảng 58 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kể từ khi xung đột ở Trung Đông bắt đầu vào ngày 25 tháng 2. Áp lực bán này làm tăng thêm lo ngại về nguồn cung nợ chính phủ ngày càng tăng.
Điều quan trọng là số tiền thu được từ các đợt bán này dường như không nằm trong các tài sản trú ẩn an toàn truyền thống của hệ thống tài chính Hoa Kỳ. Cơ sở repo ngược của Fed dành cho các cơ quan nước ngoài (FIMA RRP) chỉ ghi nhận dòng vốn vào 3 tỷ USD trong cùng kỳ, cho thấy vốn đã bị rút hoàn toàn khỏi thị trường Kho bạc. Đợt bán tháo này trùng hợp với việc gia tăng rủi ro địa chính trị đối với các nhà đầu tư lớn ở Trung Đông như Kuwait, Ả Rập Xê Út và UAE, những nước đã nắm giữ tổng cộng 313,5 tỷ USD trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ tính đến tháng 1 năm 2026, làm dấy lên suy đoán rằng họ đang thanh lý tài sản để tài trợ cho các biện pháp quốc phòng và hỗ trợ kinh tế.
Thay đổi mô hình: Từ đặt cược vào Ngân hàng Trung ương đến cứu trợ của Chính phủ
Những động thái này báo hiệu một sự thay đổi cơ bản trong cách các nhà đầu tư nhìn nhận việc ứng phó với khủng hoảng. Sách lược sau đại dịch đã chuyển từ việc dựa vào việc cắt giảm lãi suất của ngân hàng trung ương sang việc kỳ vọng sự can thiệp trực tiếp của chính phủ. Điều này làm xói mòn sức hấp dẫn trú ẩn an toàn truyền thống của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, vì nguồn cung tăng lên từ cả kích thích tài khóa và việc bán của nước ngoài đẩy lợi suất lên cao, độc lập với hành động của Fed.
Thị trường lãi suất Hoa Kỳ đang tập trung vào một chính phủ hành động tích cực, chứ không phải một ngân hàng trung ương hành động tích cực.
— Nhóm chiến lược lãi suất Morgan Stanley
Mô hình mới này được phản ánh trong các tín hiệu thị trường khác. Chênh lệch giữa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm và hoán đổi SOFR đã giảm 10 điểm cơ bản kể từ ngày 27 tháng 2, một chỉ báo cổ điển về nỗi sợ hãi của thị trường đối với nguồn cung Kho bạc tăng lên. Khi các nhà đầu tư định giá một phản ứng do chính phủ lãnh đạo, vai trò của trái phiếu Kho bạc như một công cụ phòng ngừa rủi ro danh mục đầu tư giảm đi, buộc phải hiệu chỉnh lại các chiến lược giao dịch vĩ mô cho một kỷ nguyên mới của sự thống trị tài khóa.
Edgen Stock·Mar 22 2026, 03:36