Tiền Đại Ma tìm cách IPO với tỷ lệ nợ 197% khi tăng trưởng đình trệ

Tăng trưởng chững lại khi số lượng cửa hàng ổn định ở mức gần 2.900

Qian Da Ma, từng là một ngôi sao trong ngành tạp hóa cộng đồng của Trung Quốc, đang đối mặt với sự chậm lại đáng kể đã khiến việc mở rộng của họ gần như ngừng trệ. Sau vòng tài trợ Series D vào năm 2019 thúc đẩy việc mở rộng trên toàn quốc, tốc độ tăng trưởng của công ty đã giảm mạnh. Doanh thu duy trì ổn định ở mức khoảng 11,7 tỷ nhân dân tệ từ năm 2023 đến 2024 và trải qua mức giảm so với cùng kỳ năm trước trong ba quý đầu năm 2025.

Việc mở rộng quy mô cửa hàng vật lý của công ty cũng đã chững lại. Kể từ cuối năm 2022, tổng số cửa hàng của họ đã ổn định quanh mức 2.900 đơn vị. Hồ sơ cho thấy tỷ lệ cửa hàng đóng cửa cao, với 916 cửa hàng bị đóng cửa bù đắp cho 908 cửa hàng được mở trong giai đoạn từ năm 2023 đến quý 3 năm 2025. Tính đến tháng 9 năm 2025, mạng lưới cửa hàng đạt 2.938 cửa hàng, với thị trường chính ở Nam Trung Quốc vẫn chiếm gần 70% tổng số, nhấn mạnh sự thất bại trong việc thâm nhập hiệu quả vào các thị trường mới.

Mô hình 'thanh lý hàng ngày' thất bại khi mở rộng toàn quốc

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Qian Da Ma được xây dựng dựa trên mô hình “thanh lý hàng ngày” sáng tạo của họ, sử dụng hệ thống giảm giá theo cấp độ, dựa trên thời gian để đảm bảo tất cả hàng tồn kho tươi sống, đặc biệt là thịt, được bán hết mỗi ngày. Mặc dù điều này đã tạo ra sức hút khách hàng mạnh mẽ trong những ngày đầu, nhưng sự phụ thuộc của mô hình vào chuỗi cung ứng siêu địa phương và mạng lưới cửa hàng mật độ cao đã chứng tỏ khó có thể nhân rộng bên ngoài lãnh thổ quê nhà của họ.

Số liệu tài chính cho thấy một khoảng cách hiệu suất khu vực rõ rệt. Trong ba quý đầu năm 2025, biên lợi nhuận gộp từ bán hàng của Qian Da Ma ở Nam Trung Quốc là 12,5%, hơn gấp đôi so với tỷ lệ đạt được ở các khu vực lục địa khác. Sự chênh lệch này xuất phát từ những thách thức trong việc xây dựng chuỗi cung ứng địa phương hiệu quả cho sản phẩm tươi sống và thịt ở các vùng lãnh thổ mới. Như một chuyên gia đã lưu ý, chi phí mua sắm của công ty ở các thành phố mới đôi khi còn cao hơn so với các cửa hàng nhỏ, độc lập lân cận, xóa bỏ mọi lợi thế cạnh tranh.

Qian Da Ma có vẻ đang mở rộng trên toàn quốc, nhưng kinh doanh thực phẩm tươi sống về cơ bản là một ngành kinh doanh chuỗi cung ứng địa phương. Với tư cách là một thương hiệu chuỗi, giá mua của họ thực sự không tốt hơn cửa hàng gia đình bên cạnh.

— Long Zhen, Người sáng lập Jiameng Data

IPO được thúc đẩy bởi tỷ lệ nợ 197% và thời hạn mua lại

Thời điểm IPO dường như được thúc đẩy bởi sự cần thiết về tài chính hơn là sức mạnh chiến lược. Các thỏa thuận của Qian Da Ma với các nhà đầu tư trước đây bao gồm một điều khoản mua lại sẽ kích hoạt nếu công ty không hoàn thành IPO trước ngày 1 tháng 1 năm 2027. Điều này sẽ buộc công ty phải mua lại cổ phiếu ưu đãi theo chi phí gốc cộng với lãi suất kép hàng năm là 8%.

Nghĩa vụ sắp tới này đã có tác động đáng kể đến bảng cân đối kế toán của công ty. Tính đến tháng 9 năm 2025, khoảng 1,58 tỷ nhân dân tệ cổ phiếu ưu đãi có thể mua lại đã được phân loại lại là nợ phải trả tài chính. Động thái kế toán này đã khiến tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty tăng vọt lên 196,6%, báo hiệu một vị thế tài chính bấp bênh. IPO hiện là một cuộc chạy đua với thời gian quan trọng để huy động vốn và giảm nợ trước thời hạn mua lại. Số tiền thu được được dành cho việc mở rộng mạng lưới, tăng cường chuỗi cung ứng và nâng cấp kỹ thuật số, thể hiện nỗ lực cuối cùng để sửa chữa mô hình của họ trước khi cấu trúc vốn sụp đổ.