Thị trường chứng khoán Ấn Độ kém hiệu quả mặc dù tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ

Nghịch lý kinh tế của Ấn Độ: Tăng trưởng mạnh mẽ gặp phải sự hoài nghi của thị trường

Nền kinh tế Ấn Độ đã thể hiện sức mạnh đáng kể trong quý từ tháng 4 đến tháng 6, với Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) thực tế mở rộng với tốc độ nhanh hơn dự kiến là 7.8%. Mức tăng trưởng này đánh dấu tốc độ nhanh nhất trong năm quý. Tuy nhiên, con số ấn tượng này che giấu một thực tế phức tạp hơn đối với thị trường chứng khoán. Tốc độ tăng trưởng, khi chưa điều chỉnh lạm phát (tăng trưởng GDP danh nghĩa), đạt mức thấp nhất trong ba quý là 8.8%. Sự khác biệt này cho thấy một chỉ số giảm phát GDP thấp hơn, bị ảnh hưởng bởi chỉ số giá bán buôn (WPI) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) thấp, đã góp phần vào con số tăng trưởng thực tế cao hơn, dẫn đến một số "nhiễu" trong sức khỏe kinh tế cơ bản.

Đồng thời, tăng trưởng doanh thu của khoảng 3.000 công ty Ấn Độ niêm yết trên các lĩnh vực sản xuất và dịch vụ đã chậm lại đáng kể, đạt mức thấp nhất trong bảy quý là 3.4% so với cùng kỳ năm trước trong quý đầu tiên của năm tài chính hiện tại (Q1 FY26). Khu vực dịch vụ, một động lực tăng trưởng chính, đã chứng kiến tăng trưởng doanh thu giảm một nửa xuống 5.8% so với 11.3% trong cùng kỳ năm ngoái. Sự chậm lại trong lợi nhuận doanh nghiệp này, đặc biệt là ở các lĩnh vực như thương mại, vận tải và bất động sản, là một yếu tố quan trọng làm giảm tâm lý nhà đầu tư bất chấp con số GDP mạnh mẽ.

Các yếu tố thúc đẩy tâm lý bi quan của nhà đầu tư: Chảy vốn, thuế quan và đồng Rupee suy yếu

Thị trường chứng khoán Ấn Độ đã phải đối mặt với những thách thức đáng kể, chủ yếu từ dòng vốn chảy ra lớn của các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài (FII), việc áp đặt các mức thuế mới của Hoa Kỳ và đồng tiền mất giá. Các nhà đầu tư nước ngoài đã rút ròng 15 tỷ USD khỏi cổ phiếu Ấn Độ tính từ đầu năm, bao gồm mức rút ròng mạnh 4 tỷ USD chỉ trong tháng 8, biến đây thành đợt rút ròng hàng tháng lớn nhất trong năm nay. Tổng số tiền bán ra của FII trong năm 2024 đã vượt quá 1.3 nghìn tỷ Rupee, làm dấy lên lo ngại về vị thế của Ấn Độ trong các danh mục đầu tư toàn cầu. Hoạt động bán ra tập trung vào các lĩnh vực như dịch vụ tài chính (134.71 tỷ Rupee), công nghệ thông tin (63.8 tỷ Rupee) và dầu, khí đốt và nhiên liệu tiêu thụ (40.91 tỷ Rupee) trong nửa đầu tháng 8.

Một yếu tố đóng góp chính vào dòng vốn chảy ra này là việc Hoa Kỳ gần đây đã áp đặt thuế quan. Hoa Kỳ đã công bố mức phạt 50% đối với hàng xuất khẩu của Ấn Độ—bao gồm thuế quan đối ứng 25% và mức phạt 25% đối với thiết bị quân sự và thương mại dầu mỏ của Ấn Độ với Nga. Các chuyên gia ước tính gần 35 tỷ USD giá trị hàng xuất khẩu của Ấn Độ đang chịu các mức thuế cao hơn này, tương đương khoảng 0.8% GDP của Ấn Độ. Các ngành có lợi nhuận thấp, thâm dụng lao động như đá quý và trang sức, dệt may và quần áo, da và giày dép đặc biệt dễ bị tổn thương. Ví dụ, các nhà xuất khẩu dệt may có thể thấy lợi nhuận của họ giảm từ 150 đến 200 điểm cơ bản. Mặc dù dược phẩm thường được đối xử khác, nhưng các rào cản phi thuế quan và các quy định chặt chẽ hơn được dự kiến.

Đồng Rupee Ấn Độ cũng phản ánh tâm lý giảm giá này, giảm xuống mức thấp kỷ lục 88.8050 so với đồng đô la Mỹ. Sự mất giá này một phần là do dòng vốn nước ngoài chảy ra liên tục và những lo ngại về những thay đổi chính sách tiềm ẩn của Hoa Kỳ, chẳng hạn như tăng phí visa H-1B.

Bối cảnh rộng hơn & Hàm ý: Một hiệu suất kém cỏi

Ảnh hưởng tổng hợp của các yếu tố này đã khiến chỉ số chuẩn Nifty 50 của Ấn Độ tụt hậu so với các đồng nghiệp trong khu vực. Chỉ số này chỉ tăng khoảng 4% tính từ đầu năm, khiến nó trở thành chỉ số hoạt động kém thứ ba trong số các quốc gia MSCI châu Á. Điều này đánh dấu giai đoạn kém hiệu quả dài nhất so với chỉ số chuẩn MSCI châu Á Thái Bình Dương kể từ năm 2013. Các nhà đầu tư FII thường viện dẫn định giá cao của cổ phiếu Ấn Độ so với các thị trường mới nổi khác làm lý do để luân chuyển vốn sang các điểm đến rẻ hơn.

Bất chấp dòng vốn nước ngoài chảy ra, các nhà đầu tư tổ chức trong nước (DII) đã cung cấp sự hỗ trợ quan trọng, đầu tư kỷ lục 66 tỷ USD vào cổ phiếu trong năm nay. Chỉ riêng vào ngày 29 tháng 8, DII đã đầu tư 11.487,64 tỷ Rupee, giảm bớt tác động của việc bán ra của FII và ngăn chặn một đợt giảm giá thị trường mạnh hơn.

Bình luận của chuyên gia: Các quan điểm đa dạng và sự can thiệp chính sách

Các nhà kinh tế và chiến lược gia đưa ra những quan điểm khác nhau về bối cảnh kinh tế hiện tại của Ấn Độ. Tanvee Gupta Jain, Nhà kinh tế trưởng Ấn Độ tại UBS, nhấn mạnh thách thức đáng kể do thuế quan của Hoa Kỳ gây ra, đặc biệt đối với các ngành thâm dụng lao động. Tiến sĩ Sajjid Z Chinoy, Giám đốc điều hành và Nhà kinh tế trưởng Ấn Độ tại JP Morgan, ủng hộ việc hỗ trợ có mục tiêu cho các doanh nghiệp nhỏ để ngăn chặn tình trạng sa thải, và khuyên không nên trả đũa.

Tiến sĩ Samiran Chakraborty, Kinh tế trưởng Ấn Độ tại Citibank, đề xuất rằng Ấn Độ cần suy nghĩ lại mô hình tăng trưởng của mình, tập trung vào việc tăng cường nhu cầu trong nước trong bối cảnh chuyển đổi từ toàn cầu hóa sang chủ nghĩa bảo hộ. Ông nhấn mạnh tác động tích cực tiềm tàng của việc cắt giảm GST và cải cách thuế trực tiếp gần đây.

Trong một đánh giá lạc quan hơn, HSBC đã nâng cấp cổ phiếu Ấn Độ lên 'Tăng tỷ trọng' từ 'Trung lập' vào ngày 26 tháng 9 năm 2025. Công ty môi giới này đã viện dẫn định giá hấp dẫn, các chính sách hỗ trợ của chính phủ và dòng vốn trong nước kiên cường, dự đoán sự trở lại của FII. Các nhà phân tích của HSBC cũng chỉ ra một hiệu ứng "Lollapalooza" tiềm năng, trong đó bộ ba giảm thuế suất GST, giảm thuế thu nhập và giảm lãi suất của Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ (RBI) có thể cùng nhau thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng ước tính khoảng 3 nghìn tỷ Rupee. Sự kết hợp chính sách này dự kiến sẽ đặc biệt có lợi cho chi tiêu tùy ý và các ngành như ô tô và hàng tiêu dùng thiết yếu.

Nhìn về phía trước: Các chất xúc tác cho sự đảo ngược thị trường

Con đường phía trước cho cổ phiếu Ấn Độ phụ thuộc vào một số yếu tố chính. Một triển vọng rõ ràng hơn về chính sách thương mại của Hoa Kỳ và sự ổn định của đồng Rupee Ấn Độ là rất quan trọng để thu hút các nhà đầu tư nước ngoài quay trở lại thị trường. Các nhà phân tích từ HSBC tin rằng lợi nhuận doanh nghiệp đang gần chạm đáy và sẵn sàng cải thiện, điều này có thể đóng vai trò là chất xúc tác quan trọng. Các hành động chính sách, chẳng hạn như việc tiếp tục thực hiện cắt giảm GST và các cải cách khác, được kỳ vọng sẽ thúc đẩy nhu cầu trong nước và cung cấp một đệm chống lại các cú sốc bên ngoài. Mặc dù hy vọng về một đợt tăng giá mạnh vào cuối năm đã giảm, nhưng việc bình thường hóa mức phí bảo hiểm định giá và những diễn biến tích cực trong các cuộc đàm phán thương mại có thể tạo tiền đề cho sự quan tâm trở lại từ các nhà đầu tư toàn cầu. Những đóng góp mạnh mẽ từ các tổ chức trong nước sẽ vẫn rất quan trọng trong việc duy trì sự ổn định của thị trường, đặc biệt khi nền kinh tế điều hướng những áp lực toàn cầu và trong nước phức tạp này. Khả năng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và đồng đô la yếu hơn cũng có thể làm cho các thị trường mới nổi, bao gồm Ấn Độ, trở nên hấp dẫn hơn đối với dòng vốn toàn cầu.