Goldman Sachs hạ cấp PayPal giữa bối cảnh cục diện fintech thay đổi và những cơn gió ngược kinh tế vĩ mô

PayPal đối mặt với việc bị hạ cấp khi lĩnh vực Fintech điều hướng các trở ngại kinh tế

Nhà phân tích Will Nance của Goldman Sachs đã hạ cấp PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ:PYPL) xuống mức Bán từ Trung lập, đặt mục tiêu giá là 70 USD. Việc hạ cấp được công bố vào ngày 13 tháng 10 năm 2025, phản ánh sự thận trọng ngày càng tăng của nhà đầu tư khi quý 4 đang đến gần và làm nổi bật những rủi ro giảm tiềm ẩn đối với các dự báo tài chính năm 2026 của PayPal. Đánh giá này cũng mở rộng sang Marqeta, Inc. (NASDAQ:MQ), công ty cũng bị hạ cấp xuống Bán từ Trung lập do những lo ngại tương tự liên quan đến triển vọng năm 2026 của mình.

Phân tích chi tiết về việc hạ cấp

Phân tích của Nance về PayPal chỉ ra một loạt các yếu tố cản trở tăng trưởng trong ngắn hạn. Bình luận từ ban quản lý cho thấy tăng trưởng thanh toán thương hiệu khó có thể tăng tốc, đặc biệt khi so sánh với hiệu suất quý 4 mạnh mẽ năm ngoái. Nếu không có sự phục hồi đáng kể trong hoạt động kinh doanh cốt lõi, sự kết hợp giữa “các yếu tố thuận lợi của năm 2026” – như lợi ích từ việc định giá lại Braintree và hoạt động tín dụng mạnh hơn – và áp lực lãi suất dai dẳng có thể khiến tăng trưởng biên lợi nhuận tổng thể của PayPal giảm xuống dưới ước tính đồng thuận hiện tại. Cụ thể, Nance dự kiến tăng trưởng biên lợi nhuận tổng thể của PayPal cho năm 2026 sẽ ở mức khoảng 3%, thấp hơn đáng kể so với mức đồng thuận của thị trường là ~5%.

Một yếu tố nữa góp phần vào triển vọng này là những lo ngại về khả năng phục hồi hạn chế của thanh toán thương hiệu trong ngắn hạn. Hiệu suất yếu kém ở Đức, sự gián đoạn ở Mỹ do thuế quan và các vấn đề liên quan đến ngưỡng miễn thuế tối thiểu, cùng với sự cạnh tranh gay gắt, được coi là những trở ngại chính. Điều này đánh dấu sự khác biệt so với sự lạc quan ban đầu của thị trường về tăng trưởng thương hiệu mạnh mẽ hơn vào cuối năm, dẫn đến kỳ vọng về áp lực định giá tiếp tục trong bối cảnh thương mại trực tuyến đang phát triển.

Đối với Marqeta, việc hạ cấp chủ yếu xuất phát từ những lo ngại mới về sự phụ thuộc lớn vào Block. Việc Block gần đây bổ sung một đối tác xử lý nhà phát hành mới có thể dẫn đến việc giảm 2% lợi nhuận gộp của Marqeta vào năm tới, báo hiệu một trở ngại dài hạn do Block chiếm khoảng một nửa khối lượng và doanh thu của Marqeta. Những áp lực rộng lớn hơn đối với Tổng thị trường có thể địa chỉ (TAM), bao gồm các công ty fintech tự xử lý và việc Stripe mở rộng các chương trình thẻ, cũng góp phần vào triển vọng thận trọng.

Phản ứng thị trường và những hàm ý rộng hơn

Việc Goldman Sachs – một tổ chức tài chính lớn – hạ cấp PayPal có khả năng gây thêm áp lực bán đối với cổ phiếu này trong ngắn hạn. Cổ phiếu PayPal đã trải qua một năm đầy thách thức, giảm khoảng 19% từ đầu năm xuống còn khoảng 70 USD vào năm 2025. Tình hình này nhấn mạnh những trở ngại tiềm ẩn đối với lĩnh vực fintech rộng lớn hơn, đặc biệt đối với các công ty phụ thuộc nhiều vào chi tiêu tiêu dùng, khi áp lực kinh tế vĩ mô vẫn tiếp diễn.

Kinh tế toàn cầu hiện được đặc trưng bởi lạm phát dai dẳng, lãi suất tăng và một sự thay đổi tinh tế trong hành vi tiêu dùng. Các ngân hàng trung ương đã duy trì hoặc tăng lãi suất để chống lạm phát, khiến việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn đối với cả người tiêu dùng và doanh nghiệp. Điều này trực tiếp làm giảm tổng chi tiêu tùy ý và làm tăng chi phí vốn cho các công ty công nghệ, đặc biệt là những công ty có định giá gắn liền với kỳ vọng tăng trưởng dài hạn.

Xu hướng chi tiêu tiêu dùng và bối cảnh định giá

Trong khi tổng chi tiêu tiêu dùng của Hoa Kỳ cho thấy khả năng phục hồi, phần lớn nhờ vào các hộ gia đình có thu nhập cao hơn, các phân khúc ít khá giả hơn đang trải qua căng thẳng tài chính lớn hơn. Phân tích từ PwC cho thấy người tiêu dùng Gen Z, thường được coi là nhóm nhân khẩu học ít khá giả hơn, đã cắt giảm tổng chi tiêu 13% từ tháng 1 đến tháng 4 năm 2025, với kế hoạch giảm chi tiêu cho kỳ nghỉ lễ 23% trong năm nay. Nhóm nhân khẩu học này thể hiện xu hướng săn lùng ưu đãi mạnh mẽ, với hơn 79% chờ đợi sản phẩm giảm giá.

Doanh thu năm 2024 của PayPal đạt khoảng 31 tỷ USD, tăng 9% so với cùng kỳ năm trước, nhưng không đạt được mức tăng trưởng hai chữ số vốn là đặc trưng của công ty. Tổng khối lượng thanh toán (TPV) đạt gần 1,6 nghìn tỷ USD, nhưng tốc độ tăng trưởng đã chậm lại xuống một chữ số do sự chậm lại trong mở rộng thương mại điện tử và cạnh tranh ngày càng gay gắt. Với mức giá hiện tại là 70 USD mỗi cổ phiếu, PayPal giao dịch ở mức khoảng 14 lần thu nhập dự phóng và chỉ dưới 3 lần doanh thu dự phóng, đây là một định giá thuận lợi hơn so với một số đối thủ fintech như Block.

Tuy nhiên, nếu tăng trưởng doanh thu vẫn yếu và cải thiện biên lợi nhuận bị đình trệ, các nhà đầu tư có thể yêu cầu mức chiết khấu cao hơn, có khả năng đẩy giá cổ phiếu xuống 50 USD. Biên lợi nhuận hoạt động dao động quanh mức 20%, nhưng áp lực cạnh tranh từ các thực thể như Apple Pay, Cash App của Block và các ngân hàng truyền thống, cùng với chi phí tuân thủ tăng cao, có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận. Việc kiếm tiền từ Venmo cũng tiếp tục chậm, hạn chế đóng góp vào tăng trưởng doanh thu.

Bình luận của chuyên gia và nhìn về phía trước

Dự báo của Nance về tăng trưởng biên giao dịch 3% cho PayPal vào năm 2026, thấp hơn đáng kể so với mức đồng thuận ~5%, cho thấy khả năng định giá lại thấp hơn khi cạnh tranh trong thương mại điện tử vẫn tiếp diễn. Triển vọng này trái ngược với xếp hạng sức khỏe tài chính “TỐT” và Điểm Piotroski hoàn hảo là 9, cho thấy hiệu quả hoạt động mạnh mẽ, theo phân tích của InvestingPro.

Trong khi Goldman Sachs và Wolfe Research (công ty đã hạ cấp PayPal xuống Peerperform với phạm vi giá trị hợp lý cuối năm 2026 là 70-80 USD) bày tỏ sự thận trọng, một số nhà phân tích vẫn duy trì quan điểm lạc quan hơn. Citizens đã giữ xếp hạng Thị trường Vượt trội và mục tiêu giá 100 USD cho PayPal, với lý do tiềm năng của nền tảng quảng cáo mới được công bố, PayPal Ads Manager. Công cụ này, nhằm giúp các doanh nghiệp nhỏ tạo mạng lưới truyền thông bán lẻ, dự kiến sẽ ra mắt vào đầu năm 2026, ban đầu ở Hoa Kỳ, sau đó là Anh và Đức.

Trong tương lai, các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ khả năng của PayPal trong việc thực hiện các biện pháp tái cơ cấu và cắt giảm chi phí, vốn đã tạo ra hơn 5 tỷ USD dòng tiền tự do vào năm 2024. Quy mô đáng kể của công ty với 430 triệu tài khoản hoạt động và các động lực tăng trưởng mới nổi như Mua trước trả sau (BNPL), tích hợp tiền điện tử và cho vay doanh nghiệp nhỏ, tạo ra những con đường tiềm năng để đa dạng hóa. Tuy nhiên, môi trường kinh tế rộng lớn hơn, đặc trưng bởi lạm phát dai dẳng và thị trường lao động Hoa Kỳ có thể suy yếu có thể thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất, sẽ tiếp tục định hình các mô hình chi tiêu tiêu dùng và triển vọng lợi nhuận cho lĩnh vực fintech.