Vụ phá sản của First Brands gây ra sự giám sát chặt chẽ đối với thị trường tín dụng tư nhân

Nhà cung cấp phụ tùng ô tô First Brands nộp đơn xin phá sản giữa lúc bị giám sát tài chính

First Brands Group, một nhà cung cấp phụ tùng ô tô, đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản theo Chương 11 tại khu vực phía nam Texas vào ngày 29 tháng 9 năm 2025. Đơn nộp này đã gây ra sự giám sát gay gắt từ các chủ nợ và cơ quan quản lý về các cáo buộc sai phạm kế toán, các thỏa thuận tài chính không minh bạch và các khoản thanh toán bị trì hoãn cho các nhà cung cấp. Các khoản nợ được công bố của công ty dao động từ 10 tỷ đến 50 tỷ đô la, lớn hơn đáng kể so với tài sản ước tính từ 1 tỷ đến 10 tỷ đô la.

Đi sâu vào các cơ chế tài chính và cáo buộc

Khó khăn tài chính tại First Brands trở nên trầm trọng hơn bởi hàng tỷ đô la tài trợ ngoài bảng cân đối kế toán được tiết lộ không đầy đủ, chủ yếu liên quan đến các hóa đơn của nhà cung cấp và khách hàng. Công ty đã sử dụng rộng rãi nợ tư nhân, thường được gọi là "ngân hàng bóng tối", để vay mượn dựa trên các hóa đơn, một hoạt động đã giữ một lượng lớn nợ ngoài bảng cân đối kế toán. Đến cuối năm 2024, First Brands nắm giữ 2,3 tỷ đô la trong các cơ sở bao thanh toán và 682 triệu đô la trong tài chính chuỗi cung ứng (SCF), ngoài hơn 8 tỷ đô la nợ truyền thống và tài chính dựa trên hàng tồn kho thông qua các thực thể liên quan.

Một phát hiện quan trọng từ các cố vấn chỉ ra rằng 2,3 tỷ đô la nợ người mua hóa đơn khách hàng đã "biến mất một cách đơn giản". Điều này đã dẫn đến những tổn thất tiềm tàng đáng kể cho các chủ nợ, bao gồm cả Jefferies Financial Group, quỹ Point Bonita Capital của họ đã đầu tư khoảng 715 triệu đô la vào các khoản phải thu mua từ First Brands. Tương tự, đơn vị quỹ phòng hộ O'Connor của UBS đã báo cáo rủi ro hơn 500 triệu đô la. Nền tảng fintech Raistone, đã tạo điều kiện cho một số khoản vay ngắn hạn của First Brands và thu được 70-80% doanh thu từ công ty, hiện là một phần của ủy ban chính thức đại diện cho các chủ nợ không có bảo đảm. Các cuộc điều tra đang được tiến hành để xác định xem tài sản thế chấp có bị cam kết nhiều lần hay không.

Phản ứng thị trường và những tác động rộng lớn hơn đối với tín dụng tư nhân

Sự sụp đổ nhanh chóng của First Brands đã làm rung chuyển các nhà đầu tư, thúc đẩy những lo ngại về "các khoản nợ xấu" trong thị trường tín dụng tư nhân, đặc biệt là trong số các ngân hàng nhỏ hơn và các tổ chức cho vay phi ngân hàng. Sự kiện này đã góp phần vào đợt bán tháo đáng kể cổ phiếu ngành tài chính, với cổ phiếu của Jefferies đã giảm hơn 25% chỉ trong tháng 10 năm 2025. Sự cố này làm nổi bật sự thiếu minh bạch cố hữu của lĩnh vực tín dụng tư nhân, nơi các công ty cung cấp các khoản vay cho các doanh nghiệp được hỗ trợ bởi các nhà đầu tư tư nhân thay vì tiền gửi của khách hàng truyền thống.

Tín dụng tư nhân đã phát triển đáng kể sau năm 2008, khi các quy định chặt chẽ hơn đối với các ngân hàng truyền thống, chẳng hạn như Basel III, đã tạo ra một khoảng trống thị trường. Không giống như các ngân hàng truyền thống, các công ty tín dụng tư nhân không bắt buộc phải xây dựng vốn để hấp thụ các khoản lỗ hoặc tiết lộ rủi ro trên sổ sách của họ, cho phép họ hoạt động với ít sự giám sát hơn. Các nhà phê bình cho rằng điều này tạo ra "trọng tài quy định", nơi tín dụng tư nhân có được lợi thế cạnh tranh bằng cách hoạt động dưới các quy định yếu hơn. Tình huống này gợi nhớ đến vụ sụp đổ của Greensill Capital vào năm 2021, làm dấy lên những lo ngại tương tự về quản lý rủi ro trong các mô hình tài chính như vậy.

Bình luận của chuyên gia và triển vọng tương lai

Jim Chanos, người nổi tiếng với việc dự đoán thảm họa Enron, đã nhận xét về các hệ thống tài chính phức tạp, nói rằng, "Chừng nào mọi thứ còn hoạt động, không ai hỏi bất kỳ câu hỏi nào. Chỉ khi có điều gì đó vấp ngã, hoặc thị trường vấp ngã, thì mọi người mới nói, 'Khoan đã, chúng ta đang làm gì ở đây? Điều này thật vô lý.'" Ben Lourie, Giáo sư Kế toán tại Đại học California, Irvine, gợi ý rằng các công ty có thể dùng đến các hành vi đáng ngờ khi thị trường không mạnh mẽ, dẫn đến các cuộc điều tra về các hành vi sai trái tiềm ẩn, chẳng hạn như các hóa đơn bị cam kết nhiều lần.

Những lo ngại về việc thiếu minh bạch trong lĩnh vực tín dụng tư nhân là phổ biến. Giáo sư Raghavendra Rau của Đại học Cambridge lưu ý, "> Không ai biết giá trị thực của tài sản mà những người này đang nắm giữ. Đó là những khoản vay không minh bạch." Jamie Dimon, CEO của JPMorgan, đã cảnh báo về những vấn đề khác trong lĩnh vực này, và Kristalina Georgieva, Giám đốc điều hành của IMF, đã bày tỏ mối quan ngại đáng kể, nói rằng đó là "> vấn đề khiến tôi mất ngủ thỉnh thoảng vào ban đêm." IMF cũng đã cảnh báo rằng những diễn biến bất lợi trong các tổ chức tài chính trung gian phi ngân hàng (NBFI), bao gồm cả tín dụng tư nhân, có thể ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ vốn của các ngân hàng do các rủi ro ngày càng tăng.

Các công tố viên liên bang đang tích cực điều tra các tình huống xung quanh vụ phá sản của First Brands, và các cơ quan phá sản Hoa Kỳ đã kêu gọi chỉ định một giám khảo độc lập để điều tra các hành vi sai trái tiềm ẩn, với lý do có dấu hiệu "gian lận, không trung thực hoặc hành vi phạm tội". Vụ việc này nhấn mạnh tiềm năng rủi ro hệ thống nếu bản chất không minh bạch của các thị trường tín dụng tư nhân không được giải quyết bằng sự minh bạch và giám sát quy định lớn hơn. Các nhà quan sát sẽ theo dõi chặt chẽ sự gia tăng giám sát quy định và các thay đổi chính sách tiềm năng trong thị trường tín dụng tư nhân trong những tháng tới, đặc biệt là với sự thống trị của Hoa Kỳ trong ngành này.