Kế hoạch giảm bảng cân đối kế toán của Fed bị Bộ Tài chính phản đối

Đề xuất giới hạn TGA gặp phản đối về nhu cầu dòng tiền 825 tỷ USD

Một đề xuất nhằm tạo điều kiện giảm bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) bằng cách đặt giới hạn lên Tài khoản Tổng hợp của Kho bạc (TGA) là "rất khó" được thực hiện, theo phân tích của Bank of America Securities. Cơ chế này cho rằng việc giới hạn tài khoản chính của Kho bạc sẽ buộc tiền mặt dư thừa chảy vào hệ thống ngân hàng, làm tăng dự trữ. Điều này, về lý thuyết, sẽ cho Fed dư địa để nối lại chính sách thắt chặt định lượng (QT) – bán tài sản khỏi bảng cân đối kế toán – để rút số dự trữ mới được tạo ra mà không làm gián đoạn thị trường tiền tệ.

Ý tưởng này gợi lại một cơ chế trước cuộc khủng hoảng năm 2008, được gọi là chương trình Thuế và Khoản vay của Kho bạc (TT&L), được thiết kế để điều hòa dòng tiền của chính phủ. Tuy nhiên, kế hoạch này đối mặt với sự phản đối mạnh mẽ từ chính Bộ Tài chính. Mục tiêu tiền mặt tối thiểu của bộ này dựa trên dự báo dòng tiền ra trong năm ngày tới, với mức trung bình khoảng 825 tỷ USD tính đến thời điểm hiện tại trong năm. Việc duy trì số dư lớn được coi là rất quan trọng để quản lý các khoản thanh toán khổng lồ, đặc biệt trong mùa hoàn thuế hoặc các đợt mua lại nợ lớn.

Bộ Tài chính viện dẫn rủi ro thanh khoản và hoạt động không thể chấp nhận

Sự miễn cưỡng của Bộ Tài chính là trở ngại chính đối với đề xuất giới hạn TGA. Một bộ đệm tiền mặt nhỏ hơn có thể gây ra rủi ro thanh khoản đáng kể, có khả năng làm gián đoạn khả năng thực hiện các khoản thanh toán đúng hạn của chính phủ. Bank of America nhấn mạnh rằng ngoài sự phản đối của Bộ Tài chính, còn tồn tại hai trở ngại lớn khác.

Thứ nhất, các ngân hàng thương mại có thể không sẵn lòng chấp nhận các khoản tiền gửi lớn, khó đoán từ Bộ Tài chính. Các quỹ chính phủ này kém ổn định hơn tiền gửi bán lẻ, khiến việc quản lý thanh khoản trở nên phức tạp hơn đối với các ngân hàng. Thứ hai, kế hoạch này sẽ gây ra sự biến động cực độ trong các cuộc đàm phán về trần nợ. Trong những kịch bản như vậy, việc quản lý dòng tiền thông qua một TGA bị giới hạn hoặc một hệ thống TT&L được khôi phục sẽ trở nên cực kỳ khó khăn, tạo ra một nguồn bất ổn tài chính mới.

Các mô hình quốc tế được coi là không áp dụng được cho Hoa Kỳ

Trong khi các quốc gia khác sử dụng các hệ thống tương tự, các mô hình của họ không dễ dàng chuyển giao cho Hoa Kỳ. Ngân hàng trung ương Canada đấu giá tiền gửi của chính phủ hàng ngày cho các ngân hàng thương mại. Tại Vương quốc Anh, Văn phòng Quản lý Nợ (DMO), chứ không phải ngân hàng trung ương, chủ động quản lý dòng tiền hàng ngày. Cách tiếp cận này thường yêu cầu phát hành nợ đặc biệt để quản lý thanh khoản, một thông lệ mâu thuẫn trực tiếp với chính sách lâu dài của Bộ Tài chính Hoa Kỳ là duy trì lịch trình phát hành trái phiếu "thường xuyên và có thể dự đoán được".

Ngay cả khi kế hoạch được thông qua, bất kỳ sự nới lỏng ban đầu nào về điều kiện tài trợ cũng sẽ chỉ kéo dài trong thời gian ngắn. Dòng tiền từ TGA sẽ tạm thời đẩy lãi suất ngắn hạn xuống, nhưng hiệu ứng này sẽ đảo ngược ngay khi Fed bắt đầu QT để hấp thụ thanh khoản dư thừa. BofA kết luận rằng sự phức tạp trong hoạt động và sự phản kháng chính trị vượt xa lợi ích lý thuyết, khiến đề xuất này trở thành một ý tưởng không khả thi.