東72王朝信託報告第三季度資產淨值溫和增長，投資組合表現多樣

東72王朝信託報告第三季度資產淨值溫和增長

美國股市週二收高，東72王朝信託報告稱，其每單位淨資產值（NAV）在2025年9月季度溫和增長1.6%，達到1.3335美元。這一漸進式增長的背景是，其核心持股表現各異，一些分析師將其特徵描述為「價值陷阱」，原因在於持續低於內在價值的折價或重大的市場逆風。

主要持股面臨不同壓力

Bolloré (OTCPK:BOIVF) 股價在過去一年中顯著下跌，跌幅達19.5%。此次下跌歸因於投資者對公司治理的擔憂以及一項重大的待決法律糾紛。該公司將於2025年11月25日面臨法國最高法院的一項上訴，內容涉及法國金融市場管理局（AMF）對Vivendi (OTCPK:VVVNF) 的強制性收購要約。AMF於2025年7月做出的並經巴黎上訴法院維持的裁決源於對Bolloré 2024年重組不公平地偏袒控股股東的擔憂。分析師估計，Vivendi的公平收購價格可能達到50億歐元，這將為少數股東釋放價值，但會給Bolloré帶來巨大的合規成本和潛在的聲譽損害。該公司在過去一年中還遭受了約12億歐元的「評級」下降，這反映了市場的不耐煩以及路易·阿歇特集團等實體內部的結構複雜性。

Agnelli家族的控股公司 Exor (OTCPK:EXXRF) 儘管在資本管理方面業績斐然，但仍以其淨資產值（NAV）53%的大幅折價交易。相比之下，Porsche Automobil Holding SE 目前以35%的折價交易。Exor的管理層已通過對股東友好的行動積極解決這一差異，其中包括在2025年上半年實施的10億歐元股票回購計劃，以每股平均81.60歐元的價格回購了128萬股，這大約是NAV的50%折價。該公司還通過剝離資產，例如出售Ferrari (RACE) 4%的股權，獲得30億歐元，從而戰略性地重新平衡了其投資組合，同時增加了對Philips的投資並多元化進入高增長領域。截至2024年12月，Exor的每股NAV增長0.9%至178.78歐元，財務狀況強勁，包括來自資產貨幣化的41億歐元現金流入以及5.5%的低貸款價值比（LTV）。

斯沃琪集團 (OTCPK:SWGAY) 股價從2023年3月的高點暴跌55%，使其成為歐洲股市中第二大賣空風險敞口。這家奢侈手錶製造商正在與嚴重的宏觀經濟逆風作鬥爭，包括中國消費者需求崩潰、瑞士法郎走強以及美國對瑞士手錶徵收39%的關稅。2025年上半年，按固定匯率計算，淨銷售額下降7.1%，營業利潤從2024年上半年的2.04億瑞士法郎急劇下降至6800萬瑞士法郎。8月份，瑞士手錶出口總量下降17%，其中對中國出口下降36%，對美國出口下降24%。斯沃琪集團已實施關稅緩解策略，包括在美國提價5-10%以及推出一款「創意抗議」手錶以強調關稅問題。控制44%投票權的海耶克家族抵制了激進投資者的要求，表明其打算維持戰略方向。

市場反應及更廣泛的影響

市場對這些進展的反應凸顯了對清晰度和即時回報的偏好。Bolloré 的法律糾紛和複雜的公司結構加劇了投資者的不耐煩，導致其評級下降，這超越了直接的市場價值損失。對於 Exor 而言，儘管其財務狀況穩健且資本管理積極，但持續的淨資產值折價表明市場對其未上市資產估值存在懷疑，或者缺乏對長期戰略性投資的耐心。斯沃琪集團面臨的嚴峻挑戰凸顯了在地緣政治緊張局勢和消費者行為轉變，特別是在關鍵的中國市場中，奢侈品行業的脆弱性。該公司包括抵制激進投資者要求在內的戰略決策反映了其長期願景，但尚未緩解短期市場擔憂，這一點從顯著的做空興趣中可見一斑。

「目前 Exor 的53% NAV 折價與保時捷的35%相比，提供了上漲空間。這證實了我們的買入評級。」Mare Evidence Lab 指出，強調了內在價值潛力。

瑞士鐘錶業面臨的「普遍低迷凸顯了該行業持續面臨的強大逆風」，Vontobel 分析師 Jean-Philippe Bertschy 評論道。

展望未來

投資者將密切關注法國最高法院於2025年11月25日對Bolloré-AMF糾紛的裁決，其結果將顯著影響Bolloré的戰略方向和更廣泛的歐洲公司治理標準。對於Exor而言，持續的戰略性資產剝離和新投資，以及正在進行的股票回購，預計將隨著時間的推移縮小淨資產值折價。斯沃琪集團預計2025年下半年中國市場將有所改善，同時在美國、日本和印度繼續增長。其產品創新和電子商務擴張戰略的有效性，特別是針對斯沃琪手錶的新型人工智能個性化概念，將是其復甦的關鍵。整個奢侈品行業將繼續面臨對其抵禦全球經濟壓力。和不斷變化的消費者偏好能力的審查。