Deutsche Bank đã đưa ra một triển vọng thận trọng, dự báo những thách thức kinh tế đáng kể cho Hoa Kỳ xuất phát từ việc tăng thuế quan sắp tới và thị trường lao động thắt chặt. Những yếu tố này có thể dẫn đến tác động thương mại đáng kể và làm chậm tăng trưởng kinh tế, tạo ra một tình thế khó xử phức tạp cho Cục Dự trữ Liên bang và tín hiệu giảm giá cho thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.

Theo cảnh báo gần đây từ Deutsche Bank, nền kinh tế Hoa Kỳ đang đối mặt với những trở ngại đáng kể từ việc tăng thuế quan được đề xuất và lực lượng lao động suy giảm. Những áp lực tổng hợp này dự kiến sẽ dẫn đến tác động thương mại 450 tỷ USD và sự chậm lại đáng kể trong tăng trưởng kinh tế, tạo ra một môi trường đầy thách thức cho chính sách tiền tệ và có khả năng gây áp lực giảm giá đối với định giá cổ phiếu.

Chi tiết sự kiện

Phân tích của Deutsche Bank nêu bật hai mối lo ngại chính. Thứ nhất, thuế quan dự kiến sẽ leo thang đáng kể. Thuế quan "Ngày Giải phóng", ban đầu được đặt ở mức thống nhất 10% đối với tất cả các mặt hàng nhập khẩu của Hoa Kỳ, được dự báo sẽ tăng lên mức thuế suất hiệu quả trung bình 15-20% đối với hàng nhập khẩu. Sự gia tăng này thực sự áp đặt một khoản thuế bổ sung khoảng 450 tỷ USD đối với ước tính 3 nghìn tỷ USD hàng nhập khẩu, chiếm khoảng 1,5% Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của quốc gia. Động thái này sẽ đánh dấu một trong những đợt tăng thuế lớn nhất kể từ Đạo luật Doanh thu năm 1968, với tỷ lệ thuế quan hiệu quả của Hoa Kỳ có khả năng đạt gần 20%.

Thứ hai, thị trường lao động dự kiến sẽ thắt chặt hơn nữa do thay đổi nhân khẩu học và chính sách. Việc hết hạn của một số chương trình làm việc thời Biden và sự chậm lại trong nhập cư có thể loại bỏ hơn 700.000 cá nhân khỏi lực lượng lao động. Với gần 700.000 người hiện đang ở Hoa Kỳ theo tình trạng bảo vệ tạm thời (TPS), trong đó hơn 95% là một phần của lực lượng lao động, việc hết hạn hơn một nửa các chương trình này trước cuối năm đặt ra mối đe dọa trực tiếp đối với nguồn cung lao động.

Phân tích phản ứng thị trường

Thách thức kép của việc leo thang thuế quan và suy giảm lực lượng lao động làm phức tạp đáng kể nỗ lực của Cục Dự trữ Liên bang trong việc cân bằng tăng trưởng kinh tế với ổn định giá cả. Thuế quan là nguồn gốc trực tiếp của lạm phát, đẩy giá cả lên cao trong nhiều loại hàng hóa khác nhau. Lạm phát phía cung này đặc biệt khó để Fed quản lý thông qua các điều chỉnh lãi suất thông thường, vì nó có thể kéo dài ngay cả khi hoạt động kinh tế chậm lại. Tỷ lệ thuế quan hiệu quả của Hoa Kỳ đạt 18,6% vào năm 2025, mức cao nhất kể từ năm 1933, góp phần làm tăng 2,6% tổng giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) trong 12 tháng.

Đồng thời, thị trường lao động đã cho thấy dấu hiệu suy yếu, với mức tăng việc làm phi nông nghiệp chậm lại đáng kể. Báo cáo tháng 8 năm 2025 chỉ ghi nhận thêm 22.000 vị trí, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, và tỷ lệ thất nghiệp leo lên mức cao nhất trong bốn năm là 4,3%. Lực lượng lao động suy giảm làm trầm trọng thêm xu hướng này, có thể dẫn đến áp lực tăng lương cao hơn cho người sử dụng lao động hoặc, ngược lại, một sự chậm lại kinh tế rõ rệt hơn. Kịch bản này đưa ra một động thái "đình trệ lạm phát" tiềm tàng, nơi giá cả tiếp tục tăng trong khi tăng trưởng kinh tế chững lại.

Bối cảnh rộng hơn & Hàm ý

Hồ sơ lịch sử cho thấy mối liên hệ rõ ràng giữa thuế quan và kết quả thị trường bất lợi. Các trường hợp trong quá khứ, chẳng hạn như Thuế quan Smoot-Hawley năm 1929 và thuế quan thép được áp dụng vào năm 2002, đều có liên quan đến các điều chỉnh thị trường tức thì, tổn thất đáng kể về vốn hóa thị trường và mất việc làm đáng kể. S&P 500 đã mất đáng kể 2 nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường từ tháng 3 năm 2002 đến tháng 5 năm 2003 trong thời kỳ thuế quan thép, nhấn mạnh tiềm năng các biện pháp bảo hộ có thể phản tác dụng đối với các ngành công nghiệp và nhà đầu tư trong nước.

Các điểm yếu theo ngành cũng đang xuất hiện. Các ngành công nghiệp phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu, chẳng hạn như Sản xuất (đặc biệt là người dùng thép và nhôm) và ngành Ô tô, phải đối mặt với chi phí đầu vào tăng và chuỗi cung ứng bị gián đoạn. Ngành Nông nghiệp trong lịch sử đã là nạn nhân của thiệt hại phụ trong các tranh chấp thương mại, với các biện pháp trả đũa từ các đối tác thương mại như Mexico và Trung Quốc trước đây đã cắt giảm xuất khẩu đậu nành. Hàng tiêu dùng bền cũng có nguy cơ cao do việc chuyển giao thuế quan và sự biến động của chuỗi cung ứng toàn cầu. Ngược lại, một số ngành thể hiện khả năng phục hồi; Công nghệ, đặc biệt là Bán dẫn, và Dược phẩm đã tận dụng các ưu đãi của chính phủ để đưa sản xuất trở lại nhằm bù đắp tác động của thuế quan, trong khi các ngành Xây dựng và Kỹ thuật được hưởng lợi từ chi phí đầu vào ổn định và tăng hiệu quả.

Bình luận của chuyên gia

Abiel Reinhart, nhà kinh tế Hoa Kỳ tại J.P. Morgan, gợi ý rằng mức thuế suất cố định 5% nếu được thực hiện, có thể cải thiện đáng kể dự báo tăng trưởng và giảm dự báo CPI cốt lõi năm 2025. Tuy nhiên, quỹ đạo hiện tại chỉ ra mức cao hơn nhiều. Về tác động của những thay đổi lao động, Javier Palomarez, chủ tịch và CEO của Hội đồng Doanh nghiệp Tây Ban Nha Hoa Kỳ (USHBC), lưu ý rằng việc tăng cường thực thi nhập cư có thể dẫn đến giảm chi tiêu tiêu dùng, nói rằng "Các khu vực lân cận đang cảm nhận được tác động và đang mất doanh thu vì mọi người ít ra ngoài hơn." Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã thừa nhận "rủi ro giảm giá ngày càng tăng đối với thị trường lao động," làm nổi bật thêm sự cân bằng tinh tế mà ngân hàng trung ương phải duy trì. Chiến lược gia toàn cầu trưởng của JPMorgan, David Kelly, cảnh báo rằng trong khi cắt giảm lãi suất được dự đoán, chúng "có thể vô tình làm suy yếu hoạt động kinh tế bằng cách làm xói mòn thu nhập của những người về hưu dựa vào lãi suất từ tiết kiệm, có khả năng dẫn đến giảm chi tiêu tiêu dùng."

Nhìn về phía trước

Thị trường tài chính đang theo dõi sát sao Cục Dự trữ Liên bang, được dự đoán rộng rãi sẽ thực hiện cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm 2025, chủ yếu do các dấu hiệu thị trường lao động suy yếu. Mặc dù động thái này có thể mang lại một đợt tăng vọt tích cực ban đầu cho cổ phiếu, đặc biệt là trong các lĩnh vực định hướng tăng trưởng như Công nghệ, nhưng sự không chắc chắn kinh tế rộng lớn hơn do thuế quan và các hạn chế lao động vẫn là một yếu tố quan trọng. Chỉ số QQQ, thường là một chỉ báo cho các cổ phiếu công nghệ, thường sẽ được hưởng lợi từ chi phí vay thấp hơn. Tuy nhiên, môi trường tổng thể cho thấy một giai đoạn cảnh giác cao độ cho các nhà đầu tư, với việc theo dõi liên tục hành vi tiêu dùng, xu hướng lao động và bối cảnh địa chính trị đang phát triển là rất quan trọng để điều hướng thị trường trong những tháng tới.