英偉達最新的財務披露顯示，其對少數未披露客戶的依賴程度顯著增加，這引發了人們對人工智能領域蓬勃發展中其快速增長可持續性的質疑。

科技產業面臨客戶集中度審查

美國科技股正處於一個複雜的格局中，圖形處理單元（GPU）的領先設計者、人工智能（AI）市場的風向標**英偉達公司（NVDA）**因其日益集中的客戶群而受到投資者關注。儘管該公司持續報告強勁的收入增長，但最近的披露強調，其銷售額的很大一部分歸因於少數幾家大型、未具名客戶，這種動態引入了顯著的風險。

事件詳情：集中的收入流

英偉達截至2025年7月27日的財年第二季度財報顯示，兩家未披露的直接客戶，被稱為「客戶A」和「客戶B」，合計佔該公司總收入的39%。這比三個月前，即2026財年第一季度，這兩家客戶合計佔總收入的30%有了顯著增長，當時客戶A貢獻了16%，客戶B貢獻了14%。

在最近一個季度，客戶A對英偉達總收入的貢獻上升到23%，客戶B上升到16%，英偉達的總收入為467.4億美元。這種集中度突出表現在，如果沒有客戶A和客戶B的收入，英偉達的環比收入將下降23.6億美元。該公司報告的環比總收入增長為26.4億美元。此外，更深入的分析顯示，英偉達最近一個季度總銷售額的驚人85%來自僅僅六家直接客戶，其中四家各自貢獻了10%或更多的收入。

英偉達的直接客戶通常包括附加板製造商、原始設備製造商（OEM）、系統集成商和分銷商。間接客戶，如主要雲服務提供商（亞馬遜網絡服務、微軟Azure、谷歌雲、甲骨文），通常透過這些直接管道採購英偉達的芯片，並被普遍認為是客戶A和客戶B銷售背後的主要驅動力。

市場反應分析：增長中的脆弱性

日益依賴少數主要客戶對英偉達而言是一把雙刃劍。雖然這些大客戶推動了巨大的短期收入，但也帶來了顯著的長期風險。市場分析師認為，即使這些主要客戶中的一家縮減訂單或改變支出，英偉達的收入也可能在一個季度內急劇下降。這種擔憂因以下事實而加劇：這些大型科技巨頭正在積極開發自己的內部AI芯片，如谷歌的張量處理單元（TPU）和微軟的Maia，以減少對英偉達等外部供應商的依賴。主要客戶的這一戰略舉動對英偉達的長期市場主導地位構成了切實的競爭威脅。

這種現象在半導體行業中並非英偉達獨有。博通公司（AVGO），AI半導體領域的另一個重要參與者，也面臨類似的客戶集中度挑戰。博通的管理層預測，其AI半導體銷售額將在財年第三季度佔其收入的32%以上，其中很大一部分來自少數超大規模數據中心。據報導，博通正在努力使其核心客戶群超越其現有貢獻者，目標是到2027年將新客戶轉化為創收客戶。

更廣闊的背景和影響：超大規模數據中心支出週期

人工智能投資主題，特別是英偉達和博通等芯片製造商，面臨著與超大規模數據中心資本支出（capex）趨勢相關的更廣泛風險。目前，主要雲公司，包括亞馬遜、微軟、Alphabet、Meta Platforms和甲骨文的資本支出佔收入的百分比處於五年來的高位，這表明處於一個顯著的擴張階段。然而，隨著這些公司優先考慮產生自由現金流而非加速增長，這個週期最終可能會轉變，這將直接影響它們在AI基礎設施上的支出，並因此影響英偉達的收入。

行業基準通常表明，當超過10%的收入來自單一客戶，或25%的收入來自五家主要客戶群體時，收入集中度就成為一個高風險因素。英偉達目前的數字，39%來自兩家客戶，85%來自六家客戶，顯著超過這些基準，表明風險狀況升高。儘管存在這些擔憂，對AI基礎設施的總體需求預計將大幅增長，一些預測表明到本十年末市場可能達到3萬億至4萬億美元。英偉達的技術領先地位，特別是其Blackwell架構和CUDA生態系統，使其能夠在這個不斷擴大的市場中佔據很大份額。

展望未來：多元化和可持續增長

英偉達正在透過旨在使其客戶群多元化和加強其競爭地位的戰略舉措積極應對這些市場挑戰。公司正在大力投資研發，探索替代市場，並專注於其軟件生態系統。這些努力對於緩解與客戶集中度相關的風險和確保可持續增長至關重要。

儘管分析師普遍對英偉達持樂觀態度，預計到2028年收入和每股收益將持續實現兩位數增長，但投資者對芯片股的情緒仍然「脆弱」。這表明，任何偏離增長預期或超大規模數據中心資本支出放緩都可能導致重大的市場反應。強勁的AI需求、超大規模數據中心不斷變化的資本支出策略以及英偉達的戰略應對措施之間的持續相互作用將是投資者在未來幾個季度需要關注的關鍵因素。