Circle Internet Group (CRCL) đã trải qua đợt sụt giảm 46% giá trị cổ phiếu sau đợt tăng vọt ban đầu sau IPO. Đánh giá lại này chuyển trọng tâm nhà đầu tư từ động lượng sang các yếu tố cơ bản, với một nhà phân tích nâng cấp cổ phiếu lên xếp hạng 'Giữ' trong bối cảnh lo ngại về mô hình kinh doanh nhạy cảm với lãi suất và định giá quá cao.

Tổng quan thị trường

Thị trường chứng khoán Hoa Kỳ chứng kiến những biến động tập trung trong các lĩnh vực fintech và tiền điện tử khi Circle Internet Group, Inc. (CRCL), nhà phát hành stablecoin USDC, trải qua một sự điều chỉnh đáng kể về hiệu suất cổ phiếu. Sau một đợt tăng vọt ban đầu sau đợt chào bán công khai lần đầu (IPO) được thúc đẩy bởi động lực thị trường, cổ phiếu CRCL đã trải qua một đợt suy giảm đáng kể, dẫn đến việc đánh giá lại triển vọng đầu tư và được các nhà phân tích nâng cấp lên xếp hạng 'Giữ'.

Chi tiết sự kiện: Quỹ đạo sau IPO của Circle

Circle Internet Group niêm yết vào đầu tháng 6, ban đầu trải qua một đợt tăng giá mạnh mẽ, do động lực thị trường thúc đẩy, khiến giá cổ phiếu của nó vượt qua mốc 240 đô la, tăng hơn gấp đôi so với giá giao dịch ban đầu chỉ trong vài tuần. Sự tăng vọt này một phần được quy cho môi trường thị trường thuận lợi cho stablecoin, được củng cố bởi các phát triển lập pháp như Đạo luật GENIUS. Tuy nhiên, sự nhiệt tình ban đầu này đã giảm đáng kể, với cổ phiếu CRCL sau đó trải qua đợt sụt giảm mạnh 46% từ đỉnh. Mặc dù cổ phiếu vẫn cao hơn khoảng 18% so với giá giao dịch đầu tiên sau đợt phục hồi 10% gần đây từ mức thấp, nhưng sự điều chỉnh rõ rệt đã khiến các chỉ số kinh doanh cơ bản trở thành tâm điểm chú ý.

Mô hình kinh doanh cơ bản và các điểm yếu tài chính

Mô hình kinh doanh của Circle phụ thuộc rất nhiều vào thu nhập từ dự trữ được tạo ra từ việc lưu thông stablecoin USDC của nó. Sự phụ thuộc này khiến công ty đặc biệt dễ bị tổn thương trước những biến động của lãi suất. Trong quý 2 năm 2025, Circle báo cáo tổng doanh thu và thu nhập từ dự trữ là 658 triệu đô la, đánh dấu mức tăng 53% so với cùng kỳ năm trước. Mặc dù doanh thu tăng trưởng, công ty đã ghi nhận khoản lỗ hoạt động 325 triệu đô la, lần đầu tiên được ghi nhận, phần lớn là do sự gia tăng mạnh mẽ chi phí bồi thường liên quan đến việc trao quyền các đơn vị cổ phiếu hạn chế (RSU) sau IPO. EBITDA điều chỉnh cho quý này là 126 triệu đô la, chiếm 19% tổng doanh thu và 50% tổng lợi nhuận. Tỷ lệ lợi nhuận dự trữ đã giảm xuống 4,14% trong bối cảnh kỳ vọng tăng lãi suất và sự sụt giảm tương ứng của lợi suất, ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn doanh thu chính của Circle. Tính đến ngày 11 tháng 9 năm 2025, USDC đang lưu hành đạt 72,4 tỷ đô la, phản ánh mức tăng 90% so với cùng kỳ năm trước. Dự trữ của công ty, cũng là 72,4 tỷ đô la tính đến cùng ngày, chủ yếu bao gồm các tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, được gắn chặt với lưu thông USDC. Cấu trúc này ngụ ý rằng một sự chuyển đổi quy mô lớn USDC sang tiền pháp định hoặc các tài sản kỹ thuật số khác sẽ đòi hỏi việc thanh lý các tài sản dự trữ đáng kể này.

Lo ngại về định giá và triển vọng của chuyên gia

Các báo cáo của nhà phân tích nhấn mạnh rằng cổ phiếu CRCL đã được giao dịch dựa trên động lực nhiều hơn là sức mạnh kinh doanh cơ bản, dẫn đến định giá quá cao. Công ty hiện đang giao dịch ở mức khoảng 58 lần EBITDA dự kiến và 1,1 lần dự trữ của nó. Một nhà phân tích, vào ngày 15 tháng 9 năm 2025, đã nâng cấp CRCL lên xếp hạng 'Giữ' dành riêng cho các nhà đầu tư chịu rủi ro, đồng thời cảnh báo không nên tham gia mới cho đến khi bội số định giá trở nên thấp hơn đáng kể. Quan điểm này nhấn mạnh niềm tin rằng mặc dù rủi ro giảm giá đã thu hẹp và hoạt động kinh doanh đang tiến triển tốt, nhưng định giá thị trường hiện tại vẫn cho thấy khả năng định giá quá cao dựa trên các yếu tố tài chính cơ bản.

Bối cảnh và hàm ý thị trường rộng hơn

Quỹ đạo sau IPO của Circle đóng vai trò là một trường hợp nghiên cứu đáng chú ý trong bối cảnh rộng lớn hơn của các đợt niêm yết công khai mới, đặc biệt là trong các lĩnh vực tiền điện tử và fintech đang phát triển nhanh chóng. Sự tăng vọt ban đầu do động lực thị trường thúc đẩy sau đó là một đợt sụt giảm đáng kể làm nổi bật những rủi ro cố hữu liên quan đến các mô hình giao dịch như vậy. Kịch bản này cho thấy một môi trường thận trọng hơn đối với các đợt niêm yết mới, nơi các nhà đầu tư ngày càng xem xét kỹ lưỡng các mô hình kinh doanh cơ bản, sức khỏe tài chính và các nguồn doanh thu đa dạng ngoài sự cường điệu ban đầu của thị trường. Sự phụ thuộc của công ty vào thu nhập dự trữ nhạy cảm với lãi suất cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của chiến lược đa dạng hóa doanh thu mạnh mẽ và linh hoạt để duy trì hiệu suất trên thị trường công khai. Ví dụ, Gemini Space Station (GEMI), một sàn giao dịch tiền điện tử khác, cũng trải qua một đợt sụt giảm sau IPO, giảm hơn 20% kể từ khi niêm yết trên Nasdaq, kéo dài khoản lỗ hàng tuần lên gần 24%. Ngược lại, Coinbase (COIN) vẫn tương đối ổn định, và Robinhood (HOOD) chứng kiến mức giảm khiêm tốn 3% trong cùng kỳ, trong khi Circle đã phục hồi 13% trong tuần gần đây, mặc dù sau đợt sụt giảm đáng kể trước đó.

Nhìn về phía trước

Ban lãnh đạo dự đoán tăng trưởng liên tục, dự kiến lưu thông USDC sẽ mở rộng với Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 40%. Đối với năm 2025, doanh thu khác dự kiến nằm trong khoảng 75-85 triệu đô la, với biên lợi nhuận RLDC ước tính là 36%-38%, và chi phí hoạt động điều chỉnh được dự báo nằm trong khoảng 475-490 triệu đô la. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các yếu tố kinh tế vĩ mô, đặc biệt là những thay đổi về lãi suất, yếu tố ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập từ dự trữ của Circle. Khả năng đa dạng hóa nguồn doanh thu và đạt được con đường rõ ràng để đạt được lợi nhuận bền vững của công ty sẽ là yếu tố quyết định chính cho hiệu suất cổ phiếu trong tương lai. Hơn nữa, sự tăng trưởng liên tục của lưu thông USDC và sự ổn định của quản lý dự trữ sẽ vẫn là các chỉ số quan trọng đối với công ty và hệ sinh thái stablecoin rộng lớn hơn.