Cổ phiếu AI Trung Quốc đối mặt rủi ro bong bóng khi định giá đạt 413 lần doanh thu

Định giá AI Trung Quốc tăng vọt lên 413 lần doanh thu dự kiến

Một báo cáo ngày 6 tháng 3 từ SPDB International cảnh báo rằng các công ty AI mô hình lớn hàng đầu của Trung Quốc đang giao dịch ở mức định giá cực cao, cho thấy sự sôi động đáng kể của thị trường. Tính đến ngày 2 tháng 3, các công ty niêm yết tại Hồng Kông là Zhipu (02513) và MiniMax (00100) có vốn hóa thị trường tương đương với các gã khổng lồ công nghệ đã thành lập như Kuaishou và JD.com. Tuy nhiên, định giá của họ phản ánh sự đầu cơ mạnh mẽ, với tỷ lệ giá trên doanh thu (P/S) dự kiến năm 2025 đạt 266 lần đối với Zhipu và 413 lần đối với MiniMax. Báo cáo cảnh báo rằng những định giá cao cấp này, được thúc đẩy bởi sự cường điệu của ngành và sự khan hiếm của các cổ phiếu AI thuần túy, có thể cần một thời gian dài để được chứng minh bằng tăng trưởng thu nhập, gợi nhớ đến sự sụt giảm định giá sau IPO của Kuaishou vào năm 2021.

Cả hai công ty đều thể hiện đặc điểm tài chính của các công ty tăng trưởng giai đoạn đầu: tăng trưởng doanh thu nhanh chóng đi kèm với chi phí R&D đáng kể, thua lỗ ròng đáng kể và dòng tiền hoạt động âm. Những yếu tố này nhấn mạnh bản chất đầu tư cao, rủi ro cao của lĩnh vực AI thương mại, nơi khả năng sinh lời vẫn là một mục tiêu xa vời. Thách thức cốt lõi đối với các công ty này sẽ là mở rộng doanh thu đủ nhanh để phù hợp với giá trị thị trường hiện tại của họ.

Khoảng cách công nghệ với Mỹ thu hẹp xuống còn 3-6 tháng

Sự nhiệt tình của nhà đầu tư bắt nguồn từ những tiến bộ công nghệ rõ rệt. Phân tích của SPDB International khẳng định rằng khoảng cách về năng lực giữa các mô hình AI hàng đầu của Trung Quốc và các đối tác tại Hoa Kỳ đã thu hẹp xuống chỉ còn từ ba đến sáu tháng. Sự hội tụ này đã thay đổi bối cảnh cạnh tranh. Trong khi các công ty Hoa Kỳ tiếp tục ưu tiên đổi mới tiên tiến, các nhà phát triển Trung Quốc đang tập trung vào các ứng dụng thương mại thực tế và xây dựng hệ sinh thái mã nguồn mở. Chiến lược này nhằm mục đích đẩy nhanh việc áp dụng và tạo ra các vị thế thị trường có thể bảo vệ được thông qua việc triển khai rộng rãi thay vì chỉ là sự vượt trội về công nghệ thuần túy.

Đối với các công ty AI độc lập của Trung Quốc, việc tập trung vào ứng dụng này tạo ra những cơ hội riêng biệt. Thị trường tiêu dùng trong nước bị chi phối bởi các gã khổng lồ công nghệ hiện có, hạn chế thị trường tiềm năng cho những người mới tham gia. Kết quả là, các công ty như MiniMax đang tìm thấy cơ hội lớn hơn bằng cách nhắm mục tiêu vào thị trường toàn cầu, trong khi những công ty khác như Zhipu tập trung vào các hợp đồng với doanh nghiệp và chính phủ trong Trung Quốc.

Zhipu và MiniMax theo đuổi các mô hình kinh doanh tương phản

Mặc dù hoạt động trong cùng một lĩnh vực, hai công ty niêm yết hàng đầu đã áp dụng các chiến lược hoàn toàn khác nhau. Zhipu (02513) định vị mình là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng AI, tập trung vào dòng mô hình đa năng GLM của mình. Công ty chủ yếu phục vụ các khách hàng chính phủ và doanh nghiệp trong nước thông qua cấp phép mô hình và triển khai riêng, với hơn 80% doanh thu có nguồn gốc từ Trung Quốc. Công ty báo cáo biên lợi nhuận gộp là 50% trong nửa đầu năm 2025.

Ngược lại, MiniMax (00100) hoạt động như một nền tảng tương tác và nội dung bản địa AI, ưu tiên các sản phẩm hướng đến người tiêu dùng. Cách tiếp cận toàn cầu hóa này tạo ra hơn 70% doanh thu từ thị trường nước ngoài. Mô hình kinh doanh của công ty, phụ thuộc nhiều vào tài nguyên tính toán, mang lại biên lợi nhuận gộp thấp hơn là 25.4% cho năm 2025. Sự phân kỳ chiến lược này làm nổi bật hai con đường chính để kiếm tiền trong không gian AI: các giải pháp doanh nghiệp có biên lợi nhuận cao so với các ứng dụng tiêu dùng có khả năng mở rộng.