Ngành cần sa suy giảm giữa triển vọng hợp pháp hóa liên bang suy yếu

Green Thumb Industries dẫn đầu lĩnh vực cần sa giảm giá do lo ngại về quy định

Cổ phiếu của Green Thumb Industries (GTBIF) đã giảm đáng kể hơn 7% vào ngày 3 tháng 9 năm 2025, trái ngược hoàn toàn với mức tăng 0,5% của S&P 500 cùng ngày. Sự sụt giảm này phản ánh tâm lý giảm giá rộng hơn trong toàn ngành cần sa, được kích hoạt bởi một cuộc thăm dò ngành mới cho thấy sự lạc quan về cải cách chính sách cần sa liên bang đã giảm sút.

Cuộc thăm dò ngành tiết lộ kỳ vọng thấp về việc tái phân loại vào năm 2025

Chất xúc tác cho sự suy giảm của ngành là việc phát hành Khảo sát Dịch vụ Tài chính năm 2025 của Shield Compliance, một công ty chuyên quản lý tuân thủ cho các tổ chức tài chính phục vụ ngành cần sa. Cuộc thăm dò đã khảo sát 88 nhà lãnh đạo doanh nghiệp cần sa về khả năng tái phân loại cần sa vào cuối năm 2025, điều này sẽ có hiệu quả như một sự hợp pháp hóa liên bang trên thực tế.

Trung bình, những người được hỏi đánh giá xác suất tái phân loại chỉ ở mức 34% trên thang điểm từ 0 đến 100. Kỳ vọng thấp này vẫn tồn tại bất chấp sự đồng thuận áp đảo trong ngành; 97% số người tham gia tuyên bố rằng việc tái phân loại và giảm thuế liên quan ít nhất là "phần nào quan trọng" đối với khả năng tồn tại lâu dài của doanh nghiệp họ, với 61% coi đó là "cực kỳ quan trọng."

Gánh nặng thuế và thách thức ngân hàng tiếp tục cản trở tăng trưởng

Phản ứng bất lợi của thị trường bắt nguồn từ những tác động tài chính quan trọng của việc phân loại liên bang hiện tại đối với cần sa. Theo Mục 280E của Bộ luật IRS, các doanh nghiệp cần sa bị cấm khấu trừ các chi phí kinh doanh thông thường, một hạn chế dẫn đến tỷ lệ thuế liên bang hiệu quả cao hơn đáng kể so với các công ty truyền thống — được báo cáo là lên tới 50% đối với một số nhà khai thác như Greenlight Corporation.

Tái phân loại cần sa từ thuốc theo Lịch trình I sang Lịch trình III theo Đạo luật Chất được Kiểm soát của Hoa Kỳ sẽ loại bỏ gánh nặng thuế 280E, mang lại sự hỗ trợ tài chính đáng kể cho ngành. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là việc tái phân loại sẽ không giải quyết được vấn đề riêng biệt, phổ biến về việc hạn chế tiếp cận các dịch vụ ngân hàng cơ bản, điều này buộc nhiều doanh nghiệp cần sa được cấp phép phải hoạt động chủ yếu bằng tiền mặt. Một liên minh lưỡng đảng gồm 32 tổng chưởng lý tiểu bang và vùng lãnh thổ gần đây đã kêu gọi Quốc hội thông qua dự luật ngân hàng cần sa để giải quyết thách thức này.

Bối cảnh thị trường rộng lớn hơn và hiệu suất của công ty

Ngành cần sa từ trước đến nay rất nhạy cảm với các đồn đoán về quy định, trải qua các đợt tăng giá khi có tín hiệu tích cực — chẳng hạn như các bài đăng trên mạng xã hội của cựu Tổng thống Donald Trump gợi ý về việc tái phân loại hoặc các động thái ban đầu của chính quyền Biden — chỉ để giảm trở lại khi các thay đổi chính sách cụ thể không thành hiện thực. Sự suy thoái hiện tại nhấn mạnh sự mệt mỏi của thị trường đối với sự chậm trễ lập pháp.

Mặc dù có sự không chắc chắn trên toàn ngành, Green Thumb Industries đã báo cáo hiệu quả tài chính mạnh mẽ trong quý 2, với doanh thu đạt 293,3 triệu đô la, tăng cả quý so với quý trước và năm so với năm trước. Công ty đã tạo ra 56 triệu đô la dòng tiền từ hoạt động, và tài sản của công ty vượt đáng kể so với nợ phải trả, với mức nợ có thể quản lý được. Mặc dù áp lực giá do cạnh tranh và chi phí hoạt động cao đã ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp (49,88% trong quý 2) và dẫn đến khoản lỗ ròng 0,6 triệu đô la từ việc bán tài sản, nhưng sức khỏe tài chính cơ bản của công ty cho thấy khả năng bị định giá thấp, giao dịch gần với giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu và giá trị NAV trên mỗi cổ phiếu.

Tuy nhiên, môi trường vĩ mô-điều tiết vẫn là yếu tố chi phối ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Giá cổ phiếu của GTBIF và các Nhà điều hành đa tiểu bang (MSO) khác đã có những biến động đáng kể, với mức tăng 59% trong sáu tháng qua, thường được thúc đẩy bởi những hy vọng cải cách thoáng qua. Các công ty cùng ngành như Curaleaf (dẫn đầu về mức tăng một năm do doanh số quốc tế mạnh mẽ) và Cresco Labs (được coi là bị định giá thấp) cũng đang điều hướng trong bối cảnh đầy biến động này.

Triển vọng: Tiếp tục theo dõi quy định và áp lực ngành

Triển vọng cho ngành cần sa, đặc biệt là đối với các công ty như Green Thumb Industries, vẫn phụ thuộc rất nhiều vào sự phát triển chính sách liên bang. Mặc dù doanh số dự kiến ​​sẽ vượt 50 tỷ đô la vào năm 2025, nhưng các trở ngại lớn bao gồm hạn chế ngân hàng, quy định phức tạp của tiểu bang, hợp nhất thị trường và sự cạnh tranh ngày càng tăng từ các ngành công nghiệp rượu và thuốc lá đã thành lập dự kiến ​​sẽ tiếp tục.

Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các diễn biến từ Cơ quan Quản lý Thực thi Ma túy Hoa Kỳ (DEA), cơ quan dự kiến ​​sẽ ban hành quy định cuối cùng về việc phân loại cần sa vào nửa cuối năm 2025. Nếu không có những thay đổi chính sách liên bang có ý nghĩa, bao gồm cả việc tái phân loại và giải quyết quyền tiếp cận ngân hàng, các công ty cần sa có thể sẽ phải đối mặt với những khó khăn hoạt động và tài chính liên tục, cản trở tăng trưởng và lợi nhuận của họ. Tâm lý nhà đầu tư dự kiến ​​sẽ vẫn thận trọng, với bất kỳ đợt tăng giá nào cũng có thể đảo ngược nếu không có những tiến bộ quy định mới, cụ thể.