Thị trường trái phiếu thể hiện lo ngại lạm phát suy yếu trong bối cảnh giá nhập khẩu tăng và dữ liệu bị trì hoãn

Phản ứng thờ ơ của thị trường trái phiếu đối với các tín hiệu lạm phát

Thị trường trái phiếu hiện đang cho thấy phản ứng thờ ơ trước các áp lực lạm phát tiềm ẩn, đặc biệt là những áp lực xuất phát từ thuế quan. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm giao dịch ở mức 4,03% vào thứ Ba, ngày 14 tháng 10 năm 2025, duy trì ở mức gần thấp nhất trong năm. Điều này cho thấy rằng các nhà đầu tư thu nhập cố định chủ yếu ưu tiên các lo ngại về tăng trưởng kinh tế chậm lại hơn là rủi ro lạm phát leo thang.

Tâm lý này đã thúc đẩy một đợt tăng giá trái phiếu rộng rãi trong suốt năm 2025, với trái phiếu doanh nghiệp dài hạn (VCLT) dẫn đầu với mức tăng vượt quá 9% tính đến ngày 14 tháng 10. Trong lịch sử, việc tập trung vào các điều kiện kinh tế yếu hơn có xu hướng đẩy giá trái phiếu lên và sau đó làm giảm lợi suất, trong khi những lo ngại lạm phát gia tăng thường dẫn đến điều ngược lại. Trong giai đoạn hiện tại, câu chuyện chủ đạo vẫn tập trung vào sự suy giảm kinh tế.

Thêm vào sự phức tạp, việc công bố dữ liệu lạm phát chính thức quan trọng đã bị trì hoãn do chính phủ đóng cửa đang diễn ra. Báo cáo tháng 9 về Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), ban đầu dự kiến vào ngày 15 tháng 10, đã bị hoãn đến ngày 24 tháng 10. Dữ liệu gần đây nhất có sẵn cho tháng 8 cho thấy áp lực giá tăng, với lạm phát tiêu dùng chung tăng 2,9% – tốc độ nhanh nhất kể từ tháng 1 – và CPI cốt lõi tăng nhẹ lên 3,1% so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu mức cao nhất kể từ tháng 2. Đồng thời, giá nhập khẩu đã cho thấy sự tăng mạnh, làm dấy lên lo ngại rằng áp lực tăng từ thuế quan có thể dần dần lan sang CPI trong những tháng tới.

Ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang và tác động của thuế quan

Lập trường của Cục Dự trữ Liên bang đóng một vai trò quan trọng trong việc định hình tâm lý thị trường trái phiếu. Các bình luận gần đây từ Chủ tịch Fed Powell đã gợi ý về khả năng ngừng giảm quy mô nắm giữ trái phiếu của ngân hàng trung ương và đề xuất có thể có thêm đợt cắt giảm lãi suất. Powell lưu ý rằng thị trường lao động đã "suy yếu đáng kể", dẫn đến tình huống "hai rủi ro đang tiến gần hơn đến sự cân bằng". Thị trường hợp đồng tương lai quỹ Fed hiện đang định giá khả năng cắt giảm lãi suất cao tại các cuộc họp FOMC sắp tới: 98% cho ngày 29 tháng 10 và 95% cho ngày 10 tháng 12. Tuy nhiên, việc chính phủ đóng cửa đã khiến Fed "hoạt động hơi mù mờ", như Michael Feroli, nhà kinh tế trưởng Hoa Kỳ tại J.P. Morgan đã lưu ý, do sự chậm trễ trong các báo cáo kinh tế quan trọng.

Trong khi đó, lạm phát do thuế quan đang nổi lên như một mối lo ngại hữu hình đối với các doanh nghiệp và người tiêu dùng. Các mức thuế được áp dụng từ năm 2023 đến 2025 đã đẩy giá nhập khẩu của Hoa Kỳ lên mức chưa từng thấy kể từ năm 1941, với mức thuế trung bình áp dụng đạt 19,5%. Các lĩnh vực chủ chốt như thép (thuế quan 50%), ô tô (thuế quan 25%) và dược phẩm đang trải qua lạm phát chi phí đáng kể. Giáo sư Alberto Cavallo của Đại học Harvard nhấn mạnh sự chuyển dịch này, nói rằng:

"Hầu hết chi phí [cao hơn] [từ thuế quan] dường như do các công ty Hoa Kỳ gánh chịu. Chúng tôi đã thấy sự chuyển dịch dần dần sang giá tiêu dùng và có một áp lực tăng rõ ràng."

Ước tính rằng các công ty lớn chuyển khoảng 64,5% các chi phí thuế quan này cho người tiêu dùng, với các dự báo cho thấy các mức thuế này có thể làm giảm GDP của Hoa Kỳ 0,9% và áp đặt thêm trung bình 1.304 đô la chi phí bổ sung cho mỗi hộ gia đình vào năm 2025.

Các lỗ hổng ngành và triển vọng tương lai

Trong bối cảnh các động lực này, các nhà đầu tư nên thận trọng trong các lĩnh vực có sự phụ thuộc nhập khẩu cao và sức mạnh định giá hạn chế. Hàng tiêu dùng, ô tô và dược phẩm được xác định là đặc biệt dễ bị hoạt động kém hiệu quả. Ngược lại, các lĩnh vực đặc trưng bởi chuỗi cung ứng trong nước mạnh mẽ hoặc chiến lược định giá linh hoạt, chẳng hạn như phần mềm hoặc quốc phòng, dự kiến sẽ thể hiện khả năng phục hồi tốt hơn. Lĩnh vực công nghệ, bao gồm các công ty lớn như Apple (AAPL) và NVIDIA (NVDA), phần lớn đã được bảo vệ nhờ lòng trung thành thương hiệu mạnh mẽ và khả năng hấp thụ chi phí đầu vào, mặc dù điều này có thể thay đổi nếu thuế quan mở rộng sang các thành phần quan trọng như chất bán dẫn.

Bất chấp lợi suất trái phiếu thấp hiện tại, một số nhà phân tích dự đoán một mức sàn. Collin Martin, chiến lược gia thu nhập cố định tại Trung tâm Nghiên cứu Tài chính Schwab, nhận xét:

"Chúng tôi không mong đợi lợi suất dài hạn sẽ giảm thêm nhiều, nếu có. Trái phiếu Kho bạc 10 năm vẫn có thể giữ trên 4% ngay cả khi Fed cắt giảm lãi suất, chủ yếu do lạm phát dai dẳng và nền kinh tế phục hồi tổng thể."

Ngoài các chỉ số thị trường trái phiếu truyền thống, các thước đo khác cung cấp cái nhìn rộng hơn về kỳ vọng lạm phát. Hoán đổi lạm phát cung cấp thông tin chi tiết trên một phạm vi thời hạn rộng hơn và ít bị ảnh hưởng bởi phí bảo hiểm thanh khoản. Chỉ số giá hàng hóa thường đóng vai trò là tín hiệu hàng đầu cho lạm phát trong tương lai, với mối tương quan chặt chẽ với chỉ số Chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), thường có độ trễ từ ba đến năm tháng. Các cuộc gọi báo cáo thu nhập doanh nghiệp trong quý 1 năm 2025 cho thấy các đề cập về 'lạm phát' vẫn cao hơn đáng kể so với mức trung bình 10 năm, với các công ty như Kirby Corporation ghi nhận tác động của lạm phát lao động. Các chiến lược gia của Morgan Stanley cũng đã cảnh báo rằng chi phí tăng đang bắt đầu nén lợi nhuận doanh nghiệp và giá cả tiêu dùng, làm tăng rủi ro suy thoái.

Tiềm năng điều chỉnh thị trường

Tương lai gần phụ thuộc vào việc giải quyết tình trạng chính phủ đóng cửa và việc công bố dữ liệu lạm phát chính thức sau đó, điều này sẽ cung cấp cho Cục Dự trữ Liên bang một bức tranh rõ ràng hơn cho các quyết định chính sách tiền tệ của mình. Trong ngắn hạn, sự tự mãn hiện tại của thị trường trái phiếu về lạm phát có thể kéo dài. Tuy nhiên, triển vọng dài hạn cho thấy một rủi ro đáng kể: nếu lạm phát liên quan đến thuế quan hoặc các áp lực lạm phát cơ bản khác trở nên mạnh mẽ hơn so với mức thị trường trái phiếu hiện đang chiết khấu, nó có thể gây ra một đợt điều chỉnh mạnh trong lợi suất trái phiếu. Một sự kiện như vậy sẽ có những tác động rộng lớn, ảnh hưởng đến chi phí vay trên toàn nền kinh tế, ảnh hưởng đến định giá cổ phiếu và có khả năng thúc đẩy các ngân hàng trung ương thay đổi chính sách tiền tệ một cách tích cực hơn. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các báo cáo kinh tế sắp tới, các thông báo tiếp theo từ Cục Dự trữ Liên bang và các diễn biến trong chính sách thương mại toàn cầu để có định hướng rõ ràng hơn.