Ngành BDC đối mặt với đánh giá lại giữa lo ngại kinh tế: GBDC và OBDC mang đến cơ hội giá trị

Ngành BDC đối mặt với thách thức kinh tế; GBDC và OBDC giao dịch ở mức chiết khấu

Các Công ty Phát triển Kinh doanh (BDC) của Hoa Kỳ gần đây đã trải qua một đợt bán tháo trên toàn ngành. Điều này được thúc đẩy bởi những lo ngại ngày càng tăng về một cuộc suy thoái kinh tế tiềm ẩn và dự đoán gia tăng về sự thay đổi trong chính sách lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Giữa bối cảnh thị trường điều chỉnh rộng hơn này, hai BDC nổi bật, Golub Capital BDC (GBDC) và Blue Owl Capital (OBDC), hiện đang giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với Giá trị Tài sản Ròng (NAV) trong khi mang lại lợi suất đáng kể.

Điều chỉnh thị trường và thay đổi định giá

Ngành BDC đã chứng kiến một sự điều chỉnh đáng kể, với tỷ lệ Giá trên NAV (P/NAV) trung bình giảm từ khoảng 1.0x xuống 0.83x trong vài tháng qua. Sự sụt giảm này đặc biệt ảnh hưởng đến các BDC trước đây được định giá quá cao. Trong môi trường này, GBDC và OBDC hiện đang được các nhà phân tích coi là "mua mạnh", cả hai đều giao dịch với mức chiết khấu hai chữ số so với NAV và cung cấp lợi suất hấp dẫn khoảng 12%. Ví dụ, GBDC đã báo cáo thu nhập quý 3 năm 2025, cho thấy danh mục đầu tư mở rộng trị giá 9,0 tỷ đô la và duy trì chất lượng tín dụng mạnh mẽ với các khoản đầu tư không tích lũy thấp. Thu nhập đầu tư ròng (NII) điều chỉnh của công ty là 0,39 đô la mỗi cổ phiếu đã hoàn toàn bù đắp cho khoản phân phối hàng quý, trong khi NAV mỗi cổ phiếu giảm nhẹ từ 15,04 đô la xuống 15,00 đô la. Blackstone Secured Lending Fund (BXSL), là một ví dụ khác, đã chứng kiến giá trên NAV kéo theo giảm đáng kể so với mức trung bình IPO của nó, phản ánh sự tái định giá trên toàn ngành.

Các yếu tố thúc đẩy tâm lý thị trường và định giá lại rủi ro

Phản ứng thị trường gần đây bắt nguồn từ sự kết hợp của nhiều yếu tố. Chủ yếu, nỗi sợ hãi về một cuộc suy thoái kinh tế đã gia tăng, dẫn đến việc các nhà đầu tư định giá các rủi ro tiềm ẩn như cắt giảm cổ tức cơ bản và giảm NAV mỗi cổ phiếu trên toàn ngành BDC. Kỳ vọng về Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất và thu hẹp chênh lệch đã góp phần thêm vào tâm lý này. Những tiêu đề đáng lo ngại liên quan đến các khoản vay tín dụng tư nhân trở nên tồi tệ cũng đã ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư. Thị trường ngày càng phản ánh khả năng cắt giảm lãi suất trong tương lai, với việc cắt giảm 25 điểm cơ bản đã xảy ra. Một đợt cắt giảm dự kiến 50 điểm cơ bản vào tháng 12, được coi là trường hợp cơ bản hiện tại của thị trường, có thể dẫn đến sự sụt giảm khoảng 28% trong việc tạo ra NII mỗi cổ phiếu vào quý 1 năm 2026, khi xem xét các hiệu ứng di chuyển tỷ giá trung bình. Điều này cho thấy sự định giá lại đáng kể rủi ro trong ngành.

Bối cảnh thị trường rộng lớn hơn và khả năng phục hồi của BDC

Trong lịch sử, hầu hết các BDC truyền thống đã giao dịch ở mức chiết khấu. Việc hạ cấp định giá gần đây đã làm tăng lợi suất giá NII của BDC trung bình khoảng 2,25%, tương đương với khoảng 10 lần cắt giảm lãi suất về độ nhạy lợi suất NII. Điều này trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng của thị trường chỉ 5 lần cắt giảm lãi suất cho đến cuối chu kỳ lãi suất của Fed. Điều này cho thấy thị trường có thể đã phản ứng thái quá trong đợt giảm giá cổ phiếu BDC gần đây, trừng phạt ngành vượt quá những gì việc cắt giảm lãi suất dự kiến có thể biện minh. P/NAV trung bình ngành BDC đã giảm đáng kể, mặc dù mức thu nhập ròng vẫn cao và nền kinh tế rộng lớn hơn, như được chỉ ra bởi ước tính GDPNow của Fed Atlanta là 3,8%, cho thấy sức mạnh.

GBDC và OBDC được định vị là các tên có cấu trúc phòng thủ, lợi suất cao. GBDC đã chứng minh mức tăng trưởng cổ tức mạnh mẽ, tăng cổ tức với Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) là 10% trong ba năm qua, được thúc đẩy bởi lãi suất cao hơn. Mức độ bao phủ cổ tức của công ty là 121% (NII điều chỉnh 0,47 đô la mỗi cổ phiếu bao gồm cổ tức hàng quý 0,39 đô la), với các khoản thanh toán bổ sung là 0,04 đô la mỗi cổ phiếu. OBDC cũng cho thấy mức tăng trưởng cổ tức với CAGR 6% trong cùng thời kỳ. Cả hai BDC chủ yếu đầu tư vào các khoản vay có lãi suất thả nổi, hưởng lợi từ lãi suất cao hơn và duy trì mức bao phủ cổ tức mạnh mẽ, giảm bớt lo ngại về các đợt cắt giảm tiềm năng. Mặc dù OBDC hiện đang giao dịch với mức chiết khấu nhỏ so với NAV, nhưng GBDC đã giao dịch với mức phí bảo hiểm nhỏ (1,71%) vào ngày 2 tháng 2 năm 2025, nhưng hiện được ghi nhận là ở mức chiết khấu hai chữ số. Sự thay đổi này cho thấy tác động của đợt bán tháo gần đây ngay cả đối với những người chơi kiên cường. Cấu trúc tài trợ đa dạng và linh hoạt của GBDC, với 42% nguồn tài trợ nợ từ các khoản nợ không có bảo đảm, cung cấp tính linh hoạt quản lý vốn bổ sung.

Quan điểm của nhà phân tích

Theo Samuel Smith, nhà phân tích của High Yield Investor, đợt bán tháo gần đây đã "tạo ra giá trị hiếm có ở hai tên blue-chip, có vị thế phòng thủ, lợi suất cao: Golub Capital BDC và Blue Owl Capital." Smith xếp hạng cả hai là "mua mạnh" mặc dù thừa nhận những thách thức trước mắt, với lý do chiết khấu hai chữ số so với NAV và lợi suất khoảng 12%.

Triển vọng và các yếu tố chính

Quỹ đạo tương lai của ngành BDC, và cụ thể là GBDC và OBDC, phụ thuộc vào triển vọng kinh tế đang phát triển và các quyết định chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang. Mặc dù nỗi sợ hãi về suy thoái kinh tế vẫn tồn tại và đã đẩy định giá gần đây xuống thấp hơn, nhưng giá thị trường có thể đã phản ánh một phần đáng kể những lo ngại này. Các báo cáo kinh tế sắp tới và sự rõ ràng hơn về lịch trình cắt giảm lãi suất của Fed sẽ rất quan trọng. Nếu nỗi sợ hãi về kinh tế giảm bớt, việc định giá thấp được nhận thức của GBDC và OBDC có thể dẫn đến sự tăng giá vốn đáng kể. Ngược lại, một cuộc suy thoái kinh tế kéo dài vẫn có thể ảnh hưởng đến danh mục cho vay cơ bản của họ, đòi hỏi phải tiếp tục cảnh giác. Khả năng của các BDC này trong việc duy trì chất lượng tín dụng mạnh mẽ và mức bao phủ cổ tức của họ trong môi trường lãi suất thay đổi sẽ là chìa khóa cho hiệu suất của họ.