Lo ngại điều chỉnh thị trường gia tăng trong bối cảnh định giá cao và đòn bẩy tăng
Định giá thị trường đạt mức cao
Các thị trường tài chính toàn cầu hiện đang giao dịch gần mức cao nhất mọi thời đại, với các chỉ số định giá có sự so sánh mạnh mẽ với giai đoạn đầu cơ cao độ của bong bóng Internet cuối những năm 90. Sự tương đồng này làm dấy lên những lo ngại đáng kể về khả năng định giá quá cao và khả năng điều chỉnh thị trường ngày càng tăng. "Chỉ số Warren Buffett", đo lường tổng vốn hóa thị trường so với GDP, được báo cáo đã tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại là 218% vào ngày 17 tháng 10 năm 2025. Con số này cao hơn đáng kể so với mức trung bình dài hạn khoảng 155% và vượt qua mức đỉnh được quan sát vào năm 1999, cho thấy một thị trường có thể đã tách rời khỏi thực tế kinh tế cơ bản.
Để củng cố thêm những lo ngại này, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) Shiller cho S&P 500 đã đạt 40.23 vào tháng 10 năm 2025, đánh dấu mức cao thứ hai trong hơn 150 năm. Trong lịch sử, các mức đọc duy trì trên 30 thường báo trước những đợt suy giảm đáng kể của thị trường. S&P 500 cũng đang giao dịch ở mức khoảng 3.2 lần doanh thu lũy kế, cao hơn đáng kể so với mức trung bình dài hạn 1.6 lần, và hơn 24 lần thu nhập dự phóng của năm tới, vượt quá cả mức trung bình 5 năm và 10 năm của nó. Tâm lý lạc quan này càng trầm trọng hơn do sự tập trung giá trị thị trường ngày càng tăng vào một vài công ty công nghệ thống trị, đặc biệt là những công ty liên quan đến Trí tuệ nhân tạo (AI). Mười công ty lớn nhất Phố Wall hiện chiếm 40% S&P 500 và 22% vốn hóa thị trường toàn cầu, một sự tập trung gấp đôi so với thời kỳ bong bóng dot-com.
Nợ ký quỹ bán lẻ tăng vọt báo hiệu hành vi đầu cơ
Tâm lý thị trường tăng cao được nhấn mạnh thêm bởi sự gia tăng đáng kể trong nợ ký quỹ bán lẻ, cho thấy sự gia tăng đáng kể trong hoạt động đầu cơ. Nợ ký quỹ, đại diện cho các khoản tiền mà nhà đầu tư vay từ môi giới của họ, đã tăng 6.3% trong tháng 9 lên mức kỷ lục 1.13 nghìn tỷ USD. Kể từ tháng 4, đòn bẩy này đã tăng đáng kinh ngạc 39%, đánh dấu mức tăng năm tháng lớn nhất kể từ tháng 10 năm 2021. Trong lịch sử, những đợt tăng nợ ký quỹ kéo dài nhiều tháng dẫn đến mức cao mới luôn báo trước những đợt bán tháo mạnh của thị trường. Ví dụ, một đợt tăng tương tự vào tháng 10 năm 2021 đã dẫn đến việc S&P 500 giảm 25%. Các trường hợp trước đó bao gồm tháng 3 năm 2000, mở ra bong bóng Dotcom vỡ (S&P 500 giảm 50% và Nasdaq giảm 78%), và tháng 7 năm 2007, trước Khủng hoảng tài chính (S&P 500 giảm 56%). Đòn bẩy quá mức này đóng vai trò là yếu tố tăng tốc đáng kể trong các đợt tăng giá của thị trường nhưng có thể làm trầm trọng thêm các đợt suy thoái, tạo ra những lỗ hổng và rủi ro đáng kể.
Giao dịch nội bộ bán ra tăng cường giữa lúc thị trường lên cao
Các nhà giao dịch nội bộ của công ty, những người thường có cái nhìn sâu sắc vượt trội về sức khỏe và triển vọng tương lai của công ty họ, đã thể hiện một xu hướng thận trọng rõ ràng trong 12-18 tháng qua. Sự gia tăng đáng kể trong giao dịch nội bộ bán ra, đặc biệt rõ rệt vào năm 2025, đã lấn át hoạt động mua, đẩy Tỷ lệ Mua/Bán nội bộ trên thị trường Hoa Kỳ xuống mức thấp đáng kể là 0.29 vào tháng 6 năm 2025, một con số thấp hơn nhiều so với mức trung bình lịch sử của nó. Xu hướng này cho thấy các giám đốc điều hành và thành viên hội đồng quản trị ngày càng hiện thực hóa các khoản nắm giữ của họ và đa dạng hóa danh mục đầu tư, có thể do mong muốn đảm bảo lợi nhuận trong một môi trường biến động đặc trưng bởi lãi suất cao và áp lực ngành cụ thể. Mặc dù không phải là một yếu tố dự báo chắc chắn về các đợt suy thoái thị trường, sự thay đổi trong hành vi của các nhà giao dịch nội bộ này cung cấp một cái nhìn quan trọng về tâm lý thị trường hiện hành, ám chỉ một sự đánh giá lại chiến lược của những người gần gũi nhất với hoạt động.
Các vết nứt xuất hiện trên thị trường tín dụng
Sự ổn định của ngành tài chính rộng lớn hơn cũng đang được xem xét kỹ lưỡng khi thị trường tín dụng bắt đầu có dấu hiệu căng thẳng. Các vụ phá sản gần đây của nhà cung cấp phụ tùng ô tô Hoa Kỳ First Brands và đại lý ô tô Tricolor vào tháng 9 đã làm dấy lên những lo ngại về các tiêu chuẩn cho vay, lặp lại những lo lắng từ hơn hai năm sau sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon. Những sự kiện này đã khiến một số nhà đầu tư nợ giảm mức độ tiếp xúc với một số ngành nhất định do lo ngại về việc cho vay tiêu dùng và ô tô đang yếu đi. Làm trầm trọng thêm những lo ngại này, Zions Bancorporation đã báo cáo khoản lỗ 50 triệu đô la đối với hai khoản vay thương mại và công nghiệp từ đơn vị California của mình, và Western Alliance đã khởi kiện cáo buộc gian lận.
Mark Dowding, giám đốc đầu tư tại RBC BlueBay Asset Management, lưu ý rằng các khoản suy giảm tín dụng trong nợ tư nhân đã gia tăng, với tỷ lệ vỡ nợ đạt 5.5% trong quý hai. Giám đốc điều hành JPMorgan Chase, Jamie Dimon, đã đưa ra một cảnh báo rõ ràng về thị trường tín dụng:
> "Khi bạn thấy một con gián, có lẽ còn nhiều con nữa, vì vậy mọi người nên được cảnh báo trước."
Tâm lý này làm nổi bật khả năng các vấn đề cục bộ lan rộng, ảnh hưởng đến các lĩnh vực khác của ngành tài chính, bao gồm các công ty cho vay thế chấp, các công ty mua trước trả sau và các công ty môi giới.
Biến động gia tăng và lo ngại bong bóng AI
Sự lo lắng tiềm ẩn của thị trường đã được phản ánh rõ ràng trong sự gia tăng đáng kể về biến động. Chỉ số Biến động CBOE (VIX), thường được gọi là "chỉ số sợ hãi" của Phố Wall, đã trải qua một đợt tăng đột biến đáng kể vào đầu tháng 10 năm 2025. Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, VIX đã tăng vọt 25.68% lên 20.65, với một số báo cáo cho thấy mức tăng thậm chí còn mạnh hơn lên 21.66, đánh dấu mức tăng một ngày lớn nhất cho chỉ số này trong hơn sáu tháng. Đợt tăng này chủ yếu được quy cho sự leo thang trở lại của căng thẳng thương mại Mỹ-Trung và những lo ngại về tài chính trong nước, buộc các nhà đầu tư phải áp dụng lập trường thận trọng hơn và tăng cường các chiến lược phòng ngừa rủi ro.
Đồng thời, một cuộc tranh luận gay gắt về bong bóng thị trường chứng khoán do AI điều khiển đang ngày càng gay gắt. Một cuộc thăm dò vào tháng 10 năm 2025 của Bank of America Corp. (BAC) tiết lộ rằng kỷ lục 54% các nhà quản lý quỹ toàn cầu hiện xác định cổ phiếu AI đang ở trong một bong bóng, coi đây là 'rủi ro đuôi' hàng đầu. Các tổ chức như Ngân hàng Anh và Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã công khai mô tả giao dịch trong các công ty AI là "quá nóng", cảnh báo về nguy cơ gia tăng của một đợt điều chỉnh thị trường toàn cầu. Giám đốc điều hành OpenAI, Sam Altman, đã thừa nhận vào tháng 8 năm 2025 rằng AI tạo thành một bong bóng, cảnh báo rằng "ai đó sẽ bị thiệt hại". Những cảnh báo này thường so sánh với bong bóng Internet cuối những năm 1990 và đầu những năm 2000, đặc biệt liên quan đến ảnh hưởng thị trường không cân xứng của một vài công ty công nghệ thống trị mà định giá của họ có thể đã phản ánh trước nhiều năm tăng trưởng trong tương lai.
Bình luận của chuyên gia và triển vọng tương lai
Những lo ngại về định giá thị trường quá cao và một đợt điều chỉnh sắp xảy ra không chỉ giới hạn ở các nhà phân tích; chúng còn được các nhà lãnh đạo tài chính nổi bật nhắc lại. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã cảnh báo rằng giá cổ phiếu Hoa Kỳ "được định giá khá cao", gợi nhớ đến bài phát biểu "hưng phấn phi lý" năm 1996 của Alan Greenspan. Tổng giám đốc IMF Kristalina Georgieva đã so sánh nó với bong bóng dot-com, trong khi Giám đốc điều hành JPMorgan Chase Jamie Dimon đã dự đoán một "đợt điều chỉnh thị trường nghiêm trọng" trong vòng sáu tháng đến hai năm tới. Ngân hàng Anh cũng đã cảnh báo về nguy cơ ngày càng tăng của một "sự điều chỉnh đột ngột" do định giá tăng vọt của các công ty công nghệ AI.
Trong khi các quỹ phòng hộ nhìn chung đã hoạt động mạnh mẽ vào năm 2025, với những điểm sáng trong Chiến lược vĩ mô tùy ý, Thị trường vốn trung lập và Arbitrage chuyển đổi, rủi ro đang tích lũy. Chênh lệch tín dụng hiện chặt chẽ hơn so với đầu năm, tiếp cận mức chặt chẽ lịch sử đối với cả Trái phiếu đầu tư và Trái phiếu lợi suất cao. Điều này tạo ra một sự đánh đổi rủi ro/phần thưởng không thuận lợi cho các chiến lược định hướng. Những bất ổn địa chính trị và kinh tế hiện tại, cùng với định giá cổ phiếu cực kỳ cao trong một số lĩnh vực, khiến thị trường dễ bị điều chỉnh. Một yếu tố quan trọng cần theo dõi là chi tiêu vốn đáng kể liên tục vào cơ sở hạ tầng AI; một sự thất vọng tiềm ẩn trong mức tăng năng suất so với khoản chi lớn này có thể ảnh hưởng đáng kể đến niềm tin của nhà đầu tư. "Trò chơi vỏ bọc tài chính tuần hoàn" đang diễn ra trong lĩnh vực AI, nơi các công ty công nghệ lớn đầu tư vào khách hàng, những người sau đó mua sản phẩm của họ, cũng tiềm ẩn rủi ro, đặc biệt là khi xem xét "quả bom nợ" tích lũy hơn 1 nghìn tỷ đô la được dự kiến cho các trung tâm dữ liệu AI. Việc mất niềm tin vào khả năng của ngành để tài trợ cho sự phát triển AI hơn nữa có thể kích hoạt một đợt suy thoái mạnh, có khả năng dẫn đến một đợt điều chỉnh thị trường đáng kể, với một số phân tích cho thấy S&P 500 có thể giảm 20% đến 30% nếu cổ phiếu AI, vốn chiếm 75% lợi nhuận gần đây, trải qua một đợt bán tháo đáng kể. Các nhà đầu tư sẽ theo dõi chặt chẽ các báo cáo kinh tế sắp tới, thu nhập của công ty và các quyết định chính sách để tìm kiếm bất kỳ chất xúc tác nào có thể gây ra sự thay đổi như vậy trong tâm lý thị trường.
Edgen Stock·Oct 17 2025, 19:58
