Một quan điểm mới nổi tại Wall Street gợi ý rằng không nên định giá Intel so với các đồng nghiệp bán dẫn, mà hãy coi đó là một câu chuyện xoay chuyển công nghiệp tương tự như Boeing, nơi rủi ro thực thi lớn được cân bằng bởi tiềm năng dài hạn khổng lồ. Cổ phiếu của Intel đã tăng mạnh trước sự ngỡ ngàng của nhiều nhà phân tích, những người mà mô hình định giá của họ gặp khó khăn trong việc lý giải hệ số P/E gấp 94 lần lợi nhuận dự kiến. Mức định giá này có vẻ quá cao khi so với mức trung bình 28 lần của iShares Semiconductor ETF, nhưng việc so sánh với các đối thủ chip như Nvidia hay Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) có thể là một sai lầm. Một phép so sánh tốt hơn có thể là Boeing, một gã khổng lồ công nghiệp khác của Mỹ đang trong quá trình xoay chuyển kéo dài nhiều năm. Chuyên gia phân tích Ben Reitzes của Melius, người sớm nhận ra tiềm năng phục hồi của Intel, cho biết: "Các xưởng đúc bán dẫn giao dịch dựa trên giá trị sổ sách". Khung định giá này chuyển trọng tâm từ thu nhập ngắn hạn, vốn bị ảnh hưởng bởi đầu tư lớn, sang giá trị dài hạn của các tài sản sản xuất của công ty. Sự mất kết nối này là lý do tại sao chỉ có 33% các nhà phân tích theo dõi Intel xếp hạng cổ phiếu này là Nên mua, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 55% của S&P 500. Boeing cũng đối mặt với sự hoài nghi tương tự, giao dịch ở mức 160 lần lợi nhuận dự kiến trong khi đối thủ Airbus giao dịch ở mức 22 lần. Đối với cả hai công ty, các nhà đầu tư đang nhìn qua mức thu nhập thấp của năm 2026 để hướng tới năm 2028, khi dòng tiền tự do của Boeing dự kiến vượt quá 10 tỷ USD và của Intel dự kiến sẽ chuyển sang dương. Câu hỏi trọng tâm là giá trị cuối cùng của dịch vụ đúc chip của Intel. Thị trường đang gán xác suất cao rằng bộ phận này sẽ đạt trạng thái ổn định với biên lợi nhuận cao vào năm 2028. Nếu Intel có thể xây dựng thành công năng lực sản xuất và chứng minh họ có thể sản xuất chip hiệu quả như TSMC, thì riêng mảng kinh doanh đúc chip có thể trị giá gần 1 nghìn tỷ USD, một bước nhảy vọt đáng kể so với vốn hóa thị trường 600 tỷ USD hiện tại của Intel. ## Đà phát triển của mảng đúc chip với 2 khách hàng lớn Tham vọng đúc chip của Intel, từng bị xem là thiếu khả thi, giờ đây đã được hỗ trợ bởi những tiến bộ hữu hình và cam kết từ các khách hàng lớn. Tiến trình 18A, tiến trình tiên tiến nhất của công ty, đã đi vào sản xuất thương mại với tỷ lệ sản lượng (yield) được báo cáo là vượt kế hoạch. Đây là một minh chứng quan trọng, vì tỷ lệ sản lượng sản xuất trong lịch sử luôn là một thách thức đối với Intel ở các tiến trình hàng đầu. Hai chiến thắng khách hàng đáng kể đã nhấn mạnh đà phát triển này. Theo các báo cáo gần đây, Apple và Intel đã có một thỏa thuận sơ bộ để Intel sản xuất một phần chip cho các thiết bị của Apple. Một thỏa thuận với Apple sẽ giúp gã khổng lồ công nghệ này giảm sự phụ thuộc vào TSMC tại Đài Loan và đại diện cho một sự xác nhận lớn đối với năng lực sản xuất của Intel. Riêng biệt, sáng kiến Terafab của Elon Musk, nhằm xây dựng một hệ thống máy tính AI đặt tại Mỹ cho Tesla và xAI, sẽ sử dụng thiết kế và sản xuất của Intel. Thỏa thuận Terafab cũng là cam kết công khai đầu tiên cho tiến trình 14A thế hệ tiếp theo của Intel. Tiến trình này được củng cố bởi sự hỗ trợ đáng kể từ chính phủ. Thông qua Đạo luật CHIPS của Hoa Kỳ, Intel dự kiến nhận được khoảng 8,5 tỷ USD tiền tài trợ và có quyền tiếp cận 11 tỷ USD tiền vay. Khoản tài trợ này giúp giảm rủi ro cho một phần chi phí vốn khổng lồ cần thiết cho các nhà máy chế tạo mới ở Arizona và Ohio, thực tế biến sự thành công của mảng đúc chip thành một ưu tiên chiến lược của liên bang trong bối cảnh căng thẳng thương mại Mỹ-Trung đang diễn ra. ## Câu hỏi 1 nghìn tỷ USD: Liệu Intel có thể sánh ngang biên lợi nhuận của TSMC? Mặc dù đà phát triển đang tăng lên, nhưng trường hợp đầu tư vẫn phụ thuộc vào việc thực thi tài chính. Định giá Intel trên cơ sở giá trị sổ sách, như Reitzes gợi ý, cho thấy tiềm năng đáng kể. TSMC giao dịch ở mức gấp hơn 12 lần giá trị sổ sách, trong khi Intel giao dịch ở mức khoảng 5 lần. Nếu bộ phận đúc chip của Intel có lợi nhuận như của TSMC, với biên lợi nhuận ròng 45%, một số phân tích dự báo nó có thể trị giá khoảng 1,2 nghìn tỷ USD khi tất cả công suất theo kế hoạch đi vào hoạt động vào khoảng năm 2031. Một ước tính thận trọng hơn từ một phân tích khác cho thấy rằng việc chiếm lĩnh 7,5% thị trường bán dẫn toàn cầu dự kiến vượt quá 1,6 nghìn tỷ USD vào năm 2030 sẽ tạo ra 120 tỷ USD doanh thu đúc chip hàng năm cho Intel. Giả sử biên lợi nhuận ròng là 30%—thấp hơn nhiều so với TSMC—điều đó ngụ ý mức lợi nhuận 36 tỷ USD, hỗ trợ mức định giá tiềm năng 900 tỷ USD cho riêng phân khúc đúc chip. Ngoài mảng đúc chip, Intel vẫn có mảng kinh doanh thiết kế chip lớn hơn một chút so với AMD, công ty có giá trị thị trường hơn 700 tỷ USD. Tiềm năng tăng trưởng này không được đảm bảo. Intel phải chứng minh họ có thể liên tục thực hiện lộ trình công nghệ và vận hành các nhà máy với tỷ lệ sử dụng cao. Tuy nhiên, câu chuyện đang thay đổi. Khi khối lượng công việc AI phát triển từ thuần đào tạo (ưu tiên GPU) sang sự kết hợp giữa đào tạo và suy luận, CPU đang lấy lại vai trò trung tâm như một lớp điều phối. Xu hướng này có lợi cho mảng kinh doanh CPU đã được thiết lập của Intel trong khi mảng đúc chip của họ đang tăng tốc, định vị công ty để nắm bắt giá trị từ cả hai phía của quá trình xây dựng AI. Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
