Warsh báo hiệu đợt tái thiết của Fed, có thể chấm dứt kỷ nguyên tiền rẻ

Sự xác nhận Kevin Warsh là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo tạo tiền đề cho một sự xoay trục chính sách quan trọng, với việc thị trường đang chuẩn bị cho một lập trường quyết liệt hơn đối với lạm phát và việc cắt giảm nhanh hơn bảng cân đối kế toán trị giá 6,8 nghìn tỷ USD của Fed. Các thị trường hiện đang đặt cược xác suất 76,5% rằng Jerome Powell sẽ rời đi đúng lịch trình vào ngày 15 tháng 5 năm 2026, thiết lập một quá trình chuyển đổi có thể định hình lại các ưu tiên của ngân hàng trung ương.

"Lạm phát chỉ được giải quyết khi không ai nói về nó nữa," Warsh tuyên bố trong buổi điều trần trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, một câu nói tóm gọn sự khác biệt sắc nét của ông so với cách tiếp cận thời Powell. Triết lý này gợi ý về một Fed ít khoan nhượng hơn nhiều đối với áp lực giá cả dai dẳng, ngay cả khi lạm phát đang có xu hướng chậm lại về mục tiêu chính thức 2%.

Cách tiếp cận mới được đưa ra sau một giai đoạn kích thích lịch sử. Dưới thời Powell, bảng cân đối kế toán của Fed đã phình to lên gần 9 nghìn tỷ USD vào năm 2022 trước khi thắt chặt định lượng cắt giảm xuống còn 6,8 nghìn tỷ USD như hiện nay. Warsh là một người chỉ trích thẳng thắn sự mở rộng này, lập luận rằng nó đã thổi phồng giá tài sản và làm biến dạng rủi ro thị trường. Ngược lại với quan điểm của Fed thời Powell rằng sự gia tăng lạm phát lên 9,1% vào tháng 6 năm 2022 chỉ là "tạm thời", Warsh nhấn mạnh tác động tâm lý của việc giá cả tăng lên đối với người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Đối với các nhà đầu tư, quá trình chuyển đổi đánh dấu một thời điểm quan trọng. Sự thay đổi ngụ ý một Fed sẵn sàng chấp nhận tăng trưởng kinh tế chậm hơn hoặc tỷ lệ thất nghiệp cao hơn như một chi phí cần thiết để dập tắt lạm phát một cách dứt điểm. Sự chuyển dịch này có thể báo hiệu sự kết thúc của cái gọi là "Fed put" — niềm tin của thị trường rằng ngân hàng trung ương sẽ luôn can thiệp để giảm bớt sự sụt giảm giá tài sản trong thời kỳ suy thoái, một chính sách đã hỗ trợ định giá cho các tài sản rủi ro từ cổ phiếu tăng trưởng đến Bitcoin.

Cuộc chiến quanh bảng cân đối kế toán 6,8 nghìn tỷ USD

Tác động thị trường đáng kể nhất từ việc thay đổi ban lãnh đạo có thể đến từ lập trường của Warsh đối với bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang. Ông đã liên tục chỉ trích sự mở rộng ồ ạt thông qua nới lỏng định lượng, lập luận rằng nó mang lại lợi ích không cân xứng cho những người sở hữu tài sản giàu có và tạo ra rủi ro đạo đức trong thị trường tài chính.

Một đợt cắt giảm quyết liệt hơn đối với bảng cân đối kế toán, một quy trình được gọi là thắt chặt định lượng, sẽ hoạt động như một hình thức thắt chặt tiền tệ. Bằng cách bán tháo các khoản nắm giữ trái phiếu Kho bạc và chứng khoán thế chấp, Fed sẽ rút thanh khoản khỏi hệ thống tài chính một cách hiệu quả. Hành động này, đặc biệt nếu được thực hiện nhanh chóng hơn so với cách tiếp cận dần dần của Powell, có thể sẽ đẩy lãi suất dài hạn lên cao hơn. Lợi suất nợ chính phủ cao hơn sẽ làm tăng chi phí vay đối với các tập đoàn và hộ gia đình, có khả năng đè nặng lên tăng trưởng kinh tế và gây áp lực lên định giá cổ phiếu, đặc biệt là đối với các công ty định hướng tăng trưởng có thu nhập tương lai được chiết khấu ở mức lãi suất cao hơn.

Định nghĩa lại Nhiệm vụ kép

Quốc hội đã giao cho Cục Dự trữ Liên bang một nhiệm vụ kép: duy trì giá cả ổn định và tối đa hóa việc làm. Các bình luận công khai và lời khai của Warsh cho thấy ông tin rằng Fed thời Powell đã nghiêng quá nhiều về phía nhiệm vụ việc làm, đánh giá thấp rủi ro lạm phát.

Mặc dù không kêu gọi từ bỏ mục tiêu việc làm một cách rõ ràng, khuôn khổ của Warsh ngụ ý một sự tái ưu tiên đáng kể. Một Fed do Warsh lãnh đạo có khả năng sẽ thể hiện sự khoan nhượng hơn đối với một thị trường lao động đang hạ nhiệt nếu điều đó đồng nghĩa với việc đảm bảo ổn định giá cả dài hạn. Điều này thể hiện sự tương phản rõ rệt với sự đồng thuận sau năm 2008, nơi các chủ ngân hàng trung ương thường ưu tiên hỗ trợ tăng trưởng và việc làm. Đối với các thị trường vốn đã quen với một Fed liên tục can thiệp để ngăn chặn nỗi đau kinh tế, việc chuyển sang một chế độ diều hâu hơn, tập trung vào lạm phát có thể là một sự điều chỉnh khó khăn. Những tháng tới sẽ được theo dõi chặt chẽ để tìm thêm các tín hiệu về việc tân chủ tịch dự định tái thiết ngân hàng trung ương quyền lực nhất thế giới nhanh chóng và quyết liệt như thế nào.

Bài viết này chỉ mang tính chất cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.