Mối tương quan nội bộ của S&P 500 đã rơi xuống mức thấp nhất trong sáu năm, tạo ra một cấu trúc thị trường giống một cách kỳ lạ với giai đoạn trước đợt tăng vọt biến động “Volmageddon” năm 2018, vốn đã xóa sạch hàng tỷ đô la chỉ trong một phiên.
Theo 24/7 Wall St., "Ben Snider của Goldman vẫn thấy S&P 500 đạt 7.600 vào cuối năm," nhưng con đường phía trước đang đối mặt với một lỗ hổng cấu trúc. Mối tương quan thấp hiện tại giữa các cổ phiếu đang kìm hãm chỉ số biến động CBOE (VIX), che giấu những rủi ro từ thu nhập và địa chính trị.
VIX đã leo lên trên 19 vào thứ Hai, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với mức đỉnh cuối tháng 3 là 31,05, ngay cả khi gần một nửa số công ty trong Russell 1000 báo cáo thu nhập trong tuần này. Trong khi đó, các cuộc đàm phán hòa bình Mỹ-Iran bị đình trệ đã đẩy dầu thô Brent lên trên 107 USD một thùng, làm tăng thêm phí bảo hiểm rủi ro địa chính trị vốn chưa được phản ánh đầy đủ trong con số VIX chính.
Sự phân kỳ này tạo ra một rủi ro nghiêm trọng: một cú sốc thị trường đột ngột có thể buộc các mối tương quan bật tăng trở lại, khiến VIX tăng vọt và kích hoạt một đợt bán tháo nhanh chóng, mất trật tự. Đây chính là cơ chế đã dẫn đến mức giảm 4% trong một ngày của chứng khoán Mỹ vào ngày 5 tháng 2 năm 2018, khi VIX tăng hơn gấp đôi.
Sự tĩnh lặng mong manh
Môi trường hiện tại được xác định bởi một sự tương phản rõ rệt. Một mặt, S&P 500 đã tăng 5% tính từ đầu năm đến nay. Mặt khác, VIX đang được giữ ở mức thấp nhờ tương quan thấp, chứ không phải rủi ro thấp. Biến động của từng cổ phiếu vẫn ở mức cao, với việc thị trường quyền chọn đang định giá các đợt dao động đáng kể sau thu nhập cho các công ty công nghệ vốn hóa lớn như Alphabet và Microsoft trong tuần này.
Về mặt cấu trúc, VIX là sản phẩm của cả biến động trung bình của từng cổ phiếu và mối tương quan giữa chúng. Với biến động cá nhân đã ở mức cao, thành phần tương quan thấp là thứ duy nhất giữ cho chỉ số này ở mức dưới 20. Nếu một cú sốc bên ngoài hoặc bên trong khiến các cổ phiếu chuyển động cùng nhịp, tương quan sẽ tăng vọt, dẫn đến một bước nhảy phi tuyến tính của VIX.
Tiếng vang từ năm 2018
Trong giai đoạn trước đợt sụp đổ năm 2018, một giao dịch phổ biến là bán khống biến động thông qua các quỹ hoán đổi danh mục VIX nghịch đảo. Mặc dù các sản phẩm cụ thể đó hiện nay ít phổ biến hơn, nhưng việc bán biến động vẫn tiếp diễn dưới các hình thức khác, chẳng hạn như các chiến lược bán quyền chọn theo chương trình và các quỹ cân bằng rủi ro (risk-parity).
Các chiến lược này dễ bị tổn thương bởi cùng một kiểu vòng lặp phản hồi như đã thấy vào năm 2018. Một đợt tăng vọt của VIX buộc các quỹ này phải giảm đòn bẩy bằng cách bán hợp đồng tương lai cổ phiếu, điều này đến lượt nó lại đẩy thị trường xuống thấp hơn và khiến VIX tăng cao hơn nữa. Mối lo ngại là với tương quan quá thấp, thị trường đã sẵn sàng cho một sự kiện tương tự nếu xuất hiện một chất xúc tác để thống nhất các chuyển động của cổ phiếu. Các nhà đầu tư đang theo dõi mức VIX 20, báo cáo thu nhập tuần này và bất kỳ tiêu đề mới nào về Iran như là những yếu tố kích hoạt tiềm năng.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
