Một thị trường gấu trái phiếu dài hạn đang âm thầm hình thành, được thúc đẩy bởi thâm hụt ngân sách chính phủ Mỹ kéo dài ở mức 6% tổng sản phẩm quốc nội (GDP) và khả năng xoay trục diều hâu tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể định hình lại thị trường thu nhập cố định trong nhiều năm tới.
Động lực của "sự lấn át tài khóa" (fiscal dominance), nơi chính sách của ngân hàng trung ương phải uốn mình trước nhu cầu vay mượn khổng lồ của Bộ Tài chính, cuối cùng sẽ dẫn đến sự mất giá tiền tệ gây lạm phát, chiến lược gia toàn cầu Albert Edwards của Société Générale đã viết trong một báo cáo gửi khách hàng gần đây. Quan điểm này cũng được chia sẻ bởi John Silvia, cựu kinh tế trưởng tại Wells Fargo, người đặt câu hỏi liệu nguồn cung tín dụng có thể hấp thụ mãi mãi làn sóng nợ Mỹ đang dâng cao hay không.
Chi phí lãi vay của chính phủ Mỹ đã tăng vọt lên hơn 1 nghìn tỷ USD mỗi năm trên tổng số nợ công 39 nghìn tỷ USD, theo nghiên cứu từ MacroMavens. Áp lực tài khóa này xảy ra khi các chủ nợ nước ngoài, từng là những người mua nợ Mỹ đáng tin cậy, đang tăng cường chi tiêu trong nước của chính họ. Dữ liệu mới nhất từ Treasury International Capital cho thấy mặc dù các ngân hàng trung ương nước ngoài là những người mua ròng vào tháng 2, nhưng các giao dịch mua của họ tập trung vào các tín phiếu kho bạc ngắn hạn, hỗ trợ rất ít cho các trái phiếu dài hạn.
Điều đang bị đe dọa là sự kết thúc của đợt tăng giá kéo dài nhiều thập kỷ của trái phiếu, với việc các nhà đầu tư không chỉ đối mặt với giá thấp hơn mà còn giảm khả năng phòng vệ trước các tài sản rủi ro hơn như cổ phiếu. Tình hình có thể trở nên căng thẳng hơn nếu ứng cử viên Kevin Warsh kế nhiệm Jerome Powell làm chủ tịch Fed, vì ông đã công khai kêu gọi một "sự thay đổi chế độ", bao gồm việc thu hẹp nhanh hơn danh mục đầu tư 5,6 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc và chứng khoán thế chấp của ngân hàng trung ương.
Một Chế độ Fed Mới
Một sự thay đổi lãnh đạo tiềm năng tại Fed có thể loại bỏ một trụ cột hỗ trợ quan trọng cho thị trường trái phiếu dài hạn. Kevin Warsh, cựu thống đốc Fed, đã ủng hộ một bảng cân đối kế toán nhỏ hơn, coi nới lỏng định lượng (QE) là một hình thức chính sách tài khóa. Theo George Goncalves, trưởng bộ phận chiến lược vĩ mô Mỹ tại MUFG Securities America, trọng tâm của ông có thể sẽ quay trở lại việc sử dụng lãi suất quỹ liên bang làm công cụ chính cho chính sách tiền tệ, dẫn đến đường cong lợi suất dốc hơn, nơi lợi suất dài hạn tăng so với lãi suất ngắn hạn.
Sự kết hợp chính sách này — tiền tệ thắt chặt cùng với tài khóa nới lỏng — đã có tiền lệ lịch sử với những hậu quả rõ ràng. Tại Vương quốc Anh, sự kết hợp tương tự giữa thâm hụt kéo dài, các sáng kiến nhà nước mạnh mẽ và thuế cao hơn đã làm xói mòn niềm tin của nhà đầu tư, đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm lên 4,9%, mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Canada dường như cũng đang trên quỹ đạo tương tự, mặc dù lợi suất trái phiếu 10 năm gần 3,4% của nước này vẫn chưa phản ánh đầy đủ các rủi ro tài khóa, theo phân tích từ TriVest Wealth.
Điều hướng Thị trường Gấu
Đối với các nhà đầu tư, môi trường mới đòi hỏi một sự xoay trục chiến lược. Jim Kochan, chiến lược gia thu nhập cố định kỳ cựu từng làm việc tại Merrill Lynch và Wells Fargo, khuyên các nhà đầu tư nên "giữ kỳ hạn ngắn". Trong môi trường lợi suất tăng, thu nhập hiện tại từ lãi suất trái phiếu trở nên có giá trị hơn, và dòng tiền từ các trái phiếu ngắn hạn đáo hạn có thể được tái đầu tư với lãi suất cao hơn dần.
Chiến lược này bao gồm việc tránh các trái phiếu có thời hạn dài và tập trung vào các trái phiếu đô thị xếp hạng A hoặc AA có thời hạn ngắn đến trung hạn. Đối với các tài khoản chịu thuế, trái phiếu doanh nghiệp có thể thu hồi (callable) trung hạn mang lại cơ hội để tiền mặt được hoàn lại sớm hơn cho việc tái đầu tư. Các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) cung cấp một cách thực tế để thực hiện chiến lược này. Quỹ JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD) tập trung vào chứng khoán thế chấp phi chính phủ và các tài sản tín dụng khác, trong khi các lựa chọn chi phí thấp như Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) và Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) cung cấp khả năng tiếp cận với nợ chính phủ và doanh nghiệp ngắn hạn. Đối với các nhà đầu tư nhạy cảm về thuế, quỹ BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM) chủ động chuyển đổi giữa các vấn đề chịu thuế và đô thị để tối ưu hóa lợi nhuận sau thuế.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
