UBS thấy giá trị ở trái phiếu 2 năm khi các khoản đặt cược tăng lãi suất leo thang

Theo chiến lược gia trưởng của UBS Group, một chu kỳ thắt chặt phối hợp kiểu năm 2022 từ các ngân hàng trung ương lớn là không khả thi, đồng thời lập luận rằng thị trường đang định giá sai tác động của cú sốc năng lượng hiện tại đối với chính sách tiền tệ toàn cầu.

"Thị trường đang định giá như thể đó là năm 2022 — gộp tất cả các ngân hàng trung ương lại với nhau, nhưng tình hình hiện tại đã rất khác," Bhanu Baweja, Chiến lược gia trưởng tại UBS, cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV.

Kể từ khi xung đột Trung Đông leo thang vào cuối tháng 2, các thị trường hoán đổi đã loại bỏ kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed), Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Trung ương Anh (BoE). Điều này đã khiến lợi suất trái phiếu chính phủ tăng cao, với lợi suất kỳ hạn hai năm của Đức tăng 6 điểm cơ bản lên 2,68% vào thứ Ba khi trái phiếu châu Âu giảm giá.

Baweja tin rằng việc định giá lại này đã tạo ra giá trị cho các trái phiếu chính phủ ngắn hạn, đặc biệt là ở Mỹ và Anh, lập luận rằng sự chậm lại của nền kinh tế cuối cùng sẽ ngăn cản các ngân hàng trung ương theo đuổi các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ và đồng bộ.

### Thị trường định giá theo logic của năm 2022

Các nhà đầu tư đã điều chỉnh mạnh mẽ kỳ vọng của họ về chính sách tiền tệ trong những tuần gần đây, đặt cược rằng áp lực lạm phát từ các căng thẳng địa chính trị sẽ buộc các ngân hàng trung ương vào một chiến dịch tăng lãi suất đồng bộ gợi nhớ đến năm 2022. Điều này thể hiện rõ nhất trên thị trường trái phiếu chính phủ, nơi lợi suất tăng đều đặn.

Đợt bán tháo trái phiếu kỳ hạn ngắn diễn ra đặc biệt mạnh mẽ, phản ánh kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách sắp diễn ra. Baweja lưu ý rằng việc định giá trên thị trường kho bạc Mỹ và Anh đặc biệt bị bóp méo. "Về thị trường thu nhập cố định, giá trị đang xuất hiện ở kỳ hạn ngắn, đặc biệt là ở Anh và Mỹ," ông nói. Lãi suất chính sách hiện tại và kỳ vọng ngầm định của thị trường cho các cuộc họp tiếp theo của Fed, ECB và BoE chưa có sẵn ngay lập tức.

### Cơ chế truyền dẫn khác biệt của cú sốc nhiên liệu

Cốt lõi trong quan điểm ngược dòng của Baweja nằm ở cơ chế truyền dẫn của cú sốc giá năng lượng hiện tại so với môi trường sau đại dịch năm 2022. Ông lập luận rằng sự gián đoạn hiện tại có nhiều khả năng làm xói mòn đà tăng trưởng kinh tế hơn là chỉ tạo ra lạm phát.

Sự phân biệt này là cực kỳ quan trọng đối với các nhà hoạch định chính sách ngân hàng trung ương. Năm 2022, họ đối mặt với nhu cầu quá nóng và buộc phải tăng lãi suất mạnh mẽ để hạ nhiệt nền kinh tế. Ngày nay, Baweja gợi ý rằng họ đối mặt với một cú sốc cung đóng vai trò như một loại thuế đối với tăng trưởng. Trong kịch bản này, ngay cả khi lạm phát tổng thể tăng do giá năng lượng, các ngân hàng trung ương sẽ bị hạn chế bởi áp lực giảm đồng thời lên hoạt động kinh tế. Ông tin rằng môi trường kinh tế vĩ mô của BoE và Fed đã thay đổi về mặt cấu trúc trong ba năm qua, khiến việc giả định một lộ trình chính sách chung là không chính xác.

### Rủi ro bất đối xứng có lợi cho trái phiếu ngắn hạn

Đối với các nhà đầu tư, Baweja đóng khung cơ hội trong trái phiếu ngắn hạn như một đề xuất rủi ro - lợi nhuận bất đối xứng. Ông lập luận rằng tiềm năng tăng giá cho các trái phiếu này nếu căng thẳng địa chính trị hạ nhiệt là lớn hơn đáng kể so với tiềm năng giảm giá nếu tình hình trở nên tồi tệ hơn.

"Nếu tình hình được giải quyết ổn thỏa, hiệu suất của thu nhập cố định, đặc biệt là ở kỳ hạn ngắn, sẽ tốt hơn nhiều so với những tổn thất mà nó phải chịu nếu tình hình xấu đi," ông nói.

Điều này là do sự hạ nhiệt sẽ khiến các kỳ vọng tăng lãi suất diều hâu của thị trường đảo ngược, dẫn đến một đợt phục hồi mạnh mẽ của trái phiếu ngắn hạn (và lợi suất giảm). Ngược lại, nếu xung đột tiếp diễn, áp lực kinh tế hệ quả sẽ tự hạn chế phạm vi tăng lãi suất của các ngân hàng trung ương, do đó giới hạn các khoản lỗ tiềm năng đối với trái phiếu. Khoảng thời gian không chắc chắn này, khi thị trường theo dõi bất kỳ dấu hiệu giải quyết hoặc leo thang nào thêm, chính là lý do tại sao Baweja tin rằng giá trị trong trái phiếu ngắn hạn vẫn chưa được hiện thực hóa đầy đủ.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.