Thị trường cổ phiếu và trái phiếu phân hóa khi lợi suất chạm mức cao nhất trong 15 năm

Một cuộc chiến hiếm hoi đang diễn ra trong các thị trường tài chính khi xung đột tại Iran buộc các nhà đầu tư cổ phiếu và trái phiếu phải có một sự bất đồng gay gắt. Thị trường trái phiếu đang định giá rủi ro lạm phát cao nhất trong nhiều năm, chuẩn bị cho các đợt tăng lãi suất sắp tới, trong khi định giá cổ phiếu lại ngụ ý rằng tăng trưởng kinh tế chậm lại cuối cùng sẽ kìm hãm chi phí vay vốn và thậm chí có thể kích hoạt các đợt cắt giảm lãi suất.

"Các nhà đầu tư cổ phiếu là những người lạc quan, tập trung vào lợi nhuận tương lai, trong khi các nhà đầu tư trái phiếu hoàn toàn tập trung vào việc bảo vệ bản thân khỏi lạm phát," Kevin Thozet, thành viên ủy ban đầu tư tại Carmignac, cho biết. "Điều này giải thích một phần khoảng cách giữa hai bên."

Sự phân hóa này hiện rõ trong dữ liệu. Tại Châu Âu, các hợp đồng hoán đổi lãi suất hiện đang định giá ba đợt tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) trong năm nay, và lợi suất trái phiếu Bund 10 năm của Đức đã chạm mức cao nhất trong 15 năm vào ngày 27 tháng 3. Ngược lại, chỉ số Stoxx Europe 600 đang giao dịch ở mức khoảng 15 lần lợi nhuận dự phóng, cao hơn nhiều so với mức trung bình 20 năm, trong khi hệ số P/E điều chỉnh theo chu kỳ của S&P 500 vẫn duy trì gần mức cao kỷ lục trên 38.

Việc giải quyết cuộc xung đột này sẽ được quyết định bởi các dữ liệu kinh tế sắp tới và hành động của các ngân hàng trung ương. Nếu lạm phát vẫn ở mức cao dai dẳng như các nhà giao dịch trái phiếu lo ngại, các định giá cổ phiếu cao ngất ngưởng sẽ đối mặt với mối đe dọa kép từ lãi suất tăng và lợi nhuận giảm. Nếu tăng trưởng chững lại như các nhà đầu tư cổ phiếu kỳ vọng, việc định giá quyết liệt của thị trường trái phiếu sẽ buộc phải đảo ngược.

### Thị trường trái phiếu định giá kịch bản lặp lại lạm phát năm 2022

Phản ứng mạnh mẽ của thị trường trái phiếu là một sự mô phỏng trực tiếp từ lịch sử gần đây. Các nhà đầu tư thu nhập cố định đang định giá tác động lạm phát của xung đột Iran như một sự lặp lại của những hậu quả sau cuộc xâm lược Ukraine của Nga bốn năm trước, khi giá năng lượng tăng vọt đã đẩy lạm phát khu vực đồng Euro lên mức cao kỷ lục và buộc ECB phải thực hiện chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ nhất từ trước đến nay.

"Tôi nghĩ phản ứng giá đặc biệt dữ dội trên thị trường thu nhập cố định," Amélie Derambure, quản lý danh mục đầu tư đa tài sản cấp cao tại AXA Investment Managers, nhận định. "Thị trường cổ phiếu vẫn chưa chắc chắn về các hệ quả kinh tế của cuộc xung đột, nhưng thị trường trái phiếu đã định giá theo kịch bản năm 2022." Quan điểm này cũng được chia sẻ bởi các nhà quản lý tài sản lớn như BlackRock, những người được báo cáo là đang đặt cược vào việc lợi suất sẽ còn leo cao hơn nữa.

### Thị trường cổ phiếu đặt cược vào sự chậm lại của tăng trưởng

Logic trên thị trường chứng khoán là một hình ảnh phản chiếu. Các nhà đầu tư cổ phiếu tin rằng một cuộc khủng hoảng địa chính trị kéo dài sẽ kéo lùi hoạt động kinh tế, khiến các ngân hàng trung ương có ít dư địa để thắt chặt chính sách. "Chúng tôi rõ ràng không nghĩ rằng sẽ có hai đợt tăng lãi suất, chưa nói đến ba đợt," Karen Georges, quản lý quỹ cổ phiếu tại Ecofi, gọi sự phân hóa này là "chứng tâm thần phân liệt của thị trường". Bà nói thêm rằng "nếu tăng trưởng bị ảnh hưởng đáng kể, người ta thậm chí có thể hình dung một đợt cắt giảm lãi suất trước khi kết thúc năm."

Quan điểm này được củng cố bởi lịch sử lâu dài khi các nhà đầu tư coi các cú sốc địa chính trị là những xáo trộn tạm thời. Theo George Nadda, quản lý danh mục đầu tư tại Altana Wealth, dữ liệu từ Chiến tranh Vùng Vịnh, Chiến tranh Iraq và cuộc xung đột Ukraine năm 2022 cho thấy mặc dù giá dầu thường tăng vọt, thị trường chứng khoán thường hồi phục và ghi nhận mức tăng trong vòng sáu tháng kể từ sự kiện ban đầu. Kinh nghiệm này làm nền tảng cho sự miễn cưỡng của các nhà phân tích trong việc hạ dự báo lợi nhuận, với ước tính lợi nhuận của S&P 500 thực tế đã tăng lên trước mùa báo cáo thu nhập tháng Tư.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.