S&P 500 gặp rủi ro: Mức giảm 3% có thể kích hoạt làn sóng bán tháo 100 tỷ USD

Một đợt thoái lui nhỏ của S&P 500 có thể giải phóng làn sóng bán tự động ước tính trị giá 100 tỷ USD từ các quỹ hệ thống, theo một báo cáo mới từ Bank of America làm nổi bật rủi ro cấu trúc đáng kể đang tiềm ẩn dưới bề mặt thị trường.

Chintan Kotecha, chiến lược gia tại Bank of America, đã viết trong báo cáo: "Các quỹ hệ thống không còn đuổi theo thị trường ở mức cao hơn, tạo ra một hồ sơ rủi ro không đối xứng cho cổ phiếu. Thị trường hiện đang đối mặt với tình trạng thiếu vốn nối tiếp khi tăng điểm, nhưng lại có khả năng bán ra theo cơ chế quy mô lớn khi sụt giảm."

Phân tích của ngân hàng cho thấy trong khi một đợt phục hồi thị trường sẽ khiến các chiến lược hệ thống bán khoảng 47 tỷ USD cổ phiếu toàn cầu trong một tuần, thì một đợt sụt giảm thị trường sẽ kích hoạt dòng vốn chảy ra lớn hơn nhiều, khoảng 134 tỷ USD. Điểm kích hoạt chính cho S&P 500 là mức giảm khoảng 3%, có thể kích hoạt chương trình bán 100 tỷ USD từ các Cố vấn Giao dịch Hàng hóa (CTA). Áp lực bán sẽ mở rộng sang các chỉ số khác, với mức giảm 5% của Russell 2000 và 10% của các chỉ số châu Âu và Nhật Bản cũng được xác định là các mức kích hoạt then chốt.

Rủi ro bán cơ học này được khuếch đại bởi sự tập trung cao lịch sử của thị trường và mức định giá quá căng. S&P 500, từng là pháo đài của sự đa dạng hóa, ngày càng trở nên nặng nề ở phần đỉnh. Mười công ty lớn nhất hiện chiếm khoảng 40% tổng giá trị của chỉ số, trong đó riêng lĩnh vực bán dẫn đã chiếm 23% vốn hóa thị trường, theo dữ liệu từ Bespoke Investment Group và 24/7 Wall St. Điều này làm cho thị trường rộng lớn trở nên cực kỳ nhạy cảm với hiệu suất của một vài cổ phiếu công nghệ vốn hóa siêu lớn.

Một thị trường đang cạn kiệt động lực

Cốt lõi của vấn đề được Bank of America xác định là sự cạn kiệt của lực mua hệ thống vốn đã thúc đẩy đà tăng gần đây của thị trường. Các chiến lược CTA, giao dịch dựa trên các tín hiệu động lượng và xu hướng, phần lớn đã đạt đến mức tiếp xúc mua tối đa đối với cổ phiếu. Do đó, họ có rất ít khả năng mua thêm nhưng lại có dư địa đáng kể để bán nếu xu hướng đảo ngược.

Điều này tạo ra một cấu trúc mong manh. Báo cáo ước tính rằng ngay cả trong một thị trường đi ngang, các chiến lược hệ thống sẽ bán ròng khoảng 26 tỷ USD trong tuần tới. Rủi ro không phải là các quỹ đang quá tập trung vào các vị thế mua, mà là đồng đô la biên tiếp theo có nhiều khả năng là lệnh "bán" hơn là lệnh "mua", làm mất đi một trụ cột hỗ trợ then chốt. Động lực này còn trở nên tồi tệ hơn bởi các quỹ ETF đòn bẩy, vốn nắm giữ hơn 100 tỷ USD vị thế danh nghĩa và phải tái cân bằng theo hướng của xu hướng thị trường, làm khuếch đại các chuyển động vào cuối ngày. Đối với Nasdaq 100, việc tái cân bằng này có thể chiếm tới 28% khối lượng tương lai trong năm phút giao dịch cuối cùng.

Sự tập trung và định giá khuếch đại rủi ro

Mối đe dọa bán cơ học xuất hiện vào thời điểm định giá thị trường đã ở mức rất cao. Hệ số giá trên thu nhập điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE), một thước đo giá trị được phổ biến bởi nhà kinh tế Robert Shiller, hiện đang gần mức 40 đối với S&P 500. Con số này cao hơn gấp đôi mức trung bình dài hạn là 18 và chỉ đứng sau mức đỉnh 44 đạt được trong bong bóng dot-com năm 1999.

Trong lịch sử, tỷ lệ CAPE cao như vậy thường báo trước các giai đoạn lợi nhuận thấp hoặc thậm chí là âm. Sự tập trung vào một nhóm cổ phiếu "Magnificent Seven", được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình đối với trí tuệ nhân tạo, đã đẩy định giá của chỉ số lên mức có thể không được hỗ trợ nếu tăng trưởng lợi nhuận chững lại. Một mức giảm 3%, vốn sẽ là một đợt điều chỉnh nhỏ trong môi trường bình thường, có thể là chất xúc tác buộc thị trường phải đối mặt với các mức định giá quá căng này, với việc bán tháo của CTA đóng vai trò là chất xúc tác.

Căng thẳng liên tài sản gia tăng

Các rủi ro cấu trúc không chỉ giới hạn ở cổ phiếu. Báo cáo của Bank of America cũng lưu ý rằng các quỹ theo xu hướng đã tích lũy các vị thế bán khống trong hợp đồng tương lai trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ hiện đang gần đạt đến công suất mô hình của họ. Điều này cho thấy giao dịch đặt cược vào lãi suất cao hơn đang trở nên quá đông đúc, hạn chế tiềm năng tăng thêm và làm tăng rủi ro đảo chiều mạnh.

Trong hàng hóa, báo cáo cho thấy vàng dễ bị tổn thương trước đợt bán tháo do CTA dẫn dắt hơn so với dầu thô. Một mức giảm chỉ 2,6% giá vàng so với mức của tuần trước có thể kích hoạt một làn sóng bán tháo tăng tốc từ các quỹ hệ thống này. Những động lực liên tài sản này vẽ nên bức tranh về một hệ thống tài chính nơi nhiều chiến lược theo xu hướng đang bị căng theo cùng một hướng, làm tăng khả năng xảy ra một sự kiện hủy đòn bẩy đa tài sản theo chuỗi.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.