(P1) Cổ phiếu phần mềm vừa ghi nhận hiệu suất tương đối kém nhất so với S&P 500 trong lịch sử, khi quỹ iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) sụt giảm hơn 24% trong quý đầu tiên của năm 2026. Nỗi sợ hãi đang bủa vây các nhà đầu tư tập trung vào một mối đe dọa duy nhất: các tác vụ AI (AI agents) có thể thay thế hoàn toàn các nền tảng phần mềm truyền thống, thúc đẩy một đợt bán tháo lịch sử ở các gã khổng lồ như Salesforce, Adobe và Oracle.
(P2) "Chúng tôi nhận thấy rằng sự đổi mới AI nhanh chóng tạo ra sự không chắc chắn chính đáng và đòi hỏi một mức bù đắp rủi ro cao hơn... Mặc dù vậy, chúng tôi tin rằng việc định giá lại đã được áp dụng rộng rãi thay vì có chọn lọc", Matthew Martino, nhà phân tích tại Goldman Sachs Research, cho biết trong một báo cáo gần đây.
(P3) Quy mô của việc định giá lại là rất rõ rệt. Tại đỉnh điểm gần đây, các mức định giá phần mềm ám chỉ tốc độ tăng trưởng doanh thu trung hạn từ 15 đến 20% cho đến năm 2028. Các bội số hiện tại hiện chỉ tương ứng với tốc độ tăng trưởng kỳ vọng từ 5 đến 10%, một sự sụt giảm nghiêm trọng trong niềm tin của nhà đầu tư. Hiệu suất kém hơn 21% của ngành phần mềm so với S&P 500 trong năm nay đã vượt qua cả các đợt sụt giảm trong thời kỳ bong bóng dot-com và cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.
(P4) Điều quan trọng là thị trường phần mềm được Goldman Sachs dự báo sẽ đạt 7800 tỷ USD vào năm 2030, với các tác vụ AI có khả năng chiếm hơn 60% tổng số đó. Trong khi dòng lợi nhuận đang chuyển dịch, thị trường tổng thể vẫn đang mở rộng. Điều này tạo ra nhu cầu cấp thiết cho các nhà đầu tư để phân biệt giữa các công ty phần mềm đối mặt với sự thay thế thực sự và những công ty sẵn sàng cung cấp cơ sở hạ tầng nền tảng cho quá trình chuyển đổi AI.
Khung phân tích của Goldman phân loại người chiến thắng và nạn nhân
Để điều hướng trong đợt bán tháo, Goldman Sachs Research đã tạo ra một "Khung tác động AI" có thể lặp lại nhằm đánh giá các công ty phần mềm qua sáu khía cạnh: rủi ro điều phối, mức độ tiếp xúc với việc kiếm tiền, quyền sở hữu hệ thống ghi chép (system-of-record), hào bọc tích hợp dữ liệu, thực thi AI và liên kết ngân sách. Mục tiêu là xác định các công ty có mô hình kinh doanh bền vững đang bị trừng phạt một cách bất công trong cơn hoảng loạn trên diện rộng của thị trường.
Khung phân tích này phân biệt giữa phần mềm được kiếm tiền dựa trên mỗi người dùng—vốn đối mặt với rủi ro cao hơn từ các tác vụ AI tự động hóa các quy trình làm việc cá nhân—và các nền tảng gắn liền với các tài sản dữ liệu thiết yếu, tuân thủ và thực thi. Nhóm sau đóng vai trò là các hệ thống ghi chép mà các tác vụ AI phụ thuộc vào để hoạt động hiệu quả.
Bốn cổ phiếu phần mềm trong danh sách theo dõi của Goldman
Áp dụng khung này, Goldman Sachs đã duy trì xếp hạng mua đối với bốn công ty phần mềm vốn hóa trung bình mà họ cho rằng có lớp bảo vệ đáng kể khỏi sự gián đoạn của AI.
- MongoDB (MDB): Với mục tiêu giá 475 USD, Goldman coi nhà cung cấp cơ sở dữ liệu này là yếu tố quan trọng đối với việc triển khai AI trong doanh nghiệp. Mô hình định giá dựa trên mức tiêu thụ của nó dự kiến sẽ phù hợp với việc mở rộng khối lượng công việc AI, hỗ trợ trường hợp tăng trưởng doanh thu Atlas ở mức cao trong khoảng 20%.
- Rubrik (RBRK): Mặc dù giảm khoảng 33% kể từ đầu năm đến nay, nền tảng bảo mật dữ liệu này đã nhận được mục tiêu giá 80 USD. Luận điểm của Goldman là sự gia tăng dữ liệu do AI thúc đẩy mang lại lợi ích trực tiếp cho hoạt động kinh doanh của Rubrik.
- Procore Technologies (PCOR): Công ty phần mềm quản lý xây dựng đã giành được mục tiêu giá 75 USD dựa trên vị thế hệ thống ghi chép vững chắc của mình. Goldman nhấn mạnh lĩnh vực xây dựng chưa được số hóa nhiều là một khu vực then chốt cho sự chuyển đổi do AI thúc đẩy.
- Nutanix (NTNX): Sau khi giảm 47% trong sáu tháng qua, Goldman tái khẳng định xếp hạng mua với mục tiêu giá 60 USD. Ngân hàng coi cơ sở hạ tầng đa đám mây lai của Nutanix có vị thế chiến lược để đáp ứng nhu cầu ngày càng tăng đối với các môi trường AI phức tạp.
Bức tranh kỹ thuật cho thấy dấu hiệu ổn định
Trong khi cuộc tranh luận về các yếu tố cơ bản vẫn gay gắt, các biểu đồ kỹ thuật đang bắt đầu cho thấy những dấu hiệu ổn định tạm thời lần đầu tiên sau nhiều tháng. Quỹ IGV ETF gần đây đã ghi nhận mức tăng hơn 5% trong một phiên duy nhất, mức lợi nhuận hàng ngày tốt nhất kể từ tháng 4 năm 2025.
Một số tên tuổi nổi tiếng đang phát đi các tín hiệu tăng giá. Oracle (ORCL), mặc dù giảm 20% kể từ đầu năm, đã tăng 7% trong năm phiên gần nhất và gần đây đã phá vỡ lên trên mô hình tam giác giảm giá. Một bước di chuyển bền vững trên mức 140 USD có thể báo hiệu một sự đảo chiều.
Tương tự, công ty an ninh mạng CrowdStrike (CRWD) đã hình thành mô hình tam giác tăng sau khi tạo ra một loạt các đáy cao hơn. Cổ phiếu này đã cho thấy sức mạnh tương đối so với các cổ phiếu cùng ngành phần mềm và dường như đang xây dựng một nền tảng cho một bước di chuyển tiềm năng hướng tới mức 450 USD.
Làm gì với các vị thế phần mềm của bạn
Báo cáo của Goldman cung cấp một cách có cấu trúc để các nhà đầu tư đánh giá các cổ phiếu phần mềm đang nắm giữ ngoài hành động giá tiêu đề. Chìa khóa là đánh giá mức độ tiếp xúc cụ thể của mỗi công ty với rủi ro thay thế từ AI.
Hãy xem xét liệu doanh thu được tạo ra từ giấy phép dựa trên số lượng người dùng (vốn dễ bị tổn thương hơn) hay từ các dịch vụ dữ liệu và cơ sở hạ tầng thiết yếu. Mặc dù đáy chưa được đảm bảo, nhưng thị trường dường như đang định giá các kịch bản xấu nhất cho những công ty thực sự có thể được hưởng lợi từ quá trình chuyển đổi AI. Các nhà đầu tư nên theo dõi chặt chẽ các báo cáo thu nhập sắp tới để tìm kiếm các tín hiệu về đóng góp doanh thu liên quan đến AI.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
