Cú sụt giảm 14% của ServiceNow báo hiệu mối đe dọa AI rộng lớn hơn đối với định giá phần mềm

Đợt bán tháo tàn khốc đối với cổ phiếu phần mềm doanh nghiệp vào thứ Ba, được kích hoạt bởi mức giảm 14% của ServiceNow Inc. (NYSE:NOW) bất chấp báo cáo thu nhập mạnh mẽ, cho thấy một cuộc khủng hoảng niềm tin sâu sắc của nhà đầu tư về mức độ dễ bị tổn thương của ngành trước trí tuệ nhân tạo. Đợt sụt giảm diễn ra trên diện rộng, với Atlassian Corp. giảm hơn 10%, trong khi Salesforce Inc., Adobe Inc. và Workday Inc. đều giảm hơn 7%, quét sạch hàng tỷ đô la giá trị thị trường và cho thấy sự đánh giá lại cơ bản về câu chuyện tăng trưởng kéo dài một thập kỷ của ngành.

Steve Eisman, nhà đầu tư nổi tiếng với “The Big Short”, cho biết trên podcast của mình tuần này: “Tôi chưa bao giờ thấy một nhóm cổ phiếu nào mà theo đúng nghĩa đen là giảm xuống khi họ báo cáo những con số tốt, khi họ báo cáo những con số xấu và sau đó là khi họ báo cáo bất kỳ con số nào”, so sánh động lực này với lĩnh vực tài chính trước khủng hoảng.

Nghịch lý này được nắm bắt một cách hoàn hảo qua kết quả của ServiceNow. Theo báo cáo mới nhất, công ty đã vượt ước tính thu nhập quý 4 năm 2025 là 3,37% và tăng doanh thu 20,7% so với cùng kỳ năm trước lên 35,7 tỷ đô la. Tuy nhiên, cổ phiếu đã phải chịu mức giảm trong một ngày tồi tệ nhất trong hơn một năm, giảm từ mức giá cuối năm 2025 gần 153 đô la xuống dưới 100 đô la. Đợt bán tháo đã ảnh hưởng nặng nề đến các gã khổng lồ phần mềm khác, với Salesforce và Adobe giảm hơn 8%, Snowflake Inc. giảm hơn 6% và Microsoft Corp. giảm 3,5%.

Nỗi sợ hãi cơ bản thúc đẩy đợt bán tháo là các nền tảng AI tạo sinh từ các công ty như OpenAI và Anthropic có thể khiến nhiều sản phẩm phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) truyền thống trở nên lỗi thời. Các doanh nghiệp có thể chọn cấp phép các mô hình nền tảng và tự xây dựng giải pháp của riêng họ hoặc mua trực tiếp từ các công ty bản địa AI, bỏ qua những công ty đương nhiệm và làm xói mòn các mô hình đăng ký dựa trên số lượng người dùng đã thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành.

Một lĩnh vực đang nhìn vào vực thẳm?

Thị trường đang phải đối mặt với những gì nhà phân tích phần mềm Rob Oliver của Baird mô tả là bốn trường hợp giảm giá riêng biệt. Thứ nhất, AI và cái gọi là "vibe coding" làm giảm đáng kể chi phí và sự phức tạp của việc xây dựng phần mềm, giảm rào cản gia nhập. Thứ hai, khi các công ty công nghệ và các tập đoàn khác cắt giảm nhân sự—với thị trường dự đoán định giá 84% khả năng số lượng sa thải công nghệ năm 2026 vượt quá con số 447.000 của năm 2025—thị trường mục tiêu cho các giấy phép dựa trên số người dùng bị thu hẹp. Thứ ba, việc tăng giá hàng năm từng là tự động hiện đang vấp phải sự kháng cự quyết liệt.

Cuối cùng, nỗi sợ hãi lớn nhất là việc bị gạt bỏ vai trò trung gian. "OpenAI và Anthropic có thể hoàn toàn không cần đến các công ty đương nhiệm, thay vào đó chọn bán trực tiếp cho các doanh nghiệp," Oliver nói với Eisman. Cơn gió ngược mang tính cấu trúc này đã đè bẹp các mức định giá. Oliver lưu ý rằng bội số giá trên doanh thu trung bình trong phạm vi bao phủ của ông đã bị cắt giảm gần một nửa, từ 6,5 lần xuống còn 3,5 lần doanh thu 12 tháng tới, đưa nhóm này vào mức chiết khấu hiếm hoi so với S&P 500. "Nếu tôi gọi cho một nhà đầu tư phần mềm và dẫn dắt bằng định giá, họ sẽ dập máy với tôi," Oliver nói, giải thích rằng một bội số rẻ trong phần mềm theo lịch sử báo hiệu một công ty bị phá vỡ, không phải là một cơ hội.

Sự phòng thủ của những người đương nhiệm: AI như một con hào

Không phải ai cũng bị thuyết phục về sự lụi tàn của lĩnh vực này. Các chiến lược gia tại JPMorgan đã đẩy lùi sự hoảng loạn trong một ghi chú vào tháng 2, lập luận rằng "thị trường đang định giá các kịch bản gián đoạn AI tồi tệ nhất khó có thể xảy ra." Quan điểm của ngân hàng là những công ty đương nhiệm đang tích cực nhúng AI vào nền tảng của họ có nhiều khả năng là những người bổ sung cho làn sóng công nghệ mới, chứ không phải là nạn nhân của nó. Họ đặc biệt nêu tên ServiceNow là một cái tên có khả năng phục hồi AI đáng để mua khi giá yếu.

Kết quả của chính ServiceNow cung cấp bằng chứng mạnh mẽ nhất cho luận điểm này. Bộ phần mềm AI tạo sinh của công ty, Now Assist, đã thấy giá trị hợp đồng hàng năm (ACV) mới ròng tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước trong quý thứ tư. Quan trọng hơn, số lượng giao dịch lớn đã tăng tốc mạnh mẽ, với các hợp đồng có ACV mới ròng trên 1 triệu đô la tăng từ 72 trong quý 1 năm 2025 lên 244 trong quý 4. CEO Bill McDermott cho biết trong cuộc gọi báo cáo thu nhập: "Không có công ty AI nào trong lĩnh vực doanh nghiệp có vị thế tốt hơn để tăng trưởng doanh thu có lợi nhuận bền vững như ServiceNow."

Đợt bán tháo đã tạo ra một ranh giới rõ rệt cho các nhà đầu tư. Một bên là những người thấy sự suy thoái mang tính cấu trúc, tin rằng mô hình kinh doanh của lĩnh vực phần mềm về cơ bản đã bị AI phá vỡ. Mặt khác là những người, như Dodge & Cox, thấy "những sự sai lệch định giá đáng kể" khi thị trường đấu tranh để xác định những người thắng và kẻ thua thực sự của AI. Hiện tại, quỹ đạo của việc kiếm tiền từ AI trong các nền tảng đương nhiệm như Now Assist vẫn là chiến trường then chốt. Sự tăng tốc bền vững sẽ xác thực luận điểm tích hợp, trong khi bất kỳ sự chậm lại nào cũng sẽ xác nhận những nỗi sợ hãi sâu sắc nhất của thị trường.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.