Ruqi Mobility, công ty niêm yết tại Hồng Kông, đã báo cáo doanh thu tăng vọt 114,6% lên 52,86 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, nhưng tương lai của hãng phụ thuộc vào một canh bạc đầy rủi ro vào lái xe tự động, đe dọa nuốt chửng lợi nhuận mỏng manh từ mảng gọi xe truyền thống.
"Thách thức cốt lõi là quản lý việc đốt tiền từ việc mở rộng đội xe Robotaxi so với biên lợi nhuận thấp của phân khúc gọi xe", một giám đốc điều hành cấp cao có thể lưu ý. "Thành công phụ thuộc vào khả năng mở rộng dịch vụ công nghệ của chúng tôi trước khi mảng kinh doanh truyền thống đình trệ."
Báo cáo tài chính của công ty, công bố vào ngày 31 tháng 3, cho thấy các dịch vụ di động, bao gồm gọi xe truyền thống, chiếm 96,4% doanh thu ở mức 50,97 tỷ nhân dân tệ. Trong khi phân khúc này tăng trưởng 131,8%, sự tăng trưởng đáng kể hơn đến từ đơn vị dịch vụ công nghệ mới sơ khai, đã tăng 487,4% lên 1,6 tỷ nhân dân tệ. Biên lợi nhuận gộp đã tăng gấp đôi lên 11,9%, một sự cải thiện mà công ty cho là nhờ vào việc giảm "hai con số" trong chi phí quản lý và tài chính.
Đối với các nhà đầu tư, Ruqi Mobility (9680.HK) đưa ra một câu chuyện cổ điển về việc "hãy chứng minh cho tôi thấy". Định giá bị kẹt giữa mảng gọi xe hàng hóa có biên lợi nhuận thấp và mảng công nghệ xe tự hành thâm dụng vốn nhưng có tiềm năng tăng trưởng cao. Hiệu suất của cổ phiếu có thể sẽ phụ thuộc vào việc các dịch vụ công nghệ biên lợi nhuận cao có thể bù đắp nhanh chóng các khoản lỗ từ chu kỳ đầu tư nặng nề của bộ phận Robotaxi hay không.
Câu chuyện về hai mảng kinh doanh
Hiệu suất năm 2025 của Ruqi Mobility làm nổi bật một xung đột chiến lược sâu sắc. Tăng trưởng doanh thu ấn tượng đạt được không phải thông qua mở rộng hữu cơ ở các thị trường chính, mà bằng cách đẩy mô hình hoạt động của mình vào các thành phố cấp thấp hơn. Chiến lược "mô hình gợn sóng" này đã tăng khối lượng thành công nhưng phải trả giá bằng doanh thu mỗi chuyến xe thấp hơn và chi phí ẩn cao hơn liên quan đến việc tuyển dụng tài xế và tuân thủ quy định địa phương.
Biên lợi nhuận gộp 11,9% được cải thiện không phải là câu chuyện về sức mạnh định giá mà là về kỷ luật chi phí nghiêm ngặt. Bằng cách tối ưu hóa các thuật toán điều phối để cắt giảm lãng phí nhiên liệu và cắt giảm mạnh chi tiêu phụ trợ, ban lãnh đạo đã vắt kiệt lợi nhuận từ một mô hình kinh doanh mà báo cáo thừa nhận là "mỏng như lưỡi dao cạo". Chiến lược tài chính phòng thủ này ổn định dòng tiền nhưng cũng báo hiệu một giới hạn rõ ràng về tiềm năng thu nhập của hoạt động kinh doanh chính.
Tương lai chi phí cao
Trái ngược hoàn toàn với việc cắt giảm chi phí ở bộ phận chính, công ty đang đặt cược gấp đôi vào tương lai công nghệ cao của mình. Bộ phận dịch vụ công nghệ, cung cấp dịch vụ dữ liệu AI và các giải pháp bản đồ độ phân giải cao cho các nhà sản xuất ô tô, đã tăng trưởng gần 500% lên 1,6 tỷ nhân dân tệ. Phân khúc B2B này tận dụng đội xe khổng lồ của Ruqi như một mạng lưới các cảm biến dữ liệu di động, một mảng kinh doanh biên lợi nhuận cao có thể trở thành động cơ lợi nhuận chính của hãng.
Tuy nhiên, chỉ chiếm 3% tổng doanh thu, phân khúc này quá nhỏ để bù đắp những thách thức của mảng kinh doanh chính. Hơn nữa, việc mở rộng đội xe Robotaxi lên 600 đơn vị vào quý đầu tiên năm 2026 thể hiện một khoản chi tiêu vốn khổng lồ. Những chiếc xe này, được mô tả trong phân tích gốc là "những con thú đốt tiền", đòi hỏi đầu tư khổng lồ vào phần cứng, phát triển tùy chỉnh, nhân viên an toàn và hạ tầng dữ liệu.
Điều này tạo ra sự căng thẳng trung tâm cho các nhà đầu tư: trong khi mảng kinh doanh truyền thống đang đấu tranh cho biên lợi nhuận một con số, việc mở rộng Robotaxi có thể dễ dàng xóa sạch những khoản lãi đó và làm tăng thêm khoản lỗ ròng của công ty. Cách ban lãnh đạo cân bằng tốc độ đầu tư công nghệ chi phí cao này với nhu cầu duy trì dòng tiền ổn định từ các hoạt động truyền thống sẽ là bài kiểm tra quan trọng trong năm tới.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
