Tín dụng tư nhân đối mặt với thử thách khi tỷ lệ rút vốn chạm mức 41%

Làn sóng rút vốn của các nhà đầu tư giàu có vào tháng 3 đã khiến ngành tín dụng tư nhân rơi vào tình trạng báo động cao, khi yêu cầu rút vốn tăng vọt lên tới 41% tài sản tại một số quỹ và thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý liên bang.

"Việc các nhà quản lý có thể cung cấp mức thanh khoản này trong giới hạn chương trình đã xác định chứng minh chính xác mục đích mà các cấu trúc này được tạo ra," Kevin Gannon, CEO của Robert A. Stanger, cho biết khi mô tả các lệnh hạn chế rút vốn (gates) là một tính năng chứ không phải là lỗi. "Nhưng đây là thời điểm củng cố lý do tại sao tài sản tư nhân đòi hỏi sự kiên nhẫn, thẩm định kỹ lưỡng và hiểu biết rõ ràng về những gì bạn sở hữu."

Sự rút lui của nhà đầu tư diễn ra trên diện rộng, mặc dù một số nhà quản lý lớn nhất phải đối mặt với áp lực gay gắt nhất. Blue Owl Capital ghi nhận yêu cầu rút vốn tăng lên 22% và 41% lần lượt tại các quỹ Credit Income và Tech Income của mình. Ngay cả quỹ không giao dịch lớn nhất ngành, Quỹ Tín dụng Tư nhân Blackstone (BCRED) trị giá 860 tỷ USD, cũng không tránh khỏi, khi phải nhận yêu cầu rút vốn tương đương 7% tài sản. Theo Stanger, trong khi các công ty phát triển kinh doanh (BDC) đã đăng ký công khai đã trả lại hơn 7,4 tỷ USD cho các nhà đầu tư trong quý đầu tiên, thì 6,5 tỷ USD yêu cầu khác đã bị từ chối do giới hạn rút vốn của quỹ.

Sự gia tăng rút vốn đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với một lĩnh vực đã phình to với hơn 300 tỷ USD tài sản mới trong giai đoạn từ năm 2023 đến 2025. Dòng vốn này buộc các quỹ phải cạnh tranh để giành các thỏa thuận, dẫn đến các điều khoản cho vay lỏng lẻo hơn và lợi nhuận sụt giảm. Biên độ lãi suất đối với các khoản vay ưu tiên (first-lien) đã giảm từ gần 6% vào năm 2023 xuống còn 5% vào năm 2025, trong khi lợi suất trung bình giảm từ mức đỉnh 12% xuống dưới 10%, gây áp lực lên tỷ suất sinh lời vốn là thứ đã thu hút các nhà đầu tư ngay từ đầu.

Giám sát quản lý gia tăng

Cuộc "suýt rút tiền hàng loạt" này đã không lọt khỏi tầm mắt của các cơ quan quản lý. Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) Paul Atkins cho biết vào tháng 4 rằng cơ quan của ông đang theo dõi chặt chẽ các "áp lực mới nổi" trong tín dụng tư nhân. "Tôi muốn nói rõ rằng sự thiếu minh bạch trong không gian này có thể là một vấn đề," ông Atkins nhận xét tại Câu lạc bộ Kinh tế Washington, D.C. "Việc định giá, tính minh bạch và chất lượng tín dụng là chìa khóa."

Các mối lo ngại tập trung vào cả hiệu suất của các khoản vay cơ sở và các thông tin công bố cho cơ sở nhà đầu tư nhỏ lẻ đang ngày càng tăng. Ngành phần mềm, một điểm đến phổ biến cho các khoản vay tư nhân, đã phải đối mặt với những khó khăn từ sự phát triển của trí tuệ nhân tạo. Trực tiếp hơn, các vụ vỡ nợ đã bắt đầu xuất hiện, với việc công ty phần mềm Medallia gần đây không thể hoàn trả 3 tỷ USD tiền vay từ Blackstone, KKR và Apollo. Blackstone báo cáo rằng các khoản vay không sinh lời hiện chiếm 2,4% quỹ BCRED của họ.

Thị trường cho thanh khoản

Cuộc khủng hoảng thanh khoản đã tạo ra cơ hội cho những người tham gia thị trường khác. Nhà đầu tư hoạt động Saba Capital Management, đơn vị gần đây đã đưa ra các lời đề nghị chào mua công khai (tender offers) cho cổ phần trong các quỹ bao gồm Starwood Real Estate Income Trust và Blue Owl Capital Corporation II, đang nhận thấy một cơ hội chiến lược. Mặc dù các lời đề nghị ban đầu chỉ mua được khoảng 10 triệu USD cổ phần, Saba coi đó là sự xác nhận cho luận điểm của mình rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ cần các phương án thoát vốn.

"Mục tiêu của Saba rất đơn giản: các nhà đầu tư nhỏ lẻ trong các sản phẩm này xứng đáng được tiếp cận thanh khoản, giống như các nhà đầu tư trong các BDC đại chúng đã được hưởng từ lâu," công ty cho biết trong một tuyên bố. Công ty lưu ý rằng việc tham gia công khai của họ đã tạo ra sự quan tâm đáng kể từ các cố vấn đầu tư đã đăng ký, những người có khách hàng đang tìm cách thoát khỏi các vị thế kém thanh khoản của họ.

Hiện tại, ngành công nghiệp này đang chuẩn bị cho các cuộc gọi báo cáo thu nhập quý đầu tiên, nơi các nhà quản lý sẽ phải giải quyết liệu các dòng vốn mới từ các kế hoạch hưu trí có thể bù đắp cho sự tháo chạy liên tục của các cá nhân giàu có hay không. Câu hỏi then chốt là liệu sự thiết lập lại mạnh mẽ nhưng cần thiết này có thể khôi phục kỷ luật cho thị trường trước khi một cuộc suy thoái tín dụng rộng lớn hơn xảy ra hay không.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.