Tín dụng tư nhân đối mặt với làn sóng vỡ nợ 15% từ 'bom nợ' phần mềm trị giá 330 tỷ USD

Một cuộc khủng hoảng đang nảy sinh trong thị trường tín dụng tư nhân, nơi hơn 330 tỷ USD nợ từ các công ty phần mềm và công nghệ sẽ đáo hạn vào năm 2028, đe dọa một làn sóng vỡ nợ mà một nhà quản lý tài sản cho biết có thể lên tới 15% đối với các khoản vay phần mềm trực tiếp.

Bruce Richards, CEO của Marathon Asset Management trị giá 24 tỷ USD, chia sẻ với Bloomberg tuần này: "Ban đầu sẽ là trì hoãn và giả vờ (extend and pretend), sau đó là khó khăn hoặc vỡ nợ, kéo theo những tổn thất lớn tràn qua lĩnh vực phần mềm."

Sự lo lắng bắt nguồn từ khối nợ giá rẻ thời đại dịch, với hơn 140 tỷ USD đáo hạn chỉ riêng trong năm 2028. Các khoản vay phát hành năm 2021 với kỳ hạn 2028 hiện đang giao dịch ở mức giá trung bình căng thẳng là 83,40 cent trên mỗi đô la, theo Citigroup Inc. Điều này xảy ra khi tỷ lệ vỡ nợ trong số tất cả những người vay tín dụng tư nhân tại Hoa Kỳ đã chạm mức kỷ lục 9,2% vào năm ngoái, theo Fitch Ratings.

Vấn đề cốt lõi là sự bùng nổ của AI đã làm gián đoạn các mô hình kinh doanh phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) truyền thống, khiến việc tái cấp vốn trở nên khó khăn đối với các công ty sử dụng đòn bẩy cao. Với một số khoản vay trực tiếp đạt gấp 8 đến 10 lần thu nhập của người vay, Richards dự báo tỷ lệ thu hồi có thể thấp tới mức 0 đến 30 cent trên mỗi đô la, buộc phải định giá lại rủi ro trên toàn ngành.

Bức tường nợ hiện hữu đối với các khoản vay thời đại dịch

Khối lượng nợ đáo hạn khổng lồ tạo ra một thách thức mang tính hệ thống. Con số 330 tỷ USD bao gồm trái phiếu lợi suất cao, các khoản vay đòn bẩy và nợ do các công ty phát triển kinh doanh (BDC) nắm giữ, tất cả đều tập trung vào lĩnh vực phần mềm mà các quỹ đầu tư tư nhân đã ưa chuộng trong hơn một thập kỷ qua. Đối với các BDC, vốn chủ yếu phục vụ các doanh nghiệp nhỏ hơn, áp lực là tức thì, với hơn 31 tỷ USD nợ liên quan đáo hạn chỉ riêng trong năm nay.

"Sẽ không có ai tái cấp vốn ở mức gần với mức tài trợ đã được cung cấp trước đó. Và đó chính là vấn đề," Richards nói, lưu ý rằng một số quỹ đã ngừng cung cấp tài chính mới cho những người vay trong lĩnh vực phần mềm. Điều này đã khiến nhiều kế hoạch bán các công ty phần mềm do các quỹ đầu tư tư nhân hậu thuẫn bị gác lại.

Các khoản vay 'Bad PIK' báo hiệu khó khăn gia tăng

Các cơ quan quản lý ngày càng cảnh giác với tính năng "trả bằng hiện vật" (PIK), cho phép người vay hoãn thanh toán lãi cho đến khi khoản vay đáo hạn. Công ty tư vấn Lincoln International sử dụng sự gia tăng của các khoản vay "PIK xấu" — những khoản vay được bổ sung tính năng này trong vòng đời khoản vay — như một chỉ số cho tỷ lệ vỡ nợ thực tế. Công ty ước tính rằng 6,4% những người vay trực tiếp có các tính năng như vậy trong quý IV, một sự gia tăng mạnh mẽ so với chỉ 2,5% vào cuối năm 2021.

Trong khi một số người khẳng định rằng tình hình vẫn có thể kiểm soát được — lưu ý rằng hầu hết các khoản vay tín dụng tư nhân là nợ ưu tiên trong cấu trúc vốn — các rủi ro cấu trúc là không thể phủ nhận. Nghiên cứu từ MSCI Inc. nhấn mạnh rằng những người vay phần mềm từ các quỹ tín dụng tư nhân có đòn bẩy cao hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào các dự báo tăng trưởng tương lai so với các lĩnh vực khác, khiến họ "nhạy cảm hơn với các cú sốc tiêu cực". Khi các nhà tài trợ vốn cổ phần không còn sẵn lòng bơm vốn mới vào các công ty trong danh mục đầu tư đang gặp khó khăn, "mối quan hệ cộng sinh" lâu đời giữa đầu tư tư nhân và tín dụng tư nhân đang bắt đầu rạn nứt.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.