Key Takeaways:
Chi phí tài chính tăng cao đang siết chặt lĩnh vực tín dụng tư nhân khi sự lo ngại của nhà đầu tư ngày càng tăng, một xu hướng được nhấn mạnh bởi việc Moody's hạ xếp hạng nợ của FS KKR Capital (FSK) xuống hạng rác gần đây, đẩy lợi suất trái phiếu BDC trung bình lên trên 6,5%.
"Chênh lệch trái phiếu hiện tại khiến đòn bẩy trở nên kém hiệu quả kinh tế hơn đối với các BDC," David Eichhorn, Giám đốc điều hành của NISA, một công ty quản lý tài sản thu nhập cố định đang quản lý 470 tỷ USD vốn đã phân tích lĩnh vực này, cho biết.
Lợi suất trung bình của nợ từ các công ty phát triển kinh doanh (BDC) được niêm yết công khai đã tăng từ mức dưới 6% vào đầu năm lên khoảng 6,5%, theo dữ liệu của Raymond James và Bloomberg. Chênh lệch lợi suất so với trái phiếu kho bạc không rủi ro đã mở rộng thêm 0,5 điểm phần trăm lên 2,5 điểm phần trăm. Trái phiếu từ Blackstone Private Credit Fund (Bcred) và Blue Owl Capital (OBDC) hiện có lợi suất khoảng 6,5%, trong khi một số đợt phát hành từ Carlyle Secured Lending và Blue Owl Technology Finance giao dịch gần mức 7%.
Xu hướng này đặt ra mối đe dọa trực tiếp đối với mô hình BDC, vốn sử dụng khoảng một đô la nợ cho mỗi đô la vốn chủ sở hữu để tăng cường lợi nhuận và duy trì tỷ suất cổ tức thường gần 10%. Nếu kéo dài, chi phí vay cao hơn sẽ thu hẹp biên lãi thuần, có khả năng buộc các BDC phải giảm chi trả cho cổ đông và khiến việc bù đắp phí quản lý cao (có thể vượt quá 5 điểm phần trăm) trở nên khó khăn hơn.
Việc hạ bậc trái phiếu của FS KKR Capital xuống hạng "rác" Ba1 từ Baa3 là yếu tố kích hoạt chính cho sự mở rộng chênh lệch gần đây. Moody's đã trích dẫn “những thách thức tiếp diễn về chất lượng tài sản của công ty, dẫn đến khả năng sinh lời yếu hơn và xói mòn giá trị tài sản ròng lớn hơn theo thời gian so với các công ty phát triển kinh doanh (BDC) cùng ngành.” Sau khi bị hạ bậc, trái phiếu 5 năm của FS KKR có lợi suất khoảng 7,5%.
Cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 25% trong năm nay, giao dịch ở mức chiết khấu 50% so với giá trị tài sản ròng cuối năm 2025. Sự sụt giảm NAV này, đến lượt nó, đã làm tăng tỷ lệ đòn bẩy của công ty, một điểm lo ngại được cơ quan xếp hạng ghi nhận.
Các mối lo ngại không chỉ giới hạn ở một công ty duy nhất. Quỹ VanEck BDC Income ETF, một thước đo rộng của lĩnh vực này, đã giảm 15% trong năm nay. Trong khi đó, một số quỹ tư nhân bán thanh khoản lớn, bao gồm cả những quỹ do Blue Owl quản lý, đã trải qua yêu cầu rút vốn tăng cao, buộc họ phải giới hạn việc rút tiền của nhà đầu tư ở mức giới hạn hợp đồng 5% hàng quý.
Các nhà quản lý BDC lập luận rằng thị trường trái phiếu công khai chỉ là một thành phần trong cấu trúc tài chính của họ, bao gồm cả các khoản vay ngân hàng và chứng khoán hóa với các kỳ hạn so le. họ cho rằng lợi suất hấp dẫn hơn trên các khoản vay tín dụng tư nhân mới — thường là lãi suất thả nổi và gắn với lãi suất chuẩn SOFR với biên độ trung bình là năm điểm phần trăm — có thể bù đắp tác động của chi phí nợ cao hơn.
Hầu hết nợ BDC được phát hành thông qua phát hành riêng lẻ cho các nhà đầu tư tổ chức. Tuy nhiên, một số lượng nhỏ "Baby Bonds" từ các nhà phát hành như Gladstone Investment và New Mountain Finance được giao dịch trên các sàn giao dịch công khai, thường có lợi suất từ 7% đến 8%.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
