Morgan Stanley: Lạm phát đình trệ buộc lộ trình lãi suất của Fed và ECB cách nhau 2 năm

Các nhà kinh tế của Morgan Stanley đã cảnh báo rằng giá dầu cao kéo dài đang đưa nền kinh tế toàn cầu vào một môi trường lạm phát đình trệ khó khăn, buộc các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới phải có sự phân kỳ chính sách tiền tệ đáng kể và kéo dài.

"Rủi ro thực sự không phải là một cú sốc giá dầu đơn lẻ, mạnh mẽ, mà là tác động sâu sắc của việc giá cao được duy trì trong một thời gian dài," một nhóm nghiên cứu do Seth B. Carpenter, Nhà kinh tế trưởng toàn cầu tại Morgan Stanley, cho biết trong một báo cáo mới. Ngân hàng lập luận rằng ngay cả khi không có sự leo thang hơn nữa, các căng thẳng địa chính trị xung quanh eo biển Hormuz có thể giữ mức bù rủi ro cho dầu mỏ, dẫn đến một giai đoạn chi phí năng lượng tăng cao kéo dài thay vì một đợt tăng đột biến tạm thời.

Sự dai dẳng của giá năng lượng cao tạo ra một thách thức phức tạp khác với các cú sốc dầu mỏ trong lịch sử. Phân tích của Morgan Stanley cho thấy một sự chia rẽ rõ rệt trong chiến lược của các ngân hàng trung ương, dự báo Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) sẽ tiến hành tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 6 năm 2026. Ngược lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, với đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản đầu tiên không được mong đợi cho đến tháng 9 năm 2026, tức là hơn hai năm kể từ bây giờ.

Đối với các nhà đầu tư, sự phân kỳ chính sách này là một biến số quan trọng đòi hỏi phải định giá lại về cơ bản các kỳ vọng về lãi suất. Báo cáo gợi ý rằng lộ trình chính sách tiền tệ, vốn phần lớn đã đồng bộ giữa các thị trường phát triển, sẽ bị rạn nứt, tạo ra những rủi ro và cơ hội mới trong thị trường tiền tệ và trái phiếu.

Các hiệu ứng thứ cấp của lạm phát có thể kéo dài

Báo cáo của Morgan Stanley lập luận rằng điểm khác biệt chính trong môi trường hiện tại là sự "dai dẳng" của giá dầu cao, chứ không phải là "đỉnh" của nó. Trong các cú sốc quá khứ, giá có xu hướng giảm nhanh, hạn chế sự truyền dẫn sang lạm phát lõi. Tuy nhiên, nếu giá vẫn ở mức cao, các công ty sẽ đối mặt với một cú sốc chi phí kéo dài. Khả năng hấp thụ điều này bằng cách thu hẹp biên lợi nhuận của họ cuối cùng sẽ cạn kiệt, buộc họ phải chuyển chi phí sang người tiêu dùng.

Động lực này có nghĩa là các hiệu ứng lạm phát thứ cấp — sự truyền dẫn chi phí năng lượng vào các hàng hóa và dịch vụ rộng hơn — sẽ cứng đầu hơn so với các mô hình lịch sử gợi ý. Ngay cả khi tốc độ tăng trưởng giá năng lượng so với cùng kỳ năm trước chậm lại, áp lực tăng lên lạm phát lõi có thể vẫn còn, giữ cho rủi ro lạm phát tổng thể nghiêng về phía tăng. Mặc dù ngân hàng không dự báo một cuộc suy thoái toàn cầu, nhưng lực cản đối với tiêu dùng và lợi nhuận doanh nghiệp từ chi phí năng lượng cao kéo dài sẽ làm chậm tăng trưởng, tạo ra một bức tranh lạm phát đình trệ điển hình.

Các chính sách tài khóa phân kỳ tạo thêm một biến số khác

Phản ứng chính sách từ các chính phủ có thể làm phức tạp thêm triển vọng lạm phát và làm sâu sắc thêm sự phân kỳ giữa các nền kinh tế. Nhiều chính phủ đang triển khai các biện pháp rộng rãi để kìm hãm giá cả, chẳng hạn như cắt giảm thuế nhiên liệu hoặc trợ cấp trực tiếp. Mặc dù mang lại sự cứu trợ ngắn hạn, các chính sách này có thể làm biến dạng các tín hiệu giá cả, hỗ trợ nhu cầu một cách nhân tạo và dẫn đến lạm phát cao hơn trong dài hạn, đặc biệt nếu các hạn chế tài khóa giới hạn thời gian thực hiện của chúng.

Đối với các thị trường mới nổi nhập khẩu năng lượng với không gian tài khóa hạn hẹp, các khoản trợ cấp như vậy có nguy cơ gây tổn hại đến tài khoản đối ngoại và uy tín chính sách của họ. Ngược lại, các quốc gia xuất khẩu năng lượng sẽ được hưởng lợi từ các điều kiện thương mại được cải thiện và doanh thu tài khóa cao hơn. Sự phân kỳ tài khóa này là nguyên nhân gốc rễ của các phản ứng chính sách đa dạng và không phối hợp được thấy ở các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi. Các quốc gia lựa chọn hỗ trợ có mục tiêu hơn cho các hộ gia đình dễ bị tổn thương trong khi cho phép giá năng lượng truyền dẫn có thể đối mặt với rủi ro tăng trưởng ngắn hạn lớn hơn nhưng có khả năng sẽ trải qua một cú sốc lạm phát dễ quản lý hơn và ít dai dẳng hơn.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.