Mức tăng 520% hàng năm đã khiến Micron Technology (MU) trở thành cổ phiếu hoạt động tốt nhất trong số 10 cái tên rẻ nhất của S&P 500, tạo ra một nghịch lý định giá khi nhu cầu không ngừng nghỉ đối với phần cứng trí tuệ nhân tạo viết lại các quy tắc cho ngành chip nhớ.
“Đây là một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong cách Micron ký hợp đồng với các khách hàng điện toán đám mây lớn,” John Vinh, nhà phân tích cấp cao tại KeyBanc Capital Markets cho biết, dẫn chứng các thỏa thuận dài hạn mới bao gồm giá sàn và các khoản thanh toán trước cho công suất, điều này về cơ bản giúp giảm rủi ro cho cổ phiếu.
Cổ phiếu của nhà sản xuất chip nhớ này đã tăng vọt trong năm qua, nhưng nó chỉ giao dịch ở mức gấp 4.4 lần ước tính thu nhập dự phóng, so với mức trung bình 20.5 của S&P 500. Trong khi công ty chưa bao giờ kiếm được hơn 12 USD cho mỗi cổ phiếu, các ước tính đồng thuận cho năm tài chính tiếp theo đang tiến gần đến mức 99 USD mỗi cổ phiếu, được thúc đẩy bởi sự thiếu hụt nghiêm trọng của các chip bộ nhớ băng thông cao (HBM) thiết yếu cho các bộ tăng tốc AI từ các công ty như Nvidia.
Sự mất kết nối này làm nổi bật sự hoài nghi sâu sắc của các nhà đầu tư. Thị trường bộ nhớ nổi tiếng là có tính chu kỳ, và những đợt bùng nổ trong quá khứ đã tan thành mây khói thành những đợt suy thoái do dư thừa nguồn cung. Tuy nhiên, thị trường hiện tại có thể khác. Nếu Micron có thể duy trì kỷ luật về giá và chốt được nhu cầu, cổ phiếu của họ có thể có dư địa tăng trưởng đáng kể, với một số nhà phân tích dự báo mức tăng 65% lên gần 700 USD trong năm tới.
Nhu cầu bộ nhớ không ngừng nghỉ của AI
Cốt lõi của hiệu suất đáng kinh ngạc của Micron là HBM. Những con chip này, được xếp chồng bằng các kỹ thuật đóng gói tiên tiến để mang lại hiệu suất vượt trội và hiệu quả sử dụng năng lượng, là yếu tố cực kỳ quan trọng để đào tạo và chạy các mô hình AI lớn. Một gigabyte HBM tiêu tốn gấp ba lần công suất tấm wafer silicon của DRAM truyền thống, tạo ra một nút thắt cổ chai về nguồn cung dự kiến sẽ kéo dài trong nhiều năm. Micron, cùng với các đối thủ cạnh tranh Samsung và SK Hynix, là những nhà sản xuất duy nhất của sản phẩm có biên lợi nhuận cao này.
Nhu cầu cấp thiết đến mức doanh thu của Micron gần như tăng gấp ba trong quý tài chính thứ hai. Công ty dự kiến nguồn cung của cả DRAM và NAND sẽ vượt quá nhu cầu trong suốt năm dương lịch 2026. Nhu cầu bền vững này đã cho phép Micron tập trung sản xuất vào HBM, với CEO Sanjay Mehrotra gọi bộ nhớ là một “tài sản chiến lược mang tính xác định trong kỷ nguyên AI.”
Liệu Micron có thể thoát khỏi quá khứ chu kỳ của mình?
Trong lịch sử, các nhà cung cấp bộ nhớ đã phản ứng với các đợt bùng nổ bằng cách mở rộng sản xuất một cách rầm rộ, điều này chắc chắn dẫn đến dư thừa công suất, chiến tranh giá cả và lợi nhuận sụt giảm. Chu kỳ này giải thích tại sao Phố Wall luôn do dự trong việc trao cho Micron một bội số định giá cao hơn, với một số nhà phân tích dự báo thu nhập sẽ giảm trở lại vào năm tài chính 2028.
Tuy nhiên, ban quản lý của Micron đang tích cực làm việc để phá vỡ mô hình này. Công ty gần đây đã ký kết thỏa thuận chiến lược 5 năm đầu tiên với một khách hàng quy mô lớn (hyperscale), một động thái được thiết kế để chốt nhu cầu dài hạn và cung cấp khả năng hiển thị doanh thu cần thiết để lập kế hoạch công suất sản xuất tốt hơn. Vinh của KeyBanc lưu ý rằng những hợp đồng mới này bao gồm giá đảm bảo tối thiểu và thanh toán trước cho việc đặt chỗ công suất, những biện pháp bảo vệ mà các hợp đồng cũ không có. Công ty cũng đang đầu tư mạnh mẽ, với hơn 25 tỷ USD dự kiến để mở rộng công suất vào năm 2026, được tài trợ hoàn toàn từ dòng tiền hoạt động.
Sự mất kết nối về định giá
Bội số giá trên thu nhập dự phóng của Micron chỉ ở mức 7.6 hoàn toàn trái ngược với các bên hưởng lợi từ AI khác như Nvidia, vốn giao dịch ở mức gấp hơn 36 lần thu nhập dự phóng. Thị trường đang định giá Micron như thể sự bùng nổ bộ nhớ hiện tại chắc chắn sẽ kết thúc trong một đợt suy thoái khác.
Quan điểm này có thể quá bi quan. Các nhà phân tích lạc quan nhìn thấy một lộ trình tăng trưởng đáng kể. KeyBanc có mục tiêu giá 600 USD cho cổ phiếu, trong khi các nhà phân tích khác thấy nó lên tới 750 USD, tương đương với tiềm năng tăng trưởng 105%. Một nhà phân tích gợi ý rằng nếu bội số thu nhập dự phóng của Micron phù hợp với mức trung bình của Nasdaq 100 là 23, giá cổ phiếu của họ về mặt lý thuyết có thể tăng vọt lên trên 2,200 USD.
Trong khi các rủi ro về suy thoái chu kỳ vẫn còn, nhu cầu cấu trúc từ việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI kéo dài nhiều năm cung cấp một động lực mạnh mẽ. Nếu chiến lược đảm bảo các hợp đồng dài hạn của Micron chứng minh được sự thành công trong việc ổn định giá cả, thị trường có thể buộc phải đánh giá lại các giả định lâu nay về ngành công nghiệp bộ nhớ.
Bài viết này chỉ nhằm mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
