Cuộc chiến khốc liệt giành nguồn tài trợ cho các thương vụ đang dỡ bỏ hàng rào bảo vệ quan trọng cuối cùng đối với các bên cho vay trong thị trường vay rác, với phân tích từ Moody's cho thấy các điểm kích hoạt đòn bẩy đã bị đẩy lên mức cao kỷ lục, làm suy yếu nghiêm trọng các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư.
"Một khi các ngưỡng đòn bẩy cao như vậy bị phá vỡ, các nhà đầu tư có khả năng phải đối mặt với 'nỗ lực cuối cùng' của người đi vay—vào thời điểm đó, tình hình tài chính của công ty có thể đã tồi tệ đến mức bên cho vay sẽ khó có thể thu hồi tổn thất kịp thời," nhóm chuyên gia phân tích của Moody's do Derek Gluckman dẫn đầu cho biết trong báo cáo.
Phân tích hơn 100 khoản vay đòn bẩy được thực hiện trong giai đoạn 2024-2025 cho thấy gần một nửa các thương vụ có điều khoản duy trì (maintenance covenants) đã đặt điểm kích hoạt đòn bẩy ở mức hơn 8 lần EBITDA. 26% trong số đó là trên 9 lần và 11% ở mức 10 lần hoặc cao hơn. Điều này trái ngược hoàn toàn với giai đoạn trước đại dịch (2019-2020), khi các điểm kích hoạt thường được đặt trong khoảng từ 4 đến 7,35 lần EBITDA. Sự thay đổi này cho phép người đi vay tích lũy nợ nhiều hơn đáng kể trước khi xảy ra vỡ nợ, khiến cơ chế bảo vệ gần như vô dụng.
Chức năng cốt lõi của các điều khoản duy trì này là cho phép bên cho vay can thiệp ngay khi có những dấu hiệu căng thẳng tài chính đầu tiên. Tuy nhiên, các ngưỡng cao kỷ lục này có nghĩa là vào thời điểm điều khoản được kích hoạt, tình trạng tài chính của người đi vay có thể đã rất thảm hại. Báo cáo cũng lưu ý rằng các điều khoản "nhảy vọt" (springing covenants), vốn chỉ kích hoạt khi người đi vay rút một tỷ lệ phần trăm nhất định trong hạn mức tín dụng, cũng đã bị nới lỏng. Điểm kích hoạt hiện thường được đặt ở mức 40%, tăng từ khoảng 30-35% trước đây, cho phép người đi vay rút thêm tiền mặt mà không phải đối mặt với sự kiểm tra tài chính.
Xu hướng này đang được đẩy nhanh bởi sự cạnh tranh gay gắt từ thị trường tín dụng tư nhân, nơi các điều khoản thậm chí còn lỏng lẻo hơn. Moody's quan sát thấy một số thương vụ tín dụng tư nhân có cấu trúc ít điều khoản (covenant-lite) với ngưỡng đòn bẩy cao tới 15 lần EBITDA và điểm kích hoạt nhảy vọt ở mức 50%. Báo cáo nêu rõ: "Sự cạnh tranh này sẽ tiếp tục thúc đẩy thị trường vay hợp vốn rộng rãi hướng tới các biện pháp kiểm soát điều khoản duy trì lỏng lẻo hơn."
Các ngưỡng đòn bẩy hai chữ số này phổ biến nhất trong việc tài trợ cho các thương vụ thâu tóm bằng vốn vay (LBO) và các thương vụ tái cấp vốn trả cổ tức (dividend recapitalization). Khi thị trường LBO cho thấy các dấu hiệu phục hồi, Moody's dự báo các giao dịch với cấu trúc điều khoản yếu kém này sẽ trở nên phổ biến hơn, tiếp tục làm xói mòn sự bảo vệ chủ nợ từ mức thấp kỷ lục hiện nay và làm tăng rủi ro hệ thống cho các nhà đầu tư.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
