Key Takeaways:
Mức rút dự trữ kỷ lục 10,9 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 4 đang che lấp tình trạng thâm hụt nguồn cung dầu mỏ toàn cầu nghiêm trọng, điều có thể buộc giá tăng mạnh, theo một báo cáo mới từ JPMorgan.
Chiến lược gia hàng hóa hàng đầu của JPMorgan cảnh báo rằng sự gián đoạn nguồn cung 13,7 triệu thùng mỗi ngày (b/d) trong tháng 4 đang bị thị trường diễn giải một cách nguy hiểm là sự sụp đổ nhu cầu, trong khi thực tế đó là sự thiếu hụt nguồn cung tạo ra ảo giác thống kê về việc tiêu dùng giảm.
"Cái gọi là sự sụt giảm nhu cầu chủ yếu là một ảo ảnh thống kê của tình trạng thiếu hụt nguồn cung xuất hiện trên sổ sách dưới dạng mất mát nhu cầu," Natasha Kaneva, Trưởng bộ phận Chiến lược Hàng hóa Toàn cầu tại JPMorgan, cho biết trong một ghi chú. "Thị trường sẽ bị buộc phải thanh lý, và cái giá phải trả sẽ khắc nghiệt hơn nhiều so với những gì đang thấy hiện nay."
Quy mô của sự mất cân bằng là rất lớn, với Goldman Sachs ước tính dự trữ toàn cầu đã bị rút bớt mức kỷ lục 10,9 triệu b/d trong tháng 4. Giá dầu thô Brent giao ngay trung bình khoảng 123 USD/thùng vào tháng 4, mức giá mà Kaneva cho rằng không đủ cao để giải thích cho sự sụt giảm nhu cầu rõ rệt 4,3 triệu b/d, vượt qua mức phá hủy nhu cầu từng thấy trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2009.
Sự phân biệt này rất quan trọng vì nó ngụ ý rằng sự điều chỉnh cho đến nay đã được các thị trường mới nổi gánh chịu, trong khi nỗi đau về giá đối với người tiêu dùng châu Âu và Mỹ vẫn chưa thực sự bắt đầu. Với khoảng cách nguồn cung ước tính còn lại là 2 triệu b/d ngay cả sau khi rút dự trữ mạnh mẽ, Kaneva cảnh báo chỉ còn là vấn đề thời gian trước khi giá dầu phải tăng đáng kể để buộc các nền kinh tế phát triển phải phá hủy nhu cầu.
Tín hiệu thời gian thực rõ ràng nhất về sự thắt chặt cấp tính của thị trường là tốc độ cạn kiệt dự trữ chưa từng có. Việc theo dõi của chính JPMorgan đối với các kho dự trữ thương mại và chiến lược có thể quan sát được cho thấy mức rút 7,1 triệu b/d trong tháng 4, một sự gia tốc mạnh mẽ so với mức 4 triệu b/d trong tháng 3.
Dữ liệu từ Goldman Sachs còn vẽ ra một bức tranh kịch tính hơn, xác định tổng mức rút trong tháng 4 là 10,9 triệu b/d khi tính đến các kho dự trữ không thể quan sát được ở các quốc gia ngoài OECD. Điều này đại diện cho mức giảm trong một tháng nhanh nhất kể từ năm 2017. Kể từ khi xung đột Vùng Vịnh bắt đầu, Goldman ước tính các bộ đệm dầu của thế giới đã giảm tích lũy 474 triệu thùng. Việc rút cạn dự trữ nhanh chóng này là cứu cánh cuối cùng của thị trường sau khi các bộ giảm sốc truyền thống thất bại.
Luận điểm trung tâm của Kaneva là thị trường đang đọc sai dữ liệu. Mức mất mát nhu cầu tiêu đề 4,3 triệu b/d trong tháng 4 — con số lớn hơn mức giảm khoảng 2,5 triệu b/d vào đỉnh điểm của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu — không phải do người tiêu dùng chủ động chọn mua ít đi do giá cao. Thay vào đó, nó phản ánh sự thiếu hụt vật lý.
"Phần lớn sự sụt giảm nhu cầu không phải là sự phá hủy nhu cầu do giá truyền thống, mà là việc cắt giảm tiêu dùng bắt buộc do thiếu nguồn cung vật lý," Kaneva giải thích.
Báo cáo lưu ý rằng 87% lượng nhu cầu mất đi tập trung ở Trung Đông, Châu Á và Châu Phi — những khu vực có sự phụ thuộc cấu trúc cao vào dầu thô và sản phẩm tinh chế từ Vùng Vịnh, dự trữ yếu hơn và năng lực tài chính thấp hơn để đấu thầu các lô hàng chuyển hướng. Tác động rõ rệt nhất trong lĩnh vực hóa dầu, chiếm 55% tổng lượng cắt giảm khi tình trạng thiếu LPG, ethane và naphtha buộc các nhà máy cracking hơi nước phải cắt giảm tỷ lệ vận hành hoặc đóng cửa hoàn toàn.
Các bộ đệm cung ứng chính của thế giới đã trở nên mất tác dụng. Phần lớn công suất sản xuất dự phòng toàn cầu, do Ả Rập Xê Út và UAE nắm giữ, thực tế đã ngừng hoạt động do xung đột. Trong khi đó, hy vọng về sự gia tăng nhanh chóng từ các nhà sản xuất khác là sai lầm. Một phản ứng cung ứng đá phiến của Mỹ từ 300.000 đến 700.000 b/d sẽ mất từ ba đến sáu tháng để hiện thực hóa, trong khi nguồn cung của Nga thực tế đã giảm 350.000 b/d trong những tuần gần đây.
Điều này khiến thị trường phụ thuộc một cách nguy hiểm vào dự trữ, vốn đang tiến gần đến mức vận hành tối thiểu. Một khi chạm đến ngưỡng đó, cơ chế cân bằng duy nhất còn lại là sự cắt giảm nhu cầu mạnh mẽ và bắt buộc.
Phân tích của JPMorgan kết luận rằng ngay cả với mức rút dự trữ mạnh mẽ, một khoảng cách khoảng 2 triệu b/d vẫn còn tồn tại. "Mức thâm hụt này quá lớn để các thị trường mới nổi có thể tự hấp thụ," Kaneva cảnh báo. Hàm ý là cuộc khủng hoảng sẽ lan rộng, buộc Châu Âu và Châu Mỹ phải tham gia vào quá trình điều chỉnh thông qua mức giá cao hơn đáng kể tại các trạm xăng và du lịch hàng không, một quá trình chỉ mới bắt đầu.
Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
