Một báo cáo mới của JPMorgan Chase & Co. cho thấy Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sắp tới Kevin Warsh sẽ thừa hưởng một tổ chức có cấu trúc chống lại kiểu chuyển hướng bồ câu mà nhiều nhà đầu tư đang mong đợi.
Cục Dự trữ Liên bang có thể có chủ tịch mới là Kevin Warsh, nhưng các thị trường kỳ vọng vào sự thay đổi nhanh chóng sang lãi suất thấp hơn có thể sẽ thất vọng, theo một phân tích mới từ JPMorgan. Báo cáo lập luận rằng mặc dù các tuyên bố của Warsh nghe có vẻ bồ câu hơn, ông phải đối mặt với ít nhất bốn rào cản tổ chức và kỹ thuật đáng kể sẽ hạn chế khả năng nhanh chóng thay đổi lộ trình của ngân hàng trung ương so với lộ trình được thiết lập bởi người tiền nhiệm Jerome Powell.
"Hệ thống Dự trữ Liên bang sẽ hạn chế Warsh, đặc biệt là về hướng đi ngắn hạn của lãi suất quỹ liên bang," Michael Feroli, một nhà phân tích tại JPMorgan, cho biết trong một báo cáo gần đây. Feroli gợi ý rằng bất kỳ con đường nào dẫn đến chính sách nới lỏng hơn đều đối mặt với những cơn gió ngược lớn từ một ủy ban đang mất kiên nhẫn với lạm phát và đã cho thấy xu hướng diều hâu, khiến rào cản cho việc cắt giảm lãi suất trở nên đặc biệt cao trong ngắn hạn.
Thách thức đối với Warsh được nhấn mạnh bởi các sự kiện gần đây tại ngân hàng trung ương, nơi ba quan chức đã phản đối tuyên bố chính sách mới nhất, lập luận cho một lập trường diều hâu hơn. Warsh sẽ thay thế Stephen Miran, người được coi là một trong số ít những người bồ câu đáng tin cậy trong ủy ban, có nghĩa là chủ tịch mới sẽ không thêm một phiếu bầu mới cho việc nới lỏng mà thay vào đó sẽ cần thuyết phục một ủy ban hoài nghi. Với lạm phát đạt đỉnh ở mức 9,1% vào tháng 6 năm 2022, ký ức tổ chức về cuộc chiến giành lại sự ổn định giá cả vẫn còn mới mẻ.
Thử thách đầu tiên của Warsh sẽ đến tại cuộc họp FOMC tháng 6, nơi ông sẽ phải đại diện cho một sự đồng thuận của ủy ban mà có thể không phù hợp với quan điểm của chính ông hoặc kỳ vọng của Nhà Trắng. Kết quả sẽ thiết lập tông giọng cho nhiệm kỳ chủ tịch của ông và báo hiệu liệu kỷ nguyên của "Fed Put" — giả định lâu nay rằng ngân hàng trung ương sẽ luôn giải cứu thị trường — đã thực sự kết thúc hay chưa.
Câu đố cắt giảm lãi suất
Ngay cả khi cá nhân Warsh ủng hộ một lập trường nới lỏng hơn, ông cũng không thể dễ dàng thực hiện cắt giảm lãi suất. Trở ngại chính là chính Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Theo phân tích của JPMorgan, sự kiên nhẫn của ủy ban với lạm phát trên mức mục tiêu đang cạn dần. Ba ý kiến phản đối tại cuộc họp cuối cùng ủng hộ hướng chính sách diều hâu hơn làm nổi bật một ủy ban đang nghiêng về việc tránh xa, chứ không phải hướng tới, các đợt cắt giảm sắp tới.
Thách thức của Warsh là ông không giành thêm được một phiếu bầu nào cho phe mình; ông đang thay thế một thành viên sắp ra đi. Điều này có nghĩa là ông phải xây dựng một sự đồng thuận mới cho việc nới lỏng trong một ủy ban có vẻ như đang đi theo hướng ngược lại. Cựu Giám đốc Hội đồng Kinh tế Quốc gia Gary Cohn lưu ý rằng Warsh là một người "chủ nghĩa cơ bản", người sẽ tập trung vào nhiệm vụ cốt lõi của Fed, gợi ý rằng ông có thể ưu tiên uy tín lạm phát hơn là cung cấp sự cứu trợ thị trường ngắn hạn, giống như cựu Chủ tịch Paul Volcker.
Tháo gỡ bảng cân đối kế toán là một quá trình chậm chạp
Một lĩnh vực chính thứ hai mà Warsh có thể đối mặt với những hạn chế là bảng cân đối kế toán gần 6.800 tỷ USD của Fed. Mặc dù có sự đồng thuận rộng rãi trong FOMC, và với chính Warsh, rằng bảng cân đối kế toán nên nhỏ hơn, con đường để đạt được điều đó rất phức tạp về mặt kỹ thuật và chậm chạp.
Báo cáo của JPMorgan lưu ý rằng việc thu hẹp bảng cân đối kế toán mà không gây ra tình trạng thiếu hụt dự trữ ngân hàng — một tình huống có thể gây bất ổn cho thị trường tiền tệ — đòi hỏi sự nghiên cứu và lập hoạch cẩn thận. Điều này bao gồm việc đánh giá nhu cầu tiềm ẩn của hệ thống ngân hàng đối với dự trữ, một quá trình có thể mất hàng tháng hoặc thậm chí hàng năm. Do đó, mặc dù Warsh có thể ủng hộ việc giảm mạnh mẽ hơn Powell, bất kỳ sự gia tốc đáng kể nào cũng khó có thể là động lực chính sách chính trong năm 2026 hoặc 2027.
Nghịch lý của cải cách truyền thông
Warsh đã là một người chỉ trích thẳng thắn chiến lược truyền thông của Fed, đặc biệt là việc sử dụng hướng dẫn phía trước, điều mà ông tin rằng hạn chế các quyết định chính sách trong tương lai. Ông đã phát tín hiệu muốn giao tiếp ít hơn, có khả năng chấm dứt kỷ nguyên họp báo sau mỗi cuộc họp để khôi phục yếu tố bất ngờ.
Tuy nhiên, báo cáo của Feroli làm nổi bật một nghịch lý chính: bằng cách thu hẹp nền tảng của chính mình, Warsh có thể vô tình làm suy yếu khả năng định hình câu chuyện của Fed. "Nếu Warsh làm yếu diễn đàn này, các bài phát biểu của các quan chức Fed khác sẽ lấp đầy khoảng trống, và khả năng kiểm soát câu chuyện của chủ tịch có thể giảm sút," báo cáo nêu rõ. Các thành viên ủy ban khác cũng có thể miễn cưỡng từ bỏ các công cụ như "biểu đồ chấm" về dự báo lãi suất, thứ mang lại cho mỗi người trong số họ một tiếng nói trong thông điệp công khai của Fed.
AI và các lập luận khác
Các lập luận khác cho việc cắt giảm lãi suất, chẳng hạn như tiềm năng của trí tuệ nhân tạo để thúc đẩy năng suất và giảm lạm phát, cũng có khả năng gặp phải sự kháng cự. Như Powell đã lập luận gần đây, tác động ngắn hạn của sự bùng nổ AI là việc xây dựng các trung tâm dữ liệu, một hoạt động làm tăng nhu cầu và mang tính lạm phát nhẹ. Thuyết phục ủy ban rằng một phép màu phía cung đang cận kề sẽ là một nhiệm vụ khó khăn đối với vị chủ tịch mới.
Bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.
