JP Morgan: 4 lý do AI là con hào kinh tế cho Tencent và NetEase

Một báo cáo ngược dòng từ JP Morgan cho thấy thị trường đang hiểu sai một cách cơ bản về tác động của trí tuệ nhân tạo đối với ngành công nghiệp trò chơi của Trung Quốc, lập luận rằng AI đóng vai trò như một bộ khuếch đại cạnh tranh cho các gã khổng lồ như Tencent Holdings và NetEase, chứ không phải là một kẻ gây rối. Phân tích của ngân hàng, công bố ngày 8 tháng 4, cho biết sự sụt giảm định giá gần đây của các công ty này bắt nguồn từ việc áp dụng sai lầm câu chuyện về sự gián đoạn AI toàn cầu vào một thị trường có cấu trúc quy định độc đáo.

"Trong hệ thống cấp phép độc đáo của Trung Quốc, AI không phải là kẻ gây rối đối với các nhà điều hành lớn hiện có, mà là bộ khuếch đại các lợi thế cạnh tranh của họ," báo cáo của JP Morgan cho biết. Phân tích chỉ ra quy trình phê duyệt trò chơi điện tử nghiêm ngặt của chính phủ là biến số chính làm thay đổi về mặt cấu trúc tác động thị trường của AI so với các thị trường phương Tây mở.

Báo cáo lưu ý rằng tại Hội nghị các nhà phát triển trò chơi (GDC) năm 2026, các công ty Trung Quốc, đặc biệt là Tencent, đã chứng minh sự tích hợp AI sâu sắc trên các dây chuyền sản xuất của họ, chuyển từ thảo luận khái niệm sang các hệ thống triển khai mang lại giá trị đo lường được. Tuy nhiên, trong khi AI làm giảm rào cản sản xuất trò chơi, sự bùng nổ của nội dung mới không thể tiếp cận người tiêu dùng nếu không có giấy phép do chính phủ cấp, hay còn gọi là "版号" (phiên hiệu). Năm 2025, các phê duyệt cho trò chơi trong nước đã tăng khoảng 19% lên 1.676, một tốc độ chậm hơn nhiều so với sự bùng nổ của các trò chơi đang được phát triển, làm nới rộng nút thắt phê duyệt.

Điểm nghẽn quy định này có nghĩa là Tencent và NetEase, những người đã nắm giữ các giấy phép có giá trị cho các trò chơi lớn hiện có, đang ở vị thế thuận lợi không cân xứng để hưởng lợi từ việc tăng hiệu quả do AI thúc đẩy. JP Morgan lập luận rằng việc thị trường không nhận ra điều này thể hiện một sự đánh giá sai lầm đáng kể về bối cảnh cạnh tranh.

Bốn cách AI củng cố các nhà đương nhiệm

JP Morgan phác thảo bốn cơ chế mà qua đó AI sẽ củng cố các vị thế dẫn đầu thị trường:

Thứ nhất, lợi nhuận đầu tư AI là phi tuyến tính và mở rộng theo quy mô người chơi. Việc làm mới một trò chơi hiện có với 200 triệu người chơi bằng các tính năng hỗ trợ AI sẽ tạo ra doanh thu gia tăng nhiều hơn so với việc làm điều tương tự cho một trò chơi có 5 triệu người chơi, tất cả mà không cần giấy phép mới. Việc Tencent bổ sung hệ thống bạn đồng hành AI vào một tựa game battle royale được cho là đã thu hút hơn 100 triệu người dùng và chuyển đổi những người dùng trước đây không chơi chế độ nhiều người chơi thành khách hàng trả phí.

Thứ hai, rào cản thực sự để gia nhập không phải là một mô hình AI duy nhất mà là khả năng của tổ chức trong việc điều phối hàng chục thành phần AI vào một dây chuyền sản xuất cấp độ chuyên nghiệp. Kỹ năng tổ chức này, điều mà cả Tencent và NetEase đã chứng minh, khó hơn nhiều đối với các studio nhỏ hơn để sao chép so với công nghệ nền tảng.

Thứ ba, các nền tảng Nội dung do người dùng tạo (UGC) trong các trò chơi ăn khách hiện có sẽ định hướng quá trình dân chủ hóa việc tạo nội dung AI vào hệ sinh thái của các nhà đương nhiệm. UGC được tạo ra bên trong một trò chơi đã được phê duyệt không yêu cầu giấy phép riêng biệt, có nghĩa là các công cụ AI sẽ làm phong phú thêm cơ sở người chơi hiện có của các tựa game từ Tencent và NetEase thay vì nuôi dưỡng các đối thủ cạnh tranh độc lập.

Thứ tư, AI vận hành tạo ra một bánh đà tự củng cố. Các hệ thống dựa trên AI để chống gian lận, cá nhân hóa kiếm tiền và duy trì người chơi sẽ cải thiện theo dữ liệu. Các nhà điều hành có hàng chục triệu người dùng đồng thời tạo ra dữ liệu đào tạo vượt trội hơn hẳn so với các đối thủ nhỏ hơn, dẫn đến các mô hình tốt hơn, trải nghiệm người chơi được cải thiện và cơ sở người chơi lớn hơn.

Đánh giá sai định giá tạo ra cơ hội

Sự nén định giá gần đây đối với Tencent và NetEase dựa trên một câu chuyện sai lầm, theo báo cáo. Thị trường đang áp dụng câu chuyện "AI làm gián đoạn các nhà đương nhiệm" từ các thị trường mở vào Trung Quốc, nơi thực tế cấu trúc chỉ ra hướng ngược lại.

Đối với Tencent, chiến lược dữ liệu vòng khép kín sử dụng tài sản độc quyền, điều phối AI tiên tiến và thị phần thống trị khiến nó trở thành đối tượng hưởng lợi rõ ràng nhất từ quá trình chuyển đổi AI trong ngành trò chơi Trung Quốc. Đối với NetEase, mặc dù lợi thế AI của nó được coi là kém rõ rệt hơn, nhưng thư viện IP sâu rộng và quy mô hoạt động vẫn đặt nó vào một vị thế mạnh mẽ trong môi trường hạn chế giấy phép. JP Morgan kết luận rằng khi câu chuyện thị trường chuyển sang công nhận AI như một tác nhân củng cố trong một thị trường hạn chế cung, sẽ có không gian đáng kể cho sự tăng giá định giá cho cả hai công ty.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.