Chiến tranh Iran đảo lộn chiến lược trái phiếu, buộc Fed phải tái đánh giá

Các nhà đầu tư đặt cược vào việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất để chống lại lạm phát do chiến tranh có thể đang đọc sai một cú sốc tăng trưởng toàn cầu, điều có thể buộc các nhà hoạch định chính sách phải giữ nguyên lãi suất.

(Bloomberg) — Các nhà đầu tư trái phiếu đang sử dụng lại chiến lược năm 2022 của họ bằng cách bán tháo nợ chính phủ với giả định rằng cuộc chiến ở Iran sẽ buộc các ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất để chống lạm phát, một động thái có thể đánh giá quá cao mong muốn thắt chặt của các nhà hoạch định chính sách trước một cú sốc tăng trưởng đáng kể. Trong khi dầu Brent đã tăng 2,7% lên hơn 108 USD/thùng, đòn giáng của cuộc xung đột vào tăng trưởng toàn cầu có thể kìm hãm hành động của Cục Dự trữ Liên bang, thách thức phản ứng ban đầu của thị trường.

"Các nhà đầu tư có thể đang đánh giá quá cao khả năng các ngân hàng trung ương sẽ tăng lãi suất để ứng phó với chiến tranh," Brij Khurana, giám đốc danh mục đầu tư thu nhập cố định tại Wellington Management, đã viết trong một bài bình luận. "Những cú sốc đối với tăng trưởng kinh tế do cú sốc cung hàng hóa có thể khiến các ngân hàng trung ương miễn cưỡng tăng lãi suất, ngay cả trong bối cảnh lạm phát tăng cao."

Bối cảnh kinh tế vĩ mô khác biệt rõ rệt so với giai đoạn sau cuộc tấn công Ukraine. Nền kinh tế Mỹ đã chứng kiến sự sụt giảm việc làm ròng trong sáu tháng trước cuộc xung đột, và các hộ gia đình phần lớn đã cạn kiệt khoản tiết kiệm hơn 2 nghìn tỷ USD từ thời đại dịch. Bất chấp đợt bán tháo trái phiếu, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm tăng hai điểm cơ bản lên 4,32%, các tài sản khác đã phát đi các dấu hiệu cảnh báo, với hợp đồng tương lai S&P 500 gần đây đã giảm 0,2% từ mức cao kỷ lục.

Tình trạng căng thẳng cốt lõi đối với thị trường trái phiếu hiện nay là sự xung đột cấu trúc giữa hai lực lượng đối lập: sự chậm lại của tăng trưởng toàn cầu do chiến tranh thúc đẩy lợi suất thấp hơn, và sự gia tăng chi tiêu quân sự do thâm hụt tài trợ chỉ ra lợi suất cao hơn. Theo Khurana, câu hỏi then chốt là liệu hiệu ứng chủ đạo của chiến tranh là lạm phát cao hơn hay tăng trưởng yếu hơn. Cho đến nay, thị trường đã nghiêng về phía trước, nhưng nếu phía sau chứng minh là quan trọng hơn, một sự định giá lại lớn đang ở phía trước.

Một loại cú sốc khác

Chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương là một công cụ không phù hợp cho sự gián đoạn phía cung hiện tại. Tăng lãi suất có thể làm hạ nhiệt lạm phát do cầu kéo, nhưng chúng không hiệu quả khi chi phí đầu vào cao hơn buộc các công ty phải cắt giảm sản xuất và sa thải công nhân. Với việc các hộ gia đình vốn đã lo ngại về an ninh việc làm do sự gián đoạn từ trí tuệ nhân tạo, rủi ro là họ sẽ tăng tiết kiệm phòng ngừa, làm chậm thêm tăng trưởng kinh tế. Trong môi trường hoạt động tiêu dùng suy yếu này, khó có khả năng nỗi sợ hãi lớn nhất của các nhà ngân hàng trung ương — rằng kỳ vọng lạm phát sẽ không còn được kiểm soát — sẽ trở thành hiện thực.

“Ngay cả khi chúng ta đạt được một thỏa thuận, giá dầu cũng sẽ không quay trở lại mức trước chiến tranh,” Mohit Kumar, nhà kinh tế trưởng khu vực châu Âu tại Jefferies, viết. “Chúng ta cần tính đến một mức độ tác động lạm phát đình trệ nhất định.”

Chi phí xung đột gia tăng

Một thực tế mới đang hình thành chính sách tài khóa là tính kinh tế đang thay đổi của chiến tranh hiện đại. Cuộc xung đột đã chứng minh rằng các công nghệ máy bay không người lái chi phí thấp có thể vô hiệu hóa các lợi thế quân sự truyền thống, khiến các khí tài như xe tăng, tàu thủy và máy bay dễ bị tổn thương hơn và mất giá nhanh hơn. Động lực này đang buộc phải có một sự suy nghĩ lại tốn kém về chiến lược và chi tiêu quốc phòng.

Điều này đã được phản ánh trong chính sách tài khóa. Quốc hội Mỹ đang xem xét đề xuất ngân sách quốc phòng trị giá 1,5 nghìn tỷ USD, trong khi châu Âu đang bắt tay vào kế hoạch nhiều năm để tăng chi tiêu quân sự. Trung Quốc dự kiến cũng sẽ đi theo con đường tương tự. Đối với các thị trường trái phiếu lớn nhất thế giới — Mỹ, Châu Âu, Trung Quốc và Nhật Bản — điều này tạo ra áp lực tăng lợi suất kéo dài khi các chính phủ bị buộc phải tài trợ cho chi tiêu quân sự cao hơn thông qua thâm hụt.

Thị trường mới nổi có thể là nơi trú ẩn

Trong môi trường phức tạp này, bài báo gợi ý rằng các thị trường phát triển nhỏ hơn và các thị trường mới nổi có thể mang lại cơ hội hấp dẫn hơn cho các nhà đầu tư trái phiếu. Không có tham vọng bá quyền toàn cầu, những quốc gia này ít có khả năng theo đuổi các cuộc xây dựng quân đội tốn kém và có thể tập trung vào các khả năng phòng thủ ít tốn kém hơn. Kết quả là, thị trường trái phiếu của họ có nhiều khả năng phản ứng với động lực tăng trưởng toàn cầu hơn là sự mở rộng tài khóa dựa trên nợ liên tục mà các cường quốc lớn đang phải đối mặt. Điều này có thể dẫn đến một sự thay đổi đáng kể trong dòng vốn nếu thị trường chuyển từ việc định giá lạm phát sang định giá sự chậm lại của tăng trưởng.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư.