Thị trường tái thế chấp 21 tỷ USD làm tăng rủi ro, không tăng giá trị
Lĩnh vực tái thế chấp DeFi đã tăng vọt lên hơn 21 tỷ USD tổng giá trị bị khóa (TVL) bằng cách thúc đẩy một mô hình mà các nhà phê bình cho rằng đó là đòn bẩy ngụy trang dưới dạng hiệu quả. Thực hành này cho phép các tài sản đã được thế chấp, chủ yếu là Ether (ETH), được cam kết lần thứ hai để bảo đảm các mạng lưới khác. Mặc dù về mặt lý thuyết, điều này cho phép các trình xác thực kiếm được nhiều phần thưởng hơn từ một khoản tiền gửi duy nhất, nhưng nó tạo ra một cấu trúc tài chính mong manh, nơi cùng một tài sản thế chấp được tính nhiều lần. Mỗi lớp tái thế chấp bổ sung sẽ làm tăng mức độ rủi ro của người nắm giữ. Một lỗi quản trị hoặc sự kiện phạt duy nhất trong một giao thức hạ nguồn có thể kích hoạt một chuỗi phản ứng, có khả năng xóa sạch toàn bộ tài sản thế chấp ban đầu và đe dọa sự ổn định của các hệ thống được kết nối.
Lợi suất tổng hợp đe dọa tính bền vững của thị trường
Lợi suất cao được hứa hẹn bởi các giao thức tái thế chấp không bắt nguồn từ hoạt động kinh tế sản xuất như cho vay hoặc sử dụng mạng lưới thực sự. Thay vào đó, những khoản lợi nhuận này phần lớn là tổng hợp, được tài trợ bởi việc phát hành token làm tăng nguồn cung, các ưu đãi thanh khoản được hỗ trợ bởi vốn mạo hiểm hoặc phí đầu cơ được trả bằng các token gốc biến động. Cơ chế này tương tự như việc tái thế chấp trong tài chính truyền thống, nơi giá trị được tái chế thay vì được tạo ra. Theo Laura Wallendal, đồng sáng lập và CEO của Acre, điều này làm cho toàn bộ mô hình trở nên mong manh. Nếu không có mối liên hệ rõ ràng giữa rủi ro mà các trình xác thực gánh chịu và giá trị kinh tế hữu hình mà họ cung cấp, thì lợi nhuận vẫn mang tính đầu cơ và không bền vững về lâu dài.
Các mô hình phức tạp thúc đẩy sự tập trung hóa ngoài ý muốn
Ngoài các rủi ro tài chính, thiết kế của tái thế chấp vô tình thúc đẩy sự tập trung hóa. Quản lý các vị thế trình xác thực phức tạp trên nhiều mạng lưới đòi hỏi quy mô và nguồn lực đáng kể, có nghĩa là chỉ một số ít nhà điều hành lớn, có vốn tốt mới có thể tham gia một cách thực tế. Xu hướng này tập trung quyền lực trong một nhóm nhỏ các trình xác thực chịu trách nhiệm bảo đảm hàng chục giao thức, làm suy yếu nguyên tắc cốt lõi của DeFi là phi tập trung. Việc các nền tảng DeFi lớn và sàn giao dịch phi tập trung không áp dụng nó càng cho thấy rằng tái thế chấp vẫn chưa đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm trong thế giới thực ngoài việc thu hút vốn đầu cơ. Sự trưởng thành thực sự của DeFi đòi hỏi phải chuyển sang các hệ thống lợi suất dựa trên hoạt động trên chuỗi có thể kiểm chứng, nơi phần thưởng phản ánh tiện ích mạng lưới có thể đo lường được thay vì các ưu đãi được tái chế.
